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中信建投

　　趙獻(xiàn)兵

　　基礎(chǔ)化工：06年以來(lái)量增價(jià)跌

　　據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年前11月累計(jì)整個(gè)化學(xué)工業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)19%，其中基礎(chǔ)化學(xué)原料、化工肥料與化學(xué)農(nóng)藥利潤(rùn)總額同比增幅分別41%、3%與50%，與上年全年化工整體15.24%的總額同比增速相比，2006年以來(lái)行業(yè)基本延續(xù)了2005年的低增態(tài)勢(shì)。1、生產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)進(jìn)入2006年以來(lái)，化工產(chǎn)品產(chǎn)量整體呈現(xiàn)同比增加態(tài)勢(shì)。我們跟蹤的21種涉及基礎(chǔ)化工原料、化肥及農(nóng)藥等品種，2006年前11個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)的有21種，占比100%；增幅在10%以上的產(chǎn)品有18種，占比86%。

　　就基礎(chǔ)化學(xué)原料子行業(yè)而言，前11月累計(jì)，主要無(wú)機(jī)化工原料產(chǎn)量均繼續(xù)快速增長(zhǎng)，“三酸兩堿”的同比增幅整體約10%，其中燒堿這一數(shù)字達(dá)到18%，而電石的這一數(shù)字更是高達(dá)28%。與此同時(shí)，有機(jī)化工原料產(chǎn)量也增長(zhǎng)明顯，如精甲醇產(chǎn)量增速達(dá)到33%。

　　至于農(nóng)用化工，受國(guó)家“支農(nóng)”政策影響，今年以來(lái)其產(chǎn)量繼續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，前11月全國(guó)共生產(chǎn)化肥(折純)4779萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.7%，生產(chǎn)農(nóng)藥原藥(折純)116萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.9%。

　　2、價(jià)格多數(shù)下降

　　全球角度，國(guó)際油價(jià)依然高位運(yùn)行，進(jìn)入2006年，WTI原油現(xiàn)貨月度價(jià)格均在60美元/桶以上，但值得一提的是，本期內(nèi)全球油價(jià)明顯下滑。統(tǒng)計(jì)顯示，前8月月均價(jià)格達(dá)到68.35美元/桶，較上年53.59美元/桶同比上漲27.54%。前12月月均價(jià)格為66.00美元/桶，較上年56.28美元/桶同比上漲17.27%。

　　與國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行不同，國(guó)內(nèi)多數(shù)化工產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度的下降。在宏觀調(diào)控及需求減緩的影響下，2006年全年大部分化工產(chǎn)品呈現(xiàn)不同程度的價(jià)格下降態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，我們跟蹤的21種化工產(chǎn)品中僅有6種產(chǎn)品全年月均價(jià)格同比一定程度上漲，其余15種產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的價(jià)格下降。

　　就基礎(chǔ)化工原料而言，無(wú)機(jī)品中硫酸下降幅度最大，同比月均價(jià)格下降24%，燒堿、黃磷價(jià)格下降幅度也在10%左右。有機(jī)品中丙酮、二氯甲烷下降幅度均在10%左右，而苯胺、季戊四醇價(jià)格也在小幅下降。農(nóng)用化工中，磷酸二銨、尿素、氯化鉀均有一定程度的下降，相比較三元復(fù)合肥下降幅度較為明顯。

　　3、行業(yè)盈利一般

　　據(jù)《中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)分析》，2006年前11月累計(jì)我國(guó)化學(xué)工業(yè)共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入19494億元、利潤(rùn)總額968億元，分別較上年同比增長(zhǎng)28%與19%。其中，基礎(chǔ)化工原料這一數(shù)字分別為32%與41%，化肥行業(yè)的這一數(shù)字分別為18%與3%，農(nóng)藥行業(yè)的這一數(shù)字分別為24%與50%�？梢钥闯�，化工行業(yè)進(jìn)入2006年以來(lái)整體盈利狀況一般，但農(nóng)藥行業(yè)的盈利能力明顯增強(qiáng)——農(nóng)藥行業(yè)的利潤(rùn)總額同比增幅高達(dá)50%，明顯高于行業(yè)19%的整體水平。

　　2006年以來(lái)，化工行業(yè)及相關(guān)子行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增幅整體超越相應(yīng)產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)幅度，顯示了整個(gè)化工行業(yè)面臨油價(jià)上漲帶來(lái)的成本上升壓力。值得注意的是，化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)卻一枝獨(dú)秀——前11月累計(jì)利潤(rùn)增幅高達(dá)50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越化工整體水平；而且，其利潤(rùn)總額同比增速明顯高于相應(yīng)收入同比增幅。

　　基礎(chǔ)化工：預(yù)期07業(yè)績(jī)?cè)鏊倥cGDP同步

　　1、宏觀調(diào)控、油價(jià)高啟成為化工運(yùn)行主題數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不難發(fā)現(xiàn)，作為制造業(yè)特征的基礎(chǔ)化工行業(yè)與GDP增速呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)特征。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度，油價(jià)是影響化工運(yùn)行的另一方面重要因素。一方面，基礎(chǔ)化工具有一定的價(jià)格轉(zhuǎn)移能力，表現(xiàn)出與油價(jià)的正相關(guān)關(guān)系。

　　另一方面，低壁壘的基礎(chǔ)化工行業(yè)伴隨一批新建裝置的建成投產(chǎn)而帶來(lái)的產(chǎn)能釋放難免對(duì)相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生不同程度的沖擊。整體上，宏觀調(diào)控與油價(jià)高啟將是未來(lái)化工運(yùn)行主題。

