近日，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。今日宏觀GDP數(shù)據(jù)正式發(fā)布，2016中國GDP全年增速6.7%。四季度GDP同比6.8%，預(yù)期6.7%，前值6.7%。2016年新增就業(yè)目標(biāo)預(yù)計也超額完成。
GDP增速再次順利達(dá)成目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)總量也成功突破70萬億。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一派和諧，不亦樂乎。然而，這卻絲毫不能掩蓋眾多中上游行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期中的落寞，產(chǎn)能過剩，行業(yè)普遍連續(xù)多年巨虧，這樣的現(xiàn)象在很多行業(yè)內(nèi)都并不罕見。尤其是在2008年金融危機(jī)過后，一地雞毛的宏觀經(jīng)濟(jì)在09年的四萬億雞血下繼續(xù)茍延殘喘了一至兩年，但自2011年之后的幾年里境況卻每況愈下。
化肥行業(yè)正是經(jīng)濟(jì)下行周期中一路滑坡的一員，作為以往受到政策保護(hù)和限制的行業(yè)之一，化肥行業(yè)并沒能逃脫產(chǎn)能過剩和行業(yè)整體巨虧的命運(yùn)。盡管化肥行業(yè)整體還處于供過于求的狀態(tài)，但是一些新的政策和行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)展現(xiàn)了一些積極的信號。
>>>> 一、化肥行業(yè)每況愈下
對于整個化肥行業(yè)來說，2016年無疑是近幾年以來最糟糕的一年。無論是氮、磷、鉀肥，還是復(fù)合肥，盈利情況都不佳，相比前幾年出現(xiàn)大幅下滑。其中，氮肥和磷肥是下滑最明顯的兩個行業(yè)。
我國化肥行業(yè)主要的4個子行業(yè)氮肥、磷肥、鉀肥、復(fù)合肥中，氮肥約占化肥總產(chǎn)量的31%，磷肥約占12%，鉀肥約占3%，復(fù)合肥占54%。
氮肥作為化肥子行業(yè)中最重要的分支之一，已經(jīng)連續(xù)三年虧損，而且2016年的虧損額更是大幅增長，1-11月氮肥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2011.0億元，同比降低12.7%；行業(yè)虧損93.8億元，同比增加355%。據(jù)統(tǒng)計，284家氮肥企業(yè)中，有150家企業(yè)虧損，虧損面52.8%；虧損額142.4億元，同比增加49.5%。
氮肥行業(yè)中，虧損的公司超過半數(shù)，虧損金額也在逐年拉大。不得不說，對于氮肥行業(yè)而言，2016年是無比慘淡的一年。
尚未出現(xiàn)虧損的磷肥、鉀肥和混合肥的日子也并不好過。2016年，磷肥、鉀肥和混合肥行業(yè)的整體盈利大幅縮窄，其中磷肥與鉀肥已經(jīng)瀕臨虧損的邊緣。
>>>> 二、2016愁云慘淡為哪般？
2016年的化肥行業(yè)集體跌入了谷底，港股市場的化肥行業(yè)板塊行情亦如此，幾乎在底部趴了一年。
從去年年初至今，只有中海石油化學(xué)（3983.HK）收復(fù)了60%的失地，累計漲幅為20%左右，其他的化肥企業(yè)股票都在跌下去之后一直趴在谷底，如中化化肥（0297.HK）從2016年初至今跌幅為10%，中國心連心化肥（1866.HK）跌幅14%，世紀(jì)陽光（0509.HK）跌幅居然高達(dá)62%。
化肥行業(yè)業(yè)績?nèi)绱藨K淡的原因無外乎就是產(chǎn)能過剩，化肥行業(yè)的下游是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，農(nóng)產(chǎn)品的特點(diǎn)是剛需，但既然是剛需，需求自然也就很平穩(wěn)。一旦化肥行業(yè)的供給膨脹過快，面對不慍不火的需求，行業(yè)就會面臨嚴(yán)重的供過于求、產(chǎn)能過剩。
