關(guān)鍵詞：復(fù)合肥
華魯恒升：“尿素回暖+山東國改”，促動(dòng)公司快速發(fā)展
核心觀點(diǎn)：
華魯恒升為國內(nèi)煤化工標(biāo)桿企業(yè)
公司掌握國內(nèi)最先進(jìn)的清潔水煤漿粉煤氣化技術(shù)，依托煤氣平臺(tái)，打造“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)模式。公司產(chǎn)品涉及化肥、化工、熱電、氣體四大系列20多個(gè)品種，擁有合成氨、尿素、醋酸、有機(jī)胺、乙二醇等。領(lǐng)先的煤氣化技術(shù)和一體化的優(yōu)勢使公司成為國內(nèi)煤化工企業(yè)的龍頭企業(yè)。
多因素將促尿素繼續(xù)反彈，公司為龍頭企業(yè)受益明顯
2015年初至今，尿素價(jià)格處于上升通道。主要原因：1、2015年氮肥實(shí)施寬松的出口關(guān)稅政策，利于緩解國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩狀態(tài)，2015年1~4月份出口數(shù)量527萬噸，同比增加61%；2、同時(shí)，由于化肥行業(yè)天然氣以及電價(jià)的調(diào)整，尿素行業(yè)成本提升，也將進(jìn)一步加速行業(yè)的洗牌，改善競爭格局；3、企業(yè)及社會(huì)庫存相對地位。預(yù)計(jì)，隨著需求旺季來臨，尿素價(jià)格將有望持續(xù)上漲。 公司作為自備發(fā)電廠的煤頭尿素龍頭企業(yè)，具有明顯的成本競爭優(yōu)勢， 充分受益尿素價(jià)格上漲，每上揚(yáng)100元/噸，對公司EPS 增厚為0.11元。
原油價(jià)格止跌企穩(wěn)，化工產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比改善
山東國企改革走在前列，公司存國企改革預(yù)期
隨著山東省屬企業(yè)部分國有資本正式劃轉(zhuǎn)省社�；�，部分企業(yè)整體上市以及員工持股實(shí)施后，山東國企改革走在全國革前列，預(yù)計(jì)后續(xù)山東國企改革方案將加速落地，公司為國有企業(yè)，將存國企改革預(yù)期。
預(yù)計(jì)15-17年業(yè)績分別為0.95、1.15、1.36元/股，上調(diào)“買入”評級(jí)
對應(yīng)15-17年對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 僅分別為19.1、15.8和13.4倍，尿素價(jià)格持續(xù)上行，國企改革預(yù)期強(qiáng)烈且估值優(yōu)勢明顯，上調(diào)至“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。
云天化：Q1業(yè)績超預(yù)期，鑒于磷肥行業(yè)景氣提升，維持買入評級(jí)
類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：群益證券有限公司 研究員：高觀朋 日期：2015-04-22
結(jié)論與建議：
14年業(yè)績符合預(yù)期：公司2014年實(shí)現(xiàn)營收545億元，yoy-2.51%，實(shí)現(xiàn)虧損25.8億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非后虧損27億元，同比增虧85%，折合EPS-2.29元，業(yè)績符合預(yù)期。單季度來看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收163億元，yoy-6.30%，實(shí)現(xiàn)虧損10億元，折合EPS-0.89元。公司14年大幅虧損主要是因?yàn)榱追十a(chǎn)品銷量同比下降 19%，價(jià)格下降 5%，氮肥價(jià)格下降 13%導(dǎo)致化肥板塊同比增加虧損 16億元以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
Q1同比大幅扭虧：公司2015年Q1實(shí)現(xiàn)營收116億元，yoy+28.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.29億元，同比和環(huán)比均大幅扭虧，扣非后虧損0.12億元，折合EPS0.026元，大幅超出我們此前的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司同比扭虧主要是由于：上年同期主要產(chǎn)品銷售價(jià)格處于低谷，本期銷售價(jià)格有所回升；磷肥市場有所好轉(zhuǎn)，公司加大了營銷力度，銷售數(shù)量同比增加；本期收到的政府補(bǔ)助同比增加0.42億元。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為16.12%，同比提升3.63個(gè)百分點(diǎn)。
磷肥行業(yè)景氣有望繼續(xù)回升：根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，2015年Q1國內(nèi)磷酸二銨市場均價(jià)為2900元/噸，同比上漲10%左右。受磷肥出口關(guān)稅調(diào)整影響，國內(nèi)磷酸二銨、磷酸一銨2015年1-2月份累計(jì)出口59萬噸，同比增長55%。展望未來，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)在國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)化、庫存降低和出口好轉(zhuǎn)的情況下，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。按公司化肥年產(chǎn)量700萬噸左右測算，價(jià)格每提升100元/噸，成本不變的情況下理論影響EPS0.53元，因此，公司業(yè)績彈性巨大。同時(shí)，隨著國企改革的推進(jìn)，公司的治理水平也將逐步提升，我們看好公司未來的發(fā)展。
盈利預(yù)測：鑒于公司業(yè)績超預(yù)期，我們上修公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2015/2016公司的凈利潤分別為5.1/8.2億元，定增攤薄后折合EPS分別為0.38元，0.62元，目前股價(jià)對應(yīng)的PE 為39倍和24倍。考慮到公司業(yè)績彈性巨大，若化肥行業(yè)下半年景氣回升較快，不排除業(yè)績超預(yù)期的可能。鑒于公磷肥行業(yè)景氣提升，國企改革穩(wěn)步推進(jìn)，加上公司目前PS 僅為0.31倍，我們維持公司買入的投資評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：磷肥行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；國企改革進(jìn)度遲緩。
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