近日，多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。今日宏觀GDP數(shù)據(jù)正式發(fā)布，2016中國GDP全年增速6.7%。四季度GDP同比6.8%，預(yù)期6.7%，前值6.7%。2016年新增就業(yè)目標(biāo)預(yù)計也超額完成。
GDP增速再次順利達成目標(biāo)，經(jīng)濟總量也成功突破70萬億。經(jīng)濟指標(biāo)一派和諧，不亦樂乎。然而，這卻絲毫不能掩蓋眾多中上游行業(yè)在經(jīng)濟下行周期中的落寞，產(chǎn)能過剩，行業(yè)普遍連續(xù)多年巨虧，這樣的現(xiàn)象在很多行業(yè)內(nèi)都并不罕見。尤其是在2008年金融危機過后，一地雞毛的宏觀經(jīng)濟在09年的四萬億雞血下繼續(xù)茍延殘喘了一至兩年，但自2011年之后的幾年里境況卻每況愈下。
化肥行業(yè)正是經(jīng)濟下行周期中一路滑坡的一員，作為以往受到政策保護和限制的行業(yè)之一，化肥行業(yè)并沒能逃脫產(chǎn)能過剩和行業(yè)整體巨虧的命運。盡管化肥行業(yè)整體還處于供過于求的狀態(tài)，但是一些新的政策和行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)展現(xiàn)了一些積極的信號。
>>>> 一、化肥行業(yè)每況愈下
對于整個化肥行業(yè)來說，2016年無疑是近幾年以來最糟糕的一年。無論是氮、磷、鉀肥，還是復(fù)合肥，盈利情況都不佳，相比前幾年出現(xiàn)大幅下滑。其中，氮肥和磷肥是下滑最明顯的兩個行業(yè)。
我國化肥行業(yè)主要的4個子行業(yè)氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥中，氮肥約占化肥總產(chǎn)量的31%，磷肥約占12%，鉀肥約占3%，復(fù)合肥占54%。
氮肥作為化肥子行業(yè)中最重要的分支之一，已經(jīng)連續(xù)三年虧損，而且2016年的虧損額更是大幅增長，1-11月氮肥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2011.0億元，同比降低12.7%；行業(yè)虧損93.8億元，同比增加355%。據(jù)統(tǒng)計，284家氮肥企業(yè)中，有150家企業(yè)虧損，虧損面52.8%；虧損額142.4億元，同比增加49.5%。
氮肥行業(yè)中，虧損的公司超過半數(shù)，虧損金額也在逐年拉大。不得不說，對于氮肥行業(yè)而言，2016年是無比慘淡的一年。
尚未出現(xiàn)虧損的磷肥、鉀肥和混合肥的日子也并不好過。2016年，磷肥、鉀肥和混合肥行業(yè)的整體盈利大幅縮窄，其中磷肥與鉀肥已經(jīng)瀕臨虧損的邊緣。
>>>> 二、2016愁云慘淡為哪般？
2016年的化肥行業(yè)集體跌入了谷底，港股市場的化肥行業(yè)板塊行情亦如此，幾乎在底部趴了一年。
從去年年初至今，只有中海石油化學(xué)收復(fù)了60%的失地，累計漲幅為20%左右，其他的化肥企業(yè)股票都在跌下去之后一直趴在谷底，如中化化肥從2016年初至今跌幅為10%，中國心連心化肥（1866.HK）跌幅14%，世紀(jì)陽光（0509.HK）跌幅居然高達62%。
化肥行業(yè)業(yè)績?nèi)绱藨K淡的原因無外乎就是產(chǎn)能過剩，化肥行業(yè)的下游是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品的特點是剛需，但既然是剛需，需求自然也就很平穩(wěn)。一旦化肥行業(yè)的供給膨脹過快，面對不慍不火的需求，行業(yè)就會面臨嚴(yán)重的供過于求、產(chǎn)能過剩。
我國化肥行業(yè)面臨的供給過剩有多嚴(yán)重，從兩個指標(biāo)就可以明顯地看出來。
一是新增產(chǎn)能。據(jù)國際統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006-2015年間，我國氮肥年均新增氮肥產(chǎn)能528萬噸，新增磷肥產(chǎn)能208萬噸，三種基礎(chǔ)肥料10年間新增了8530萬噸的產(chǎn)能，這是個相當(dāng)驚人的數(shù)字。
二是開工率。百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，氮磷以及復(fù)合肥的開工率長期低于70%，其中尿素的開工率2016年持續(xù)下滑，目前已低于50%，二銨開工率尚可，一銨最新的開工率已跌破40%，復(fù)合肥的開工率長期在40%-50%的區(qū)間徘徊。
在下游需求變化不大的情況下，化肥行業(yè)卻連續(xù)多年擴增產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩自然在所難免。嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩傳導(dǎo)至市場上又會壓低化肥產(chǎn)品的價格，進一步壓縮化肥行業(yè)的利潤，最終使得整個行業(yè)的開工率連續(xù)大幅走低。
>>>> 三、最壞的時候已經(jīng)過去
產(chǎn)能過剩走向一定的極端之后，行業(yè)通常都會迎來一個拐點，過剩的高成本產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)實現(xiàn)出清，活下來的企業(yè)盈利慢慢改善。
