發(fā)改委4月15日發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于加強(qiáng)氯化鉀及復(fù)混肥價格監(jiān)管的通知》，主要內(nèi)容包括兩點：首先，未明確限價的鉀肥和復(fù)合肥廠商提價需報主管部門審批，報發(fā)改委備案；其次，中化、中農(nóng)進(jìn)口氯化鉀銷售經(jīng)銷差率為5%。未明確提出氯化鉀限價基準(zhǔn)。
進(jìn)口氯化鉀價格大幅上漲，引發(fā)國家對氯化鉀及下游復(fù)合肥價格擔(dān)憂。近期中化與加拿大鉀肥進(jìn)口談判價格上漲400美元/噸（07年談判價格約190美元/噸）；考慮60－80美元/噸的海運(yùn)費(fèi)及經(jīng)銷差率，國內(nèi)氯化鉀銷售價格將在4900美元/噸。進(jìn)口合同下半年開始執(zhí)行。
《通知》未明確限制氯化鉀價格，但略微改變投資者預(yù)期。通知未明確限制氯化鉀進(jìn)口，且由于進(jìn)口價格基準(zhǔn)提高，上漲趨勢較難改變；但此前氯化鉀被視為追隨國際價格、完全市場化定價；《通知》給氯化鉀價格增加了行政管理約束，改變投資者預(yù)期，并可能引發(fā)對后續(xù)政策的聯(lián)想。
國際氯化鉀及國內(nèi)氯化鉀進(jìn)口價格上漲趨勢難以阻擋。國際鉀肥供需緊張，中國作為鉀肥消費(fèi)大國及進(jìn)口大國的談判能力被削弱；不僅進(jìn)口價格大幅上漲，連進(jìn)口數(shù)量也不能完全保障。中化此次與Capotex簽訂合同僅100萬噸，且從下半年開始執(zhí)行；進(jìn)口量下降較多（07年中化與capotex合同為250多萬噸，全國進(jìn)口總量約900萬噸）。08年鉀肥進(jìn)口量可能大幅減少。09年，國內(nèi)鉀肥庫存消耗完畢，氯化鉀進(jìn)口談判可能更艱難，價格仍將上漲。
鹽湖鉀肥股價具備安全邊際，分享鉀肥價格上漲收益，維持增持。目前，鹽湖鉀肥氯化鉀出廠價已至3500元/噸，以目前價格計算的08EPS約3.3元；至下半年中化進(jìn)口鉀肥到貨，市場價將在4900元/噸，鹽湖鉀肥追隨進(jìn)口價格后，全年均價有望上升至4000元/噸，對應(yīng)鹽湖鉀肥08EPS約4.00元。09年鉀肥銷售價格應(yīng)在5000元以上，對應(yīng)鹽湖鉀肥EPS在5.3元以上。維持鹽湖鉀肥增持評級。（鹽湖鉀肥氯化鉀銷售均價提高100元，影響EPS約0.13元）
風(fēng)險提示：國家對鉀肥價格出臺進(jìn)一步管制措施。例如給予中化等進(jìn)口鉀肥銷售補(bǔ)貼，降低國內(nèi)鉀肥銷售市場價；由于國內(nèi)鉀肥廠商定價基準(zhǔn)為追隨定價，其銷售價格將受到負(fù)面影響。
1、進(jìn)口氯化鉀價格大幅上漲，引發(fā)國家對氯化鉀及下游復(fù)合肥價格擔(dān)憂
近期中化與加拿大鉀肥進(jìn)口合同談判價格確定，價格上漲400美元/噸（07年進(jìn)口合同談判價格約190美元/噸），考慮加拿大到中國海運(yùn)費(fèi)60－80美元/噸，到岸價約650－670美元/噸。考慮中化5%經(jīng)銷差率，進(jìn)口鉀肥銷售價格約在700美元/噸，折合人民幣約4900元/噸。而目前國內(nèi)鹽湖鉀肥出廠價仍在3500元/噸，進(jìn)口價格上漲幅度超出預(yù)期，將帶動國內(nèi)氯化鉀價格上行。
2、《通知》未明確限制氯化鉀價格，但略微改變投資者預(yù)期
由于國內(nèi)氯化鉀消費(fèi)75%依靠進(jìn)口，國家對鉀肥價格干預(yù)較難，通常都認(rèn)為國內(nèi)氯化鉀價格完全跟隨國際市場。鉀肥價格完全市場定價，《通知》略微改變了這一預(yù)期。具體看，我們認(rèn)為本次通知可能有兩方面影響：
