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(1)化肥行業(yè)屬于國(guó)家基礎(chǔ)性行業(yè)和鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，企業(yè)將繼續(xù)享受稅收等諸多方面的優(yōu)惠政策。國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)擁有很大的增長(zhǎng)空間。

(2)近年來化肥價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的上漲，這也引發(fā)了新增產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，并導(dǎo)致尿素產(chǎn)品在短期內(nèi)供過于求；同時(shí)，國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)的集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分企業(yè)的盈利大幅度下滑。

(3)受成本高企、糧價(jià)上漲以及國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格大幅攀升等因素的影響，未來國(guó)內(nèi)氮肥市場(chǎng)價(jià)格將保持高位運(yùn)行。目前氣頭氮肥企業(yè)的成本仍然較低，利潤(rùn)率有明顯優(yōu)勢(shì)。隨著天然氣價(jià)格的上漲，煤頭企業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)出來。

(4)在行業(yè)重組和整合的大環(huán)境之下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速優(yōu)勝劣汰，大中型化肥企業(yè)將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。未來具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的氮肥企業(yè)更加值得關(guān)注，其中四川美豐未來大規(guī)模的收購(gòu)活動(dòng)值得看好，湖北宜化(行情論壇)擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和較高的利潤(rùn)率。

一、化肥技術(shù)簡(jiǎn)介

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中常用的化肥包括氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥、復(fù)混肥和微肥等，化肥中氮肥的比重在7成以上。氮肥主要包括尿素和碳酸氫銨兩種，尿素以含氮量高、不會(huì)在土壤中殘留酸根、長(zhǎng)期使用不會(huì)使土壤變質(zhì)和結(jié)塊等優(yōu)勢(shì)，成為氮肥乃至整個(gè)化肥消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的主要品種。

天然氣、煤炭、石油是生產(chǎn)氮肥的三大原料，按照合成氨的原料來源不同，可將氮肥生產(chǎn)過程分為氣頭、煤頭、油頭三類。近年來由于原油價(jià)格持續(xù)大漲，油頭氮肥企業(yè)虧損嚴(yán)重，這一過程已經(jīng)逐步停產(chǎn)。目前內(nèi)地氮肥類上市公司之中，只有氣頭和煤頭類企業(yè)，而沒有油頭企業(yè)。

二、行業(yè)現(xiàn)狀及前景

(1)地位重要，需求巨大。

我國(guó)是一個(gè)農(nóng)業(yè)大國(guó)，1990年以來，化肥的產(chǎn)量和消費(fèi)量均居世界首位。有數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)每年化肥施用量折純達(dá)4300萬噸，占全球化肥使用量的1／3左右�；�肥(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上。另一方面，據(jù)中國(guó)石油和化工協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，全國(guó)化肥產(chǎn)量總計(jì)(折純)5304.8萬噸，同比增長(zhǎng)14.2%。其中氮肥產(chǎn)量3869萬噸，同比增長(zhǎng)13.3%。

國(guó)內(nèi)化肥市場(chǎng)的需求巨大。農(nóng)用化肥的消費(fèi)量在過去25年內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)。相關(guān)部門的預(yù)測(cè)數(shù)字顯示，到2030年，我國(guó)人口將達(dá)到16億，人均糧食按400公斤計(jì)算，糧食的產(chǎn)量就應(yīng)為6.4億噸。在耕地面積不斷減少的情況下，化肥已成為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定的最重要的保障。根據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，2007～2010年，我國(guó)尿素年需求的增長(zhǎng)率將超過5%。化肥行業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)性行業(yè)、重要支農(nóng)行業(yè)和鼓勵(lì)發(fā)展行業(yè)的地位不會(huì)動(dòng)搖。

(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇。

近幾年尿素市場(chǎng)好轉(zhuǎn)刺激了尿素企業(yè)新建擴(kuò)建的積極性，2006年國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能400萬噸，國(guó)內(nèi)尿素供大于求的壓力已有明顯表現(xiàn)，且這種壓力可能持續(xù)。2007年在建項(xiàng)目生產(chǎn)能力490萬噸，2008-2010年規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目1110萬噸。2006年整個(gè)化肥市場(chǎng)淡季提前到來，主要產(chǎn)品年均價(jià)格低于2005年，特別是尿素市場(chǎng)，自2006年7月份開始持續(xù)低迷，出廠價(jià)格同比大幅下降，企業(yè)盈利明顯下滑。

化肥市場(chǎng)還將面臨外資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)政府按承諾于2006年12月11日起全面開放化肥業(yè)的批發(fā)、零售市場(chǎng)，外資進(jìn)入必將加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，化肥企業(yè)市場(chǎng)生存空間將會(huì)受到一定擠壓。

(3)產(chǎn)業(yè)集中度低。

目前國(guó)內(nèi)有氮肥生產(chǎn)企業(yè)逾700家，其中年產(chǎn)30萬噸合成氨以上的大型企業(yè)不足40家，企業(yè)規(guī)模普遍偏小，產(chǎn)業(yè)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)能力差距較大。這種狀況使得一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)未來擁有巨大的擴(kuò)張空間。

