關鍵詞：磷肥
事件：
價格底部回升+出口關稅取消，磷肥行業(yè)有望底部回暖，我們判斷磷肥價格仍有小幅提升空間。自2016 年11 月初至今，磷酸二銨（DAP）市場價上漲11%（250 元/噸）至2550 元/噸，磷酸一銨（MAP）市場價上漲26%（400 元/噸）至1950 元/噸。2016 年12 月23 日，財政部發(fā)布《2017 年關稅調整方案》，DAP 和MAP 肥原有的100 元/噸出口關稅取消。
觀點：
供給收縮緩解磷肥行業(yè)產能過剩壓力：
市場低迷+不具成本優(yōu)勢+環(huán)保趨嚴，落后產能有望持續(xù)退出。磷肥價格自2011 年起持續(xù)下滑，至2016年下半年行至底部。2016 年磷肥行業(yè)整體開工率處于近三年低位，MAP、DAP 最新開工率分別為52%和55%。據行業(yè)統(tǒng)計，2015 年至今陸續(xù)有合計95 萬噸MAP 產能、72 萬噸DAP 產能長期停產，分別占行業(yè)總產能的5.4%和3.0%，停產企業(yè)中西北等遠離磷礦資源地區(qū)的企業(yè)占比較高。我們測算，目前MAP、DAP 主流企業(yè)完全成本分別約1800 元/噸、2200 元/噸，本輪價格上漲前大部分不具備原料資源優(yōu)勢的企業(yè)長期虧損。此外，副產磷石膏的安全處置是環(huán)保主要關注點，隨著行業(yè)準入條件和污染物防控標準的不斷提升，中小磷肥企業(yè)成本壓力劇增，部分落后產能有望持續(xù)退出市場。
國內基本無新增產能，未來行業(yè)產能凈減少。農業(yè)部2015 年制定《到2020 年化肥使用量零增長行動方案》，要求2015~2019 年，逐步將化肥使用量年增長率控制在1%以內，力爭到2020 年，主要農作物化肥使用量實現零增長。近三年國內磷肥產能增長緩慢，目前新增產能投放告一段落。據行業(yè)統(tǒng)計，未來暫無產能新建計劃�？紤]到落后產能退出因素，我們預計未來磷肥行業(yè)產能凈減少。
行業(yè)集中度提高，一體化龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯。國內磷肥行業(yè)集中度不斷提高，目前MAP 生產商CR5 約35%、CR10 約57%，DAP 生產商CR5 約62%、CR10 約76%。龍頭企業(yè)基本配備上游磷礦資源，一體化優(yōu)勢明顯。我國磷礦資源具稀缺性，磷礦開采限制較嚴，僅探轉采的審批流程就需8~10 年的時間，客觀上保障了一體化企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
龍頭企業(yè)自發(fā)限產保價。2016 年12 月中旬磷肥行業(yè)“6+2”會議召開，提議未來1 年內各大企業(yè)聯合限產30%左右，以緩解產能過剩壓力。會后翌日，DAP 各大龍頭企業(yè)率先提價，其它企業(yè)也紛紛跟漲，價格上調幅度達200 元/噸。2017 年1 月初，第二輪的行業(yè)“6+2”會議召開，以保證DAP 價格在春節(jié)過后正式進入基層銷售環(huán)節(jié)的期間內保持穩(wěn)定。
需求拉動支撐磷肥行業(yè)短中期景氣上行：
全球農業(yè)生產支撐磷肥需求穩(wěn)步增長。長期看，至2030 年全球種植面積、主要作物產出仍有一定提升空間，有效支撐磷肥的剛性需求。
出口關稅優(yōu)惠提振國內化肥出口競爭力。2017 年，尿素、磷肥出口關稅取消，三元復合肥稅率由30%下調至20%。在當前我國氮肥、磷肥、復合肥產能整體過剩的背景下，本次徹底取消氮肥、磷肥的出口關稅，下調復合肥出口關稅，將有力促進國內過剩產能的消化。我國磷肥主要出口地區(qū)包括印度、巴西、越南、泰國、巴基斯坦等，其中DAP 主要出口印度，MAP 主要出口巴西、越南等。
�。�1）印度2017 年進口需求有望回升。印度是全球磷肥第二大消費國家，自2010 年引入新化肥補貼政策（Nutrient Based Subsidy）以來，磷肥和鉀肥的補貼力度下滑。2015/2016 財年印度首次增加對磷肥和鉀肥的補貼，當年印度磷肥進口量大幅提升、庫存高企，導致2016 年進口量下滑、著力去庫存。
據統(tǒng)計，2016 年4~11 月印度DAP 進口量在410.8 萬噸，較2015 年同期的574 萬噸下滑28%；2016年4~12 月DAP 累計銷量在690 萬噸，同比下滑8%；印度DAP 庫存已由2016 年8 月的高位近150萬噸下降至2017 年1 月的110 萬噸。預計2017 年印度磷肥進口需求較2016 年有所回升。
�。�2）巴西需求快速增長，中國產品有望在當地提升市場份額。據CRU 預測，未來5 年，巴西的化肥消費量年均增速約4.5%，在全球主要農業(yè)生產大國中位居首位。2016 年巴西MAP 進口量達到270 萬噸，同比增長19%，其中中國產品因價格競爭力低，出口量為15.9 萬噸，同比下滑55%，市場份額僅占6%。預計隨著2017 年出口關稅的取消，中國產品價格競爭力提升，有望擴大在當地的市場份額。
國內春耕備肥需求啟動。春節(jié)后春耕行情開啟，對化肥整體需求量提升。MAP 主要用于復合肥的生產，國內復合肥企業(yè)已開始提前采購；二銨的備肥行情持續(xù)進行。
結論：
推薦磷肥行業(yè)龍頭標的：一銨新洋豐、司爾特；二銨云天化。
風險提示：
化肥產品價格下滑；春耕需求及出口需求不及預期；行業(yè)供給側改革不及預期。
