全球尿素有望于2016-2017迎來產(chǎn)能周期拐點
從2006 年開始，全球主要的氮肥產(chǎn)能擴張來自中國；據(jù)國際肥料協(xié)會（IFA）預測，2016 和2017 年全球尿素產(chǎn)能擴張將達到頂峰，而國內(nèi)產(chǎn)能增速大幅下降，全球新增氮肥產(chǎn)能主要來自于東南亞的印尼和馬來西亞，非洲的埃及、尼日利亞、加蓬、坦桑尼亞和安哥拉，以及美國等地區(qū)；2018 年開始國外尿素產(chǎn)能擴張趨緩，尤其在高企的天然氣價格下產(chǎn)能增速下滑幅度有望超出預期。IFA 預測2015-2020年全球氮肥年需求增速約2.3%，隨著2006-2017 年全球氮肥快速擴張期落下帷幕，需求增速將超過產(chǎn)能增速，2016-2017 年全球氮肥開工率大概率見底并企穩(wěn)回升，有望迎來周期拐點。
國內(nèi)尿素產(chǎn)能過剩壓力緩解，中短期供應缺口擴大
據(jù)中國氮肥工業(yè)協(xié)會，未來2~3 年國內(nèi)尿素新增產(chǎn)能僅約600 萬噸，考慮到在國家政策調(diào)控+環(huán)保壓力+高成本產(chǎn)能自發(fā)淘汰疊加下落后產(chǎn)能持續(xù)退出，國內(nèi)供給過剩壓力逐步緩解，我們判斷未來幾年國內(nèi)尿素產(chǎn)能大概率凈減少。當前國內(nèi)尿素開工不足50%，月產(chǎn)量僅約400 萬噸，當前經(jīng)銷商淡儲進度僅20-30%，且尿素全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低，當前淡儲期間尿素供應趨緊，隨著經(jīng)銷商博弈態(tài)度下的推遲淡儲，明年的春耕備肥期供需矛盾有望集中爆發(fā)。我們認為市場普遍擔憂大面積復產(chǎn)發(fā)生概率較低，一方面成本支撐顯著，另一方面我們判斷相當一部分產(chǎn)能已長期停產(chǎn)并未維持最低產(chǎn)量運行，因此發(fā)生了11 月份的價格與開工背離。
下游玉米影響因素逐步消化，國內(nèi)尿素需求有望改善
我們判斷今年玉米價格大概率見底，隨著臨儲政策取消等利空因素逐步消化、玉米補貼逐步落實，玉米價格有望企穩(wěn)回升，農(nóng)民單畝用肥需求剛性，繼續(xù)下滑風險較小。而玉米種植面積的調(diào)減對尿素的總消費影響遠低于市場預期，農(nóng)用尿素需求大幅下滑可能性較低、大概率于2017 年企穩(wěn)�？傮w來看尿素需求彈性不足，不僅是向上的彈性不足，向下的彈性也及其有限，人造板、車用尿素等工業(yè)用尿素的需求增長足以中和玉米需求的風險，整體需求有望邊際改善。
全產(chǎn)業(yè)鏈庫存極低，成本上漲+供給收縮+需求好轉(zhuǎn)推動尿素補庫存周期拐點確認，未來半年價格持續(xù)上漲確定性較強，并有望迎來全球尿素產(chǎn)能周期接力共振，我們看好尿素景氣反轉(zhuǎn)，堅定推薦尿素板塊，推薦順序：陽煤化工、湖北宜化、魯西化工、華魯恒升。
風險提示：上游原材料價格大幅波動；去產(chǎn)能進度不及預期。