三、政策性支持和限制

化肥是我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的重要生產(chǎn)資料，屬當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。隨著我國(guó)政府對(duì)“三農(nóng)”問題的重視，化肥行業(yè)仍然會(huì)得到政策支持。目前，化肥行業(yè)上市公司擁有的優(yōu)惠政策包括：

(1)增值稅優(yōu)惠

2005年5月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于暫免征收尿素產(chǎn)品增值稅的通知》(財(cái)稅[2005]87號(hào))，規(guī)定從2005年7月1日起，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)銷售的尿素產(chǎn)品增值稅由先征后返50%調(diào)整為暫免征收增值稅。

(2)所得稅優(yōu)惠

根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于落實(shí)西部大開發(fā)有關(guān)稅收政策具體實(shí)施意見的通知》，設(shè)在西部地區(qū)、符合當(dāng)期國(guó)家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)品目錄的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已超過總收入70%的企業(yè)，所得稅按15%的優(yōu)惠稅率征收。目前，化肥行業(yè)享受15%稅收優(yōu)惠的位于西部省份的上市公司包括川化股份(行情論壇)(四川)、四川美豐(四川)、瀘天化(四川)、河池化工(行情論壇)(廣西)、興化股份(陜西)、云天化(行情論壇)(云南)、赤天化(行情論壇)(貴州)、柳化股份(廣西)、鹽湖鉀肥(青海)等，建峰化工(重慶)的控股子公司重慶建峰化肥有限公司在2005—2010年期間也按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

(3)限價(jià)和出口關(guān)稅

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)改價(jià)格[2006]124號(hào)文《關(guān)于做好2006年化肥生產(chǎn)供應(yīng)和價(jià)格調(diào)控工作的通知》，2006年將尿素出廠政府指導(dǎo)價(jià)上浮幅度由10%提高到15%，同時(shí)停止尿素出口退稅政策，并對(duì)尿素出口征收季節(jié)性暫定關(guān)稅(2006年1—9月按30%的稅率、10—12月按15%的稅率)，以上政策在2007年將繼續(xù)執(zhí)行。由于對(duì)尿素出口繼續(xù)征收季節(jié)性關(guān)稅、國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大將增加國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)供給量以及地方政府是否同意價(jià)格上浮等因素影響，尿素銷售價(jià)格能否達(dá)到政府限價(jià)上限存在較大的不確定性。

此外，發(fā)改委、財(cái)政部還發(fā)布發(fā)改價(jià)格[2005]124號(hào)文《關(guān)于做好2006年化肥生產(chǎn)供應(yīng)和價(jià)格調(diào)控工作的通知》等文件，規(guī)定對(duì)化肥生產(chǎn)用電施行優(yōu)惠電價(jià)、對(duì)化肥生產(chǎn)鐵路運(yùn)輸免收鐵路建設(shè)基金等等。

四、行業(yè)運(yùn)行特征

(1)化肥行業(yè)將面臨著整合的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

國(guó)家為了保持糧食生產(chǎn)穩(wěn)定，真正使農(nóng)民種糧得到實(shí)惠，正在醞釀考慮以市場(chǎng)化改革為導(dǎo)向，逐步放開化肥價(jià)格，建立適應(yīng)市場(chǎng)要求的化肥供需平衡機(jī)制，可能會(huì)逐步提高原料價(jià)格和逐步取消各種補(bǔ)貼優(yōu)惠政策等，這會(huì)對(duì)化肥企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響和壓力。今后幾年因資源結(jié)構(gòu)變化和對(duì)環(huán)境保護(hù)更高的要求，化肥行業(yè)將面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，一些規(guī)模較小、成本較高的企業(yè)是個(gè)較大的沖擊；兩極分化，優(yōu)勝劣汰是新一輪化肥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的鮮明特點(diǎn)�？拷�資源、技術(shù)先進(jìn)、消耗低、規(guī)模大的企業(yè)將有明顯優(yōu)勢(shì)，大中型化肥企業(yè)將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。

(2)天然氣價(jià)格持續(xù)上漲

根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)改價(jià)格[2005]2756號(hào)文《關(guān)于改革天然氣出廠價(jià)格形成機(jī)制及近期適當(dāng)提高天然氣出廠價(jià)格的通知》，自2005年12月26日起，適當(dāng)提高天然氣出廠價(jià)格，化肥用氣由原來的0.658元/立方米上漲到0.758元/立方米，工業(yè)用氣由原來的0.815元/立方米上漲到0.965元/立方米；根據(jù)中石油西南油氣田分公司(2006)57號(hào)“關(guān)于工業(yè)用天然氣價(jià)格上浮的通知”，從2006年8月1日起對(duì)所供工業(yè)用氣出廠價(jià)格上浮10%，即由原執(zhí)行的0.965元/立方米提高到1.0525/立方米。按現(xiàn)有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國(guó)內(nèi)、國(guó)外能源供應(yīng)形勢(shì)估計(jì)，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格在未來幾年內(nèi)仍呈上升之勢(shì)。

(3)氮肥價(jià)格將在高位運(yùn)行

盡管市場(chǎng)供過于求的現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)，但未來幾年內(nèi)氮肥的價(jià)格將保持高位運(yùn)行。主要原因在于：