我國化肥行業(yè)面臨的供給過剩有多嚴(yán)重，從兩個指標(biāo)就可以明顯地看出來。
一是新增產(chǎn)能。據(jù)國際統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2006-2015年間，我國氮肥年均新增氮肥產(chǎn)能528萬噸，新增磷肥產(chǎn)能208萬噸，三種基礎(chǔ)肥料10年間新增了8530萬噸的產(chǎn)能，這是個相當(dāng)驚人的數(shù)字。
二是開工率。百川資訊的數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，氮磷以及復(fù)合肥的開工率長期低于70%，其中尿素的開工率2016年持續(xù)下滑，目前已低于50%，二銨開工率尚可，一銨最新的開工率已跌破40%，復(fù)合肥的開工率長期在40%-50%的區(qū)間徘徊。
在下游需求變化不大的情況下，化肥行業(yè)卻連續(xù)多年擴(kuò)增產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩自然在所難免。嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩傳導(dǎo)至市場上又會壓低化肥產(chǎn)品的價格，進(jìn)一步壓縮化肥行業(yè)的利潤，最終使得整個行業(yè)的開工率連續(xù)大幅走低。
>>>> 三、最壞的時候已經(jīng)過去
產(chǎn)能過剩走向一定的極端之后，行業(yè)通常都會迎來一個拐點(diǎn)，過剩的高成本產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)實(shí)現(xiàn)出清，活下來的企業(yè)盈利慢慢改善。
化肥行業(yè)自2015年開始新增產(chǎn)能已經(jīng)明顯放緩，如2015年氮肥的新增產(chǎn)能已經(jīng)開始低于其10年均值，磷肥新增產(chǎn)能2013年就開始低于10年均值。低于50%的開工率也已經(jīng)持續(xù)很長時期。這些都是一個行業(yè)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)的潛在信號。
如何判斷化肥行業(yè)最壞的時候已經(jīng)過去？我們分別從其4個子行業(yè)氮肥、磷肥、鉀肥和復(fù)合肥一一分析，看看這幾個子行業(yè)分別發(fā)生了什么新的變化。
氮肥方面，出現(xiàn)了2個新的變化，兩大變化都是從政策方面開始的。
首先大方向上政府明確了化肥行業(yè)去產(chǎn)能的目標(biāo)。中國氮肥工業(yè)協(xié)會提出目標(biāo)為：“十三五”期間關(guān)停尿素產(chǎn)能1300萬噸，嚴(yán)格淘汰開工率低、連年虧損、半停產(chǎn)及負(fù)債率大于100%的企業(yè)。化肥去產(chǎn)能可不是空口說說，今年9月份國務(wù)院再次出臺文件，聲明不再受理尿素等產(chǎn)能過剩行業(yè)用地預(yù)審。
去產(chǎn)能的大方向確定下來之后，緊接著而來的電價及天然氣價補(bǔ)貼政策的取消，這才是真正立竿見影的。2016年4月份、11月份分別取消電費(fèi)及天然氣的優(yōu)惠政策。化肥行業(yè)一向是一個既受限制又受到保護(hù)的行業(yè)，一方面為保護(hù)下游的農(nóng)戶，化肥行業(yè)要保證穩(wěn)健的供給且價格不能暴漲；另一方面為維持化肥行業(yè)的發(fā)展政府又給予化肥企業(yè)很多政策上的優(yōu)惠，如電價和天然氣補(bǔ)貼。如今要取消這兩項(xiàng)補(bǔ)貼，很多化肥企業(yè)的成本曲線都會進(jìn)一步快速上移，導(dǎo)致過剩的產(chǎn)能更快地得以出清。
