主要觀點
供需力量失衡決定鉀肥價格長期上漲
中國、印度、東南亞、巴西等新興國家為主的亞熱帶耕種面積僅占全球的17％，但是鉀肥消耗折純達(dá)48％；南亞、東、拉三個地區(qū)2006年鉀肥消費占全球56％，鉀肥消耗折純達(dá)1637萬噸，僅能自產(chǎn)237萬噸，對外依存度高達(dá)86％。但是BPC、Canpotex等機(jī)構(gòu)控制了全球鉀肥定價權(quán)，使得全球鉀肥長期價格節(jié)節(jié)攀升。
糧食危機(jī)導(dǎo)致鉀肥中期價格加速上漲
2004年以來，隨著糧食危機(jī)和國際商品市場的繁榮，氯化鉀價格加速上漲。需要強(qiáng)調(diào)的是，糧食危機(jī)只是鉀肥價格上漲的借口，其根本原因來自BPC、Canpotex等機(jī)構(gòu)對鉀肥市場強(qiáng)有力的控制力。
中國采購現(xiàn)貨化將使全球鉀肥價格維持高位
中國2008對氯化鉀進(jìn)口需求大約在920萬噸，目前僅確定了270萬噸的海運長單(SEA)，還有650萬噸、接近70%的市場需求沒有確定來源，這其中大部分要靠現(xiàn)貨采購(DAF)完成甚至不能完成，如此大的現(xiàn)貨需求無疑將繼續(xù)維持甚至推高國際、國內(nèi)市場的鉀肥價格。
回避他人婚禮雖然鹽湖鉀肥、ST鹽湖已經(jīng)進(jìn)入合并進(jìn)程，但是由于合并市值過高，已經(jīng)失去吸引力，建議投資者回避。
投資建議：
評級未來十二個月內(nèi)，鉀肥行業(yè)：中性。
整體上對鉀肥行業(yè)看好，但是鑒于相關(guān)公司估值已高，建議關(guān)注000839。
盈利預(yù)測
一、供需力量失衡決定鉀肥長期價格上漲
1、亞熱帶新興地區(qū)消耗鉀肥48％
全球主要耕地主要分布在溫帶、熱帶、亞熱帶、寒帶，新興市場東亞、南亞等國家主要處于溫帶和亞熱帶地區(qū)，原來以稻米為主要食糧。世界稻米的生產(chǎn)和消費主要集中在亞洲，中國和印度的稻米產(chǎn)量和消費排在第一和第二，泰國和越南則是世界大米的主要出口國。近年由于亞洲國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，消費結(jié)構(gòu)提升，對經(jīng)濟(jì)作物需求增加，致大豆等鉀肥的主要消耗作物種植增加，使得亞洲鉀肥需求大大增加。其中以中國、印度、東南亞、巴西等新興國家為主的亞熱帶耕種面積僅占全球的17％，但是鉀肥消耗折純達(dá)48％。
2、現(xiàn)有生產(chǎn)商將繼續(xù)控制全球產(chǎn)量
根據(jù)俄羅斯政府3月11日頒布的政府令，從2008年4月11日到2009年4月30日，對氮肥和鉀肥出口分別征收5%和8.5%的關(guān)稅。
此舉目的是為了增加俄羅斯國內(nèi)的化肥供應(yīng)量，保證本國農(nóng)業(yè)需求。
據(jù)俄農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)，目前俄羅斯生產(chǎn)的化肥有90%用于出口，只有10%用于本國農(nóng)業(yè)，而1990年的情況則剛好相反。俄羅斯農(nóng)業(yè)部部長阿.戈爾杰耶夫還宣稱，如果這種情況仍得不到控制，那么政府對化肥出口將采取配額限制。
2007年，鉀肥產(chǎn)值約占白俄羅斯GDP的8％，對國民經(jīng)濟(jì)具有重要意義。
因此，俄、白等國政府絕對不會放任鉀肥供給大量增加，從而降低國際市場鉀肥價格。
中國等亞洲國家即使鉀肥需求預(yù)期非常強(qiáng)烈，但是由于資源稀缺也無法大幅擴(kuò)產(chǎn)。因此，鉀肥的資源壁壘使得中長期內(nèi)產(chǎn)量無法大量增加應(yīng)對全球需求，也不可能出現(xiàn)新的大生產(chǎn)商。
由于100萬噸鉀肥產(chǎn)能需要投資2.5～3.0億美元，有較高的投資壁壘；鉀肥新建生產(chǎn)線要3～5年才能形成生產(chǎn)能力，對未來鉀肥價格的不確定性使得有能力進(jìn)入者也望而卻步，因此市場也很難出現(xiàn)小企業(yè)；即使出現(xiàn)，也只能跟隨定價。
PotashCorp等公司認(rèn)為，2008－2012年氯化鉀產(chǎn)量增長率可能保持在3%～4%之間，但是根據(jù)最近幾年產(chǎn)量增長率趨勢推演，未來幾年增長率應(yīng)該在5％以上。根據(jù)全球各氯化鉀公司產(chǎn)能規(guī)劃測算，2008－2012年期間全球氯化鉀產(chǎn)能利用率在85％左右，但是15％的剩余產(chǎn)能主要掌握在PotashCorp等大公司手中，新興市場只能望“鉀”興嘆，鉀肥價格將會繼續(xù)保持高位甚至上漲。鑒于此，BPC、Canpotex等機(jī)構(gòu)才敢于大膽提高2008年的鉀肥出口價格。