化肥行業(yè)自2015年開始新增產(chǎn)能已經(jīng)明顯放緩，如2015年氮肥的新增產(chǎn)能已經(jīng)開始低于其10年均值，磷肥新增產(chǎn)能2013年就開始低于10年均值。低于50%的開工率也已經(jīng)持續(xù)很長時期。這些都是一個行業(yè)可能出現(xiàn)拐點的潛在信號。
如何判斷化肥行業(yè)最壞的時候已經(jīng)過去？我們分別從其4個子行業(yè)氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥一一分析，看看這幾個子行業(yè)分別發(fā)生了什么新的變化。
氮肥方面，出現(xiàn)了2個新的變化，兩大變化都是從政策方面開始的。
首先大方向上政府明確了化肥行業(yè)去產(chǎn)能的目標(biāo)。中國氮肥工業(yè)協(xié)會提出目標(biāo)為：“十三五”期間關(guān)停尿素產(chǎn)能1300萬噸，嚴(yán)格淘汰開工率低、連年虧損、半停產(chǎn)及負債率大于100%的企業(yè)�；嗜ギa(chǎn)能可不是空口說說，今年9月份國務(wù)院再次出臺文件，聲明不再受理尿素等產(chǎn)能過剩行業(yè)用地預(yù)審。
去產(chǎn)能的大方向確定下來之后，緊接著而來的電價及天然氣價補貼政策的取消，這才是真正立竿見影的。2016年4月份、11月份分別取消電費及天然氣的優(yōu)惠政策�；市袠I(yè)一向是一個既受限制又受到保護的行業(yè)，一方面為保護下游的農(nóng)戶，化肥行業(yè)要保證穩(wěn)健的供給且價格不能暴漲；另一方面為維持化肥行業(yè)的發(fā)展政府又給予化肥企業(yè)很多政策上的優(yōu)惠，如電價和天然氣補貼。如今要取消這兩項補貼，很多化肥企業(yè)的成本曲線都會進一步快速上移，導(dǎo)致過剩的產(chǎn)能更快地得以出清。
用數(shù)字說話，對于傳統(tǒng)型的尿素企業(yè)，平均電價上漲 0.1 元/千瓦時，尿素噸成本上漲80-100 元左右，成本壓力增加。取消優(yōu)惠電價，近 4000 萬噸尿素產(chǎn)能受到影響，進一步加快了去產(chǎn)能化過程的進行。由于天然氣上漲將直接增加氣頭尿素成本，國內(nèi)氣頭尿素占總產(chǎn)能的 30%，天然氣提價提高了氣頭尿素生產(chǎn)成本，如果天然氣價格上調(diào) 0.2 元/立方米，以天然氣為運轉(zhuǎn)動力的化肥業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。
所以，占化肥行業(yè)31%的氮肥子行業(yè)在新政策的刺激下，可能會更快地實現(xiàn)出清。而且尿素價格受成本推動已經(jīng)在2016年底大幅反彈，這也可能是產(chǎn)能逐步出清的一個信號。尿素在16年由于受出口下滑拖累，供過于求，價格自年初以來持續(xù)下滑至8月的底部價格1130元/噸，但是自9月之后，受煤炭價格攀升及運費上漲推動，尿素價格開始上漲，目前已漲至 1670元/噸，漲幅高達48%，價差也逐步由680元/噸回升到900元/噸。
在國家取消用電優(yōu)惠等去產(chǎn)能政策的刺激下，明年春耕需求引發(fā)的補庫存需求可能會使得尿素價格在短期內(nèi)還有一輪上漲行情。
磷肥方面，同樣有兩個新的變量，而這兩個新變量同樣是有利于行業(yè)過剩產(chǎn)能的出清的。
其一政策上取消了氮肥和磷肥等的出口關(guān)稅。與尿素不同的是，磷肥出口的占比相對較大，其中出口以二銨為主。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國磷肥產(chǎn)能2224萬噸，產(chǎn)量1911萬噸，凈出口量達到794萬噸，占產(chǎn)量比例高達42%。出口關(guān)稅的取消，有利于國內(nèi)過剩產(chǎn)能的消化。
其二是行業(yè)內(nèi)關(guān)于“聯(lián)合限產(chǎn)”的提議，提議指出以一年為周期，各大二銨企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)30%左右，以緩解產(chǎn)能過剩壓力。如果提議真能達成并落地，磷肥行業(yè)的產(chǎn)能也將更快出清。
鉀肥和復(fù)合肥方面則沒有明顯的變量出現(xiàn)，表現(xiàn)預(yù)計較為平穩(wěn)。
我國的鉀肥進口依存度很高，而國際氯化鉀價格自2015年年中后一路下行，目前穩(wěn)定在200美元/噸左右，降幅超過30%。較低的國際價格促進鉀肥的進口，同時也會限制國內(nèi)鉀肥行業(yè)的發(fā)展。由于鉀肥的分布極其集中，全球?qū)⒔种拟浄十a(chǎn)能都集中在加拿大、俄羅斯與白俄羅斯，所以鉀肥行業(yè)集中度也很高。2013年之前，前幾大鉀肥公司之間結(jié)成同盟，控制全球的鉀肥市場，然而，2013年7月其中一個巨頭宣布退出打破了這一卡特爾組織，此后鉀肥價格一路滑坡。但是2016年鉀肥市場又出現(xiàn)了一個新的變量，全球最大的鉀肥生產(chǎn)商合并了其競爭對手，若合并完成，鉀肥市場將進一步穩(wěn)定。
由于2016年全國暴雨天氣和洪災(zāi)頻現(xiàn)，多地農(nóng)作物受到影響，我國主要作物的價格也在2016年連續(xù)走低。下游農(nóng)產(chǎn)品行情不好，農(nóng)民用費的需求自然也降低，尤其是對較高成本的復(fù)合肥需求更是大幅縮減。相信，如果明年天氣有所好轉(zhuǎn)，那么復(fù)合肥2017年的需求也將有所改善。
所以，無論是氮肥、磷肥、鉀肥，還是復(fù)合肥，最壞的時候可能都已經(jīng)過去。
