尿素：價(jià)格高位振蕩，美國(guó)天然氣價(jià)格和國(guó)內(nèi)糧價(jià)將是尿素價(jià)格可能的超預(yù)期因素。作為高能耗資源產(chǎn)品，尿素產(chǎn)能向中國(guó)、中東及北非轉(zhuǎn)移。在基礎(chǔ)能源中，美國(guó)天然氣漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于原油和國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格漲幅；若其天然氣價(jià)格上漲，美國(guó)尿素成本上升將推高全球尿素價(jià)格，并加速產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程。尿素與糧價(jià)相關(guān)性最高，若國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格，并減弱政策管制壓力。
我們關(guān)于國(guó)際氮肥（尿素）供需格局的核心觀點(diǎn)可簡(jiǎn)述為：作為高能耗的資源性產(chǎn)品，尿素產(chǎn)能向中國(guó)、中東及北非轉(zhuǎn)移，美國(guó)、中東、俄羅斯等區(qū)域天然氣價(jià)格上漲助推全球尿素價(jià)格。產(chǎn)能關(guān)閉與產(chǎn)能新建節(jié)奏不一致可能導(dǎo)致供給出現(xiàn)階段性緊張；全球農(nóng)產(chǎn)品牛市拉動(dòng)尿素需求，供需缺口產(chǎn)生，尿素價(jià)格上漲，行業(yè)毛利率提高；如果美國(guó)天然氣價(jià)格上漲，可能抬高國(guó)際尿素價(jià)格或降低開(kāi)工率。
我們認(rèn)為，在國(guó)際尿素價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的主要變量中，美國(guó)天然氣價(jià)格變化值得重點(diǎn)關(guān)注。自05年以來(lái)，美國(guó)天然氣價(jià)格并未上漲，而同期的基礎(chǔ)能源中，石油價(jià)格接近翻倍，07年以來(lái)澳大利亞煤炭BJ指數(shù)也已翻倍。美國(guó)天然氣價(jià)格是否可能上漲？如果美國(guó)天然氣價(jià)格恢復(fù)上漲，將加快美國(guó)尿素產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程，并推高全球尿素價(jià)格。08年以來(lái)美國(guó)天然氣價(jià)格已經(jīng)上漲20%。
我們認(rèn)為，影響中國(guó)國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格的關(guān)鍵變量為國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格、尿素出口。繼06－07年尿素產(chǎn)能釋放高峰后，08－09年尿素產(chǎn)量增速將下降，尿素需求是更值得關(guān)注的變量。國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格是影響國(guó)內(nèi)尿素需求的主要變量，尿素出口是影響海外需求的主要變量。影響尿素出口的關(guān)鍵變量為國(guó)際尿素價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)和出口關(guān)稅。
總體而言，未來(lái)幾年，我們認(rèn)為國(guó)際尿素價(jià)格將隨國(guó)際能源價(jià)格走高，而中國(guó)國(guó)內(nèi)尿素將受益國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲和國(guó)際尿素價(jià)格上漲。