首先，明確提出氯化鉀進(jìn)口價格的經(jīng)銷差率限制�！爸修r(nóng)、中化集團(tuán)公司購買的以邊貿(mào)形式進(jìn)口的氯化鉀以及地方邊貿(mào)企業(yè)直接進(jìn)口的氯化鉀，銷售給復(fù)混肥生產(chǎn)企業(yè)的，在進(jìn)價基礎(chǔ)上順加的綜合經(jīng)營差率不得超過5%（不包括運(yùn)雜費(fèi)，下同）；銷售給化肥流通企業(yè)的，順加的綜合經(jīng)營差率不得超過3%�！眹鴥�(nèi)鉀肥的銷售價格基準(zhǔn)是“到岸價＋經(jīng)銷差”，如果經(jīng)銷差率降低，國內(nèi)鉀肥銷售價格將略微降低（到岸價才是主要決定因素），略微降低國內(nèi)氯化鉀銷售價格。
其次，給鹽湖鉀肥等國內(nèi)氯化鉀廠商提價附加了行政程序，但未明確提出限價基準(zhǔn)。通知要求控制調(diào)價幅度和頻率，并報主管部門批準(zhǔn)�！拔磳嵭姓笇�(dǎo)價的，要實行提價申報或調(diào)價備案制度，并從嚴(yán)審核企業(yè)生產(chǎn)成本，嚴(yán)格控制調(diào)價頻率和調(diào)價幅度,對價格上漲不合理的，要責(zé)令企業(yè)恢復(fù)原價或降低調(diào)價幅度。請重點氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)所在地區(qū)省級價格主管部門在同意提價申報或調(diào)價備案的同時報我委（價格司）備案，并抄送各省、自治區(qū)、直轄市價格主管部門�！�
3、國際氯化鉀及國內(nèi)氯化鉀進(jìn)口價格上漲趨勢難以阻擋
國際糧食價格上漲大幅拉升了國際鉀肥需求，而供給增長速度較慢；在國際鉀肥供需緊張形勢下，中國作為鉀肥消費(fèi)大國及進(jìn)口大國的談判能力被削弱；不僅進(jìn)口價格大幅上漲，連進(jìn)口數(shù)量也不能完全保障。
中化此次與Capotex簽訂合同僅100萬噸，且從下半年開始執(zhí)行；進(jìn)口量下降較多（07年中化與capotex合同為250多萬噸，全國進(jìn)口總量約900萬噸）。08年鉀肥進(jìn)口量可能大幅減少。09年，國內(nèi)鉀肥庫存消耗完畢，氯化鉀進(jìn)口談判可能更艱難，價格仍將上漲。
4、鹽湖鉀肥股價具備安全邊際，分享鉀肥價格上漲收益，維持增持
目前，鹽湖鉀肥氯化鉀出廠價已至3500元/噸，以目前價格計算的08EPS約3.3元；至下半年中化進(jìn)口鉀肥到貨，市場價將在4900元/噸，鹽湖鉀肥追隨進(jìn)口價格后，全年均價有望上升至4000元/噸，對應(yīng)鹽湖鉀肥08EPS約4.00元。09年鉀肥銷售價格應(yīng)在5000元以上，對應(yīng)鹽湖鉀肥EPS在5.3元以上。維持鹽湖鉀肥增持評級。（鹽湖鉀肥氯化鉀銷售均價提高100元，影響EPS約0.13元）
5、風(fēng)險提示
我們認(rèn)為《通知》的實際影響有限，因為進(jìn)口鉀肥價格基準(zhǔn)被太高，也未明確規(guī)定鉀肥銷售限價。但國家近期對化肥價格的一系列政策表明了態(tài)度，政府對于化肥價格上漲和農(nóng)民種糧效益下降的擔(dān)憂強(qiáng)烈，并引發(fā)糧價上漲和CPI提高。市場可能擔(dān)憂國家對鉀肥價格出臺進(jìn)一步政策措施，如給予中化等進(jìn)口鉀肥銷售補(bǔ)貼，降低國內(nèi)鉀肥銷售市場價；由于國內(nèi)鉀肥廠商定價基準(zhǔn)為追隨定價，其銷售價格將受到影響。但這種可能仍較小。
