關鍵詞：復合肥
三大原因?qū)е?a href=http://www.cndojo.cn/channel/index_fuhefei.asp target=_blank>復合肥行業(yè)近兩年遭遇寒冬：首先國家對化肥的優(yōu)惠政策在15/16 年逐步取消，電價、氣價等能源成本，運輸成本以及稅收成本上漲導致行業(yè)盈利能力降低；其次，玉米臨儲退出導致種植效益大幅降低和種植面積調(diào)減，對復合肥終端銷售構(gòu)成壓力；第三，尿素、鉀肥等原材料價格大幅下降驅(qū)動復合肥價格持續(xù)下降，導致經(jīng)銷商拿貨動力不足，盈利減弱，復合肥廠家補貼經(jīng)銷商成本增加，從而也影響了盈利能力。從當前來看：首先，政策因素已經(jīng)出盡；其次，玉米價格觸底回升，疊加地租減少，玉米種植效益有望觸底回升；第三，尿素價格從16 年下半年就開始大幅反彈，鉀肥價格也開始回升，一季度復合肥價格已經(jīng)企穩(wěn)回升。因此，我們判斷，復合肥行業(yè)利空因素基本出盡，行業(yè)已經(jīng)見底。
公司渠道細化，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望迎來量利齊升！
復合肥行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，16 年復合肥行業(yè)開工率在3-4 成。近幾年行業(yè)虧損較為嚴重，疊加環(huán)保壓力逐漸加強，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加快。當前階段，公司基本完成了全國的渠道布局，目前正在依托于九大基地進行渠道的滲透，以搶占地方中小企業(yè)產(chǎn)能退出的市場份額，16 年公司在扶余和九江的基地投產(chǎn)，疊加渠道細化，公司銷量有望重回高增長！此外，公司在積極拓展水溶肥、有機肥、專用肥等新型肥料，市場前景廣，盈利能力強，2016 年銷量達到50 萬噸，占公司復合肥銷量比重達到17.85%，未來將進一步快速提升，并帶動公司盈利能力持續(xù)提升！
布局產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務商！
公司參股江蘇綠港、設立洛川果業(yè)、收購澳大利亞Kendorwal 農(nóng)場，進入瓜果、蔬菜和牛肉等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務商。布局下游，一方面能促進主業(yè)的銷售增長，另一方面也將打造出新的業(yè)績增長點，產(chǎn)業(yè)空間廣闊。
行業(yè)進入整合時代，公司將加大整合力度
目前是產(chǎn)業(yè)整合加速期，從豐富產(chǎn)品線的角度，我們認為公司未來將通過橫向并購擴大品類，此外，大股東旗下有磷礦資產(chǎn)，若未來整合進入上市公司，我們預計將有效降低公司生產(chǎn)成本，增強公司盈利能力和競爭力！
給予“買入”評級
復合肥行業(yè)見底，公司推進渠道細化、產(chǎn)品升級，業(yè)績有望重回增長，另布局農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游，謀求轉(zhuǎn)型農(nóng)化綜合服務商。預計2017/18/19 年，公司歸母凈利潤為6.59/8.29/10.7 億元，EPS 為0.5/0.63/0.81 元，增速為16.95%、25.79%、29.17%。給予18 年20 倍PE，目標價12.6 元，給予“買入”評級。
風險提示：1、政策變更；2、原材料價格大幅波動；3、糧食價格降低。
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