用數(shù)字說話，對于傳統(tǒng)型的尿素企業(yè)，平均電價上漲 0.1 元/千瓦時，尿素噸成本上漲80-100 元左右，成本壓力增加。取消優(yōu)惠電價，近 4000 萬噸尿素產(chǎn)能受到影響，進(jìn)一步加快了去產(chǎn)能化過程的進(jìn)行。由于天然氣上漲將直接增加氣頭尿素成本，國內(nèi)氣頭尿素占總產(chǎn)能的 30%，天然氣提價提高了氣頭尿素生產(chǎn)成本，如果天然氣價格上調(diào) 0.2 元/立方米，以天然氣為運(yùn)轉(zhuǎn)動力的化肥業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。
所以，占化肥行業(yè)31%的氮肥子行業(yè)在新政策的刺激下，可能會更快地實(shí)現(xiàn)出清。而且尿素價格受成本推動已經(jīng)在2016年底大幅反彈，這也可能是產(chǎn)能逐步出清的一個信號。尿素在16年由于受出口下滑拖累，供過于求，價格自年初以來持續(xù)下滑至8月的底部價格1130元/噸，但是自9月之后，受煤炭價格攀升及運(yùn)費(fèi)上漲推動，尿素價格開始上漲，目前已漲至 1670元/噸，漲幅高達(dá)48%，價差也逐步由680元/噸回升到900元/噸。
在國家取消用電優(yōu)惠等去產(chǎn)能政策的刺激下，明年春耕需求引發(fā)的補(bǔ)庫存需求可能會使得尿素價格在短期內(nèi)還有一輪上漲行情。
磷肥方面，同樣有兩個新的變量，而這兩個新變量同樣是有利于行業(yè)過剩產(chǎn)能的出清的。
其一政策上取消了氮肥和磷肥等的出口關(guān)稅。與尿素不同的是，磷肥出口的占比相對較大，其中出口以二銨為主。卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國磷肥產(chǎn)能2224萬噸，產(chǎn)量1911萬噸，凈出口量達(dá)到794萬噸，占產(chǎn)量比例高達(dá)42%。出口關(guān)稅的取消，有利于國內(nèi)過剩產(chǎn)能的消化。
其二是行業(yè)內(nèi)關(guān)于“聯(lián)合限產(chǎn)”的提議，提議指出以一年為周期，各大二銨企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)30%左右，以緩解產(chǎn)能過剩壓力。如果提議真能達(dá)成并落地，磷肥行業(yè)的產(chǎn)能也將更快出清。
鉀肥和復(fù)合肥方面則沒有明顯的變量出現(xiàn)，表現(xiàn)預(yù)計較為平穩(wěn)。
我國的鉀肥進(jìn)口依存度很高，而國際氯化鉀價格自2015年年中后一路下行，目前穩(wěn)定在200美元/噸左右，降幅超過30%。較低的國際價格促進(jìn)鉀肥的進(jìn)口，同時也會限制國內(nèi)鉀肥行業(yè)的發(fā)展。由于鉀肥的分布極其集中，全球?qū)⒔种拟浄十a(chǎn)能都集中在加拿大、俄羅斯與白俄羅斯，所以鉀肥行業(yè)集中度也很高。2013年之前，前幾大鉀肥公司之間結(jié)成同盟，控制全球的鉀肥市場，然而，2013年7月其中一個巨頭宣布退出打破了這一卡特爾組織，此后鉀肥價格一路滑坡。但是2016年鉀肥市場又出現(xiàn)了一個新的變量，全球最大的鉀肥生產(chǎn)商合并了其競爭對手，若合并完成，鉀肥市場將進(jìn)一步穩(wěn)定。
由于2016年全國暴雨天氣和洪災(zāi)頻現(xiàn)，多地農(nóng)作物受到影響，我國主要作物的價格也在2016年連續(xù)走低。下游農(nóng)產(chǎn)品行情不好，農(nóng)民用費(fèi)的需求自然也降低，尤其是對較高成本的復(fù)合肥需求更是大幅縮減。相信，如果明年天氣有所好轉(zhuǎn)，那么復(fù)合肥2017年的需求也將有所改善。