其一是成本支撐，天然氣、電等能源和原材料價(jià)格的上漲推動(dòng)氮肥成本剛性提升，并將使氮肥價(jià)格保持高位運(yùn)行；其二是糧價(jià)支撐，2006年底以來糧食價(jià)格出現(xiàn)了較明顯的上漲趨勢(shì),糧食價(jià)格的上漲對(duì)尿素的價(jià)格帶來支撐；其三是受國(guó)際尿素價(jià)格影響。2007年國(guó)際市場(chǎng)原油、天然氣等氮肥原料價(jià)格仍將保持較高的價(jià)位，原料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)的上漲將會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)氮肥價(jià)格形成支撐，而國(guó)際氮肥價(jià)格的趨高態(tài)勢(shì)將會(huì)支撐國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格維持高位。

五、上市公司概況

目前，主營(yíng)化肥業(yè)務(wù)的上市公司約有21家，主要化肥產(chǎn)品包括尿素、磷酸二銨、硝酸銨、復(fù)合肥及復(fù)混肥、氯化鉀等。這21家公司之中，2006年有17家公司生產(chǎn)尿素，3家公司生產(chǎn)磷酸二銨，6家公司生產(chǎn)硝銨，6家公司的產(chǎn)品有復(fù)合肥或復(fù)混肥。從2006年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，鹽湖鉀肥1家公司主營(yíng)氯化鉀并在國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)占據(jù)超過90%的份額。

21家化肥類上市公司的尿素、磷酸二銨、硝酸銨、復(fù)合肥及復(fù)混肥2006年的合共銷售收入分別為167.71億元、13.09億元、9.31億元和27.33億元，對(duì)應(yīng)總體毛利率分別為27.68%、12.40%、28.74%和8.24%。鹽湖鉀肥2006年氯化鉀銷售收入為25.82億元，毛利率為68%。

17家生產(chǎn)尿素的上市公司中，9家公司為煤頭尿素企業(yè)，2006年尿素產(chǎn)品合共銷售收入為61.75億元，總體毛利率為16.93%。8家公司為氣頭尿素企業(yè)，2006年尿素產(chǎn)品的合共銷售收入為105.95億元，總體毛利率為33.94%。

從上面的數(shù)據(jù)可以看出，氣頭尿素的盈利能力仍具有明顯的優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)是由尿素生產(chǎn)過程的成本構(gòu)成決定的。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，氣頭尿素的生產(chǎn)成本在617～934元/噸之間，煤頭尿素的生產(chǎn)成本在835～1069元之間。不過，由于煤頭尿素過程中煤在生產(chǎn)成本中所占比重為30～40%，而氣頭尿素過程中天然氣在生產(chǎn)成本中所占比重高達(dá)80%，因此在能源價(jià)格上漲的過程中，煤頭尿素過程的優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)出來。

生產(chǎn)磷酸二銨的三家公司都是煤頭企業(yè)，磷酸二銨業(yè)務(wù)的毛利率差別明顯，其中六國(guó)化工磷酸二銨業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到16.18%，優(yōu)勢(shì)明顯。興化股份是國(guó)內(nèi)最大的硝銨生產(chǎn)商，2006年硝銨產(chǎn)品的毛利率達(dá)到31.53%，高于同類公司的平均水平。鉀肥市場(chǎng)中，鹽湖鉀肥的優(yōu)勢(shì)不言而喻。

六、重點(diǎn)上市公司推薦

目前化肥行業(yè)的上市公司之中，六國(guó)化工和鹽湖鉀肥分別在磷肥和鉀肥類上市公司中具有明顯優(yōu)勢(shì)。而氮肥類上市公司中，因行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)規(guī)模效益和優(yōu)勝劣汰的趨勢(shì)，大型氮肥企業(yè)當(dāng)成為重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。氣頭和煤頭氮肥企業(yè)各具優(yōu)勢(shì)，一方面，盡管天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，但截至2006年年報(bào)數(shù)據(jù)，氣頭氮肥企業(yè)仍然保持了較高的毛利率；在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，氮肥氣頭企業(yè)較煤頭企業(yè)的毛利率優(yōu)勢(shì)可能持續(xù)存在。另一方面，盡管煤炭?jī)r(jià)格也將看漲，但因過程中成本比重明顯較小，煤頭氮肥企業(yè)相對(duì)氣頭氮肥企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)出來。

(1)湖北宜化

煤頭尿素企業(yè)，尿素業(yè)務(wù)毛利率明顯高于同類公司，煤頭尿素行業(yè)趨暖的主要受惠者。公司主要產(chǎn)品除尿素之外，還包括磷銨、PVC、季戊四醇等，是全球最大的季戊四醇生產(chǎn)企業(yè)。公司目前擁有95萬噸尿素、84萬噸高濃度磷復(fù)肥和12萬噸PVC生產(chǎn)能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司采用自由的型煤氣化技術(shù)，用廉價(jià)的粉煤代替塊煤作為原料，具有成本優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司未來兩年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)30%以上，預(yù)期市盈率在30倍以下，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。

 來源：西南證券