　　展望未來(lái)，盡管本期油價(jià)回落明顯，但油價(jià)高啟現(xiàn)象未來(lái)仍有望延續(xù)，而相對(duì)緊縮的宏觀調(diào)控也將同時(shí)存在。由此，我們判斷2006年、2007年基礎(chǔ)化工利潤(rùn)增速將在2006年前11月19%基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降至約10%的盈利狀態(tài)，整體與國(guó)內(nèi)GDP的增速基本一致，從投資角度，維持對(duì)基礎(chǔ)化工“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　2、相對(duì)看好聚氨酯、鈦白粉、民爆品及農(nóng)藥子行業(yè)

　　從子行業(yè)看，聚氨酯產(chǎn)業(yè)為精細(xì)化工產(chǎn)品，有別于傳統(tǒng)大宗化工原料產(chǎn)品，總體上受宏觀調(diào)控影響相對(duì)有限。

　　另一方面，化肥與農(nóng)藥屬典型的支農(nóng)產(chǎn)業(yè)，受宏觀調(diào)控影響仍將有限，并且在國(guó)家“支農(nóng)”政策的大背景下其下游需求市場(chǎng)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且農(nóng)藥近年來(lái)的新增產(chǎn)能已陸續(xù)得到消化，農(nóng)藥增長(zhǎng)值得預(yù)期。與此同時(shí)，具有自身運(yùn)行特征的鈦白粉、民爆品的供需變化有望使其未來(lái)周期向上�？傮w上，筆者看好聚氨酯、鈦白粉，農(nóng)藥、民爆子行業(yè)及其重要上市公司。相關(guān)研究報(bào)告參閱《華星化工(002018)深度研究報(bào)告》(20060418/18886字)、《攀渝鈦業(yè)(000515)調(diào)研深度報(bào)告》(20060303/16377字)、《久聯(lián)發(fā)展(002037)調(diào)研深度報(bào)告》(20060525/16389字)、《基礎(chǔ)化工：2006年行業(yè)展望與投資策略》(20051228/10381字)、《化工聚氨酯(PU)：2006年有望進(jìn)入超常規(guī)發(fā)展期》(20051209/14382字)、《云天化(600096)深度研究報(bào)告》(20061031/22619 字)。

　　偏重聚氨酯、鈦白粉、農(nóng)藥及民爆品上市公司從投資策略上，2006年我們給予基礎(chǔ)化工整體“中性”的投資評(píng)級(jí)，但少數(shù)子行業(yè)與上市公司將呈現(xiàn)一定投資機(jī)遇。

　　具體地，我們相對(duì)看好聚氨酯等新材料行業(yè)相關(guān)公司煙臺(tái)萬(wàn)華(34.24,0.00,0.00%)(600309)與華魯恒升(16.12,-0.60,-3.59%)(600426)、鈦白粉行業(yè)的攀渝鈦業(yè)(8.29,-0.61,-6.85%)(000515)、農(nóng)藥行業(yè)的華星化工(12.2,-0.61,-4.76%)(002018)、民爆品的久聯(lián)發(fā)展(12.8,-0.46,-3.47%)(002037)、新材料與煤化工并舉的云天化(17.8,-0.05,-0.28%)(600096)。與此同時(shí)，對(duì)已有部分上市公司繼續(xù)維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　目前，“買入”與“增持”評(píng)級(jí)的上市公司為：

　　云天化(600096)——首次“買入”日期20061031

　　華魯恒升(600426)——首次“買入”日期20040607

　　攀渝鈦業(yè)(000515)——首次“買入”日期20060303

　　華星化工(002018)——首次“買入”日期20060418

　　久聯(lián)發(fā)展(002037)——首次“買入”日期20060525

　　鹽湖鉀肥(30.76,-2.02,-6.16%)(000792)——首次“增持”日期20030304；

　　煙臺(tái)萬(wàn)華(600309)——首次“增持”日期20040907；

　　山東�；�(6.2,-0.18,-2.82%)(000822)——首次“增持”日期20040930。

　　2006年度，下調(diào)評(píng)級(jí)的上市公司為：

　　六國(guó)化工(8.48,-0.38,-4.29%)(600470)：“增持”期限20050318——20060724，累計(jì)漲幅44%，相對(duì)漲幅8%；

　　瀘天化(9.42,-0.30,-3.09%)(000912)：“增持”期限20040518——20060731，累計(jì)漲幅102%，相對(duì)漲幅95%；

　　湖北宜化(6.11,-0.29,-4.53%)(000422)：“增持”期限20041019——20060811，累計(jì)漲幅73%，相對(duì)漲幅53%。

　　經(jīng)濟(jì)回落程度是基礎(chǔ)化工面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)

　　我們認(rèn)為，相對(duì)緊縮的宏觀調(diào)控政策將使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)放緩之勢(shì)，但我們對(duì)化工的增長(zhǎng)預(yù)期判斷基于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)：全年GDP仍可實(shí)現(xiàn)9%以上增長(zhǎng)，全球油價(jià)維持歷史高位并可小幅上漲。如果此兩項(xiàng)重要判斷前提發(fā)生變化，將必然影響對(duì)化工未來(lái)整體走勢(shì)的判斷。

　　此外，油價(jià)波動(dòng)對(duì)相關(guān)化工產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生重要影響。因此油價(jià)波動(dòng)將是影響相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要因素。

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