所以，無論是氮肥、磷肥、鉀肥，還是復(fù)合肥，最壞的時候可能都已經(jīng)過去。
>>>> 四、投資機(jī)會
化肥行業(yè)最壞的時候大概率已經(jīng)過去，機(jī)會往往就蘊(yùn)含在行業(yè)筑底的過程之中。那么，港股上有哪些值得關(guān)注的標(biāo)的？
港股市場上的化肥行業(yè)標(biāo)的主要有4個：中海石油化學(xué)（3983.HK）、中化化肥（0297.HK）、中國心連心化肥（1866.HK）、世紀(jì)陽光（0509.HK）。
中海石油化學(xué)是一家主營以天然氣為原料的尿素及高附加值合成化工產(chǎn)品的公司，是中國第三大石油公司中國海油的主要子公司。業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，中海石油化學(xué)的主營產(chǎn)品尿素占總營收的比例正在逐年增長，而磷肥和復(fù)合肥及其他產(chǎn)品的比重正在下降。受化肥行業(yè)不景氣影響，2016年上半年中海石油化學(xué)營收同比下降18%，毛利同比下降89%，凈利出現(xiàn)虧損1.42億元。中海石油化學(xué)在2016年還有一個新的變量值得關(guān)注，6月1日公司公告，王輝由于工作原因，已辭任該公司首席執(zhí)行官兼總裁，并辭任公司執(zhí)行董事，于6月1日生效。與此同時，董事會委任夏慶龍為首席執(zhí)行官兼總裁。公司近3個月股價的飆升可能也與這一變量相關(guān)。
中化化肥是中化集團(tuán)下的一家綜合型化肥龍頭，化肥總產(chǎn)能超過1200萬噸/年，是我國最大的化肥分銷服務(wù)商。中化化肥的產(chǎn)品包括氮肥、鉀肥、磷肥和復(fù)合肥，且4種肥料收入各占總營收的23%左右。隨著化肥行業(yè)的探底，中化化肥自2012年起的業(yè)績也一直處于下降通道。由于化肥行業(yè)持續(xù)低迷，2016年上半年中化化肥營收腰斬，且出現(xiàn)凈利虧損4.3億元。中化化肥還有一個點(diǎn)值得關(guān)注，在2016年彭博曾經(jīng)報道，知情人士稱中國計劃將中化集團(tuán)與中國化工集團(tuán)合并為一家集團(tuán)。盡管此傳聞后來被澄清，但中化化肥仍然有可能成為未來國企改革的標(biāo)的之一。
中國心連心化肥是我國化肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一，擁有尿素260萬噸、復(fù)合肥185萬噸和甲醇30萬噸的年生產(chǎn)能力，其中尿素與復(fù)合肥占總營收的85%。盡管2012年后化肥行業(yè)一直下行，但中國心連心仍然一直保持著穩(wěn)定的增速，2007-2015年間的復(fù)合增長率達(dá)到了17.9%。而且中國心連心化肥的毛利率逐年增加，2015年毛利率高達(dá)22.9%。
世紀(jì)陽光是一家主營生態(tài)農(nóng)業(yè)肥料的公司，同時稀土鎂合金及中間合金也是其重要業(yè)務(wù)，占總營收的比例為40%。世紀(jì)陽光的營收始終保持高速增長，符合增幅高達(dá)36%，并且毛利率也較為穩(wěn)定，在31%左右。
對比看來，中海石油化學(xué)和中化化肥體量較大，化肥界的兩大龍頭企業(yè)，市值分別為111億和82億港幣。受到化肥行業(yè)低迷的拖累，這兩大巨頭毛利率一路滑坡，營收與凈利也一路下行。但由于這兩大巨頭體量大，所以市場給它們的估值也相較中國心連心化肥和世紀(jì)陽光要高。中國心連心化肥和世紀(jì)陽光一個專注于高效肥，一個專注于生態(tài)農(nóng)業(yè)肥料，毛利率都處于較高水平，營收與凈利也更為平穩(wěn)。
從股價來看，中海石油化學(xué)是唯一一個自去年年初至今漲幅為正的一家，中化化肥和中國心連心幾乎一路橫盤過來，世紀(jì)陽光更是腰斬。相信未來化肥行業(yè)轉(zhuǎn)暖之際，就是它們從坑底爬上來之時，值得關(guān)注。