2008年2月，國家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)化肥價格監(jiān)管的通知》，要求鉀肥出廠價格實行提價申報和調(diào)價備案制度。
2008年4月15日，國家發(fā)改委發(fā)布通知稱將加強(qiáng)對氯化鉀及復(fù)混肥價格的監(jiān)管。對實行政府指導(dǎo)價管理的，要嚴(yán)格成本檢審，合理確定基準(zhǔn)價格及浮動幅度。國內(nèi)鉀肥生產(chǎn)商如果計劃提高售價需向監(jiān)管當(dāng)局申報。另外，中農(nóng)、中化集團(tuán)公司購買的氯化鉀，銷售給復(fù)混肥生產(chǎn)企業(yè)時，在進(jìn)價基礎(chǔ)上順加的綜合經(jīng)營差率不得超過5%；銷售給化肥流通企業(yè)的，順加的綜合經(jīng)營差率不得超過3%；氯化鉀及復(fù)混肥從出廠到零售環(huán)節(jié)順加的綜合經(jīng)營差率不得超過7%。
由于國內(nèi)鉀肥價格政策不明朗，國際市場和國內(nèi)政府指導(dǎo)價存在巨大價差，廠商惜售心理嚴(yán)重，目前國內(nèi)鹽湖鉀肥、青海瀚海、新疆羅鉀等鉀肥生產(chǎn)企業(yè)基本停止報價；硫酸鉀肥企業(yè)部分報價，已達(dá)到6000元/噸，市場成交清淡；下游復(fù)合肥行業(yè)大部分廠家都已停產(chǎn)或停止報價。
根據(jù)媒體報道，國家發(fā)改委近期已召集相關(guān)部委和化肥企業(yè)開會，商議新的鉀肥價格政策。初步確定取消鉀肥價格監(jiān)管，實行對農(nóng)民直補。
4、給予行業(yè)“中性”評級
從長期來看，世界鉀肥供給被俄羅斯、白俄羅斯、加拿大的少數(shù)廠商壟斷，而中國、印度、拉美、東南亞等鉀肥的主要需求國家和地區(qū)鉀肥資源稀缺，而且力量分散，供需力量的失衡決定鉀肥的價格將長期上漲。
中期來看，由于糧食危機(jī)和全球商品市場繁榮，鉀肥價格在最近幾年加速上漲。但是需要強(qiáng)調(diào)的是，糧食危機(jī)只是鉀肥價格上漲的一個借口，其根本原因來自BPC、Canpotex等機(jī)構(gòu)對鉀肥市場強(qiáng)有力的控制，只會出現(xiàn)“大起”，不會出現(xiàn)“大落”，其價格不會象其他商品大幅波動。
短期內(nèi)，由于BPC、Canpotex等大供應(yīng)商趨向現(xiàn)貨定價，有利維持高價；中國還有650萬噸、接近70%的市場需求沒有確定來源，將會維持甚至推高現(xiàn)存價格。
由于中國鉀肥資源稀缺，對外依存度高達(dá)68％，隨著需求量增加，對外依存度將進(jìn)一步提高，較長時間內(nèi)不具備鉀肥定價權(quán)；隨著采購向現(xiàn)貨化發(fā)展，國際、國內(nèi)鉀肥價格將繼續(xù)保持高位甚至上漲，但是鑒于相關(guān)公司估值已高，給予國內(nèi)鉀肥行業(yè)“中性”評級。
五、鉀肥上市公司分析
1、中信國安（000839）
中信國安擁有97.5%股權(quán)的青海中信國安科技發(fā)展有限公司主要從事青海西臺吉乃爾鹽湖（570平方公里）中的鉀、鋰、硼、鎂等資源的綜合開發(fā)，其主要產(chǎn)品為硫酸鉀鎂肥。2007年公司銷售硫酸鉀鎂肥27萬噸；預(yù)計2008年生產(chǎn)硫酸鉀鎂肥30萬噸、氯化鉀5萬噸、碳酸鋰4000噸；預(yù)計未來3年內(nèi)形成硫酸鉀鎂肥產(chǎn)能55萬噸、氯化鉀產(chǎn)能20萬噸、碳酸鋰產(chǎn)能1.5萬噸。
2、冠農(nóng)股份（600251）
公司并不直接生產(chǎn)鉀肥，只是持有國投新疆羅布泊鉀鹽有限責(zé)任公司20.3%的股權(quán)。國投羅鉀公司主要業(yè)務(wù)為開發(fā)羅布泊鉀資源，用羅布泊天然鹵水制取硫酸鉀、氯化鉀。羅布泊鹽湖晶間鹵水屬于硫酸鎂亞型富鉀鹵水，是制取硫酸鉀的優(yōu)質(zhì)原料。同時鹵水富含鈉、鎂、銫、硼等多種元素，具有巨大的綜合開發(fā)利用價值�，F(xiàn)在已查明的羅北凹地及東西臺地三個區(qū)段內(nèi)，硫酸鉀給水度儲量為1.4億噸，孔隙度儲量為2.7億噸。
我們權(quán)以1627億為合并后市值，在國內(nèi)鉀肥價格放開、美元對人民幣匯率為6.9、銷售凈利率為45％（鹽湖鉀肥2007年為32％）的假設(shè)條件下，我們對“鹽湖股份”不同鉀肥價格條件下的盈利進(jìn)行測算。
測算證明，只有在銷售凈利率達(dá)到45％、氯化鉀銷售價格達(dá)到1200美元/噸的條件下公司才接近合理估值區(qū)間。
“鹽湖股份”銷售凈利率會達(dá)到45％嗎？鹽湖鉀肥2008年全年氯化鉀銷售均價會達(dá)到1200美元/噸嗎？
也許投資者不同，對市場的預(yù)期也各不相同。
