化工行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，業(yè)績波動起伏大。特別是在經(jīng)濟轉型和資源價格不斷上升的背景下，企業(yè)的盈利能力被大幅壓縮，因而在企業(yè)內(nèi)部形成一體化的產(chǎn)品體系，是保證企業(yè)在利潤環(huán)節(jié)向上游轉移過程中仍能獲得穩(wěn)定收益的必要選擇。我們認為磷礦資源一體化、礦電一體化以及具有深加工能力的一體化磷化工公司，具有明顯的優(yōu)勢。
稀缺性決定資源為王
磷礦石的稀缺情況，我們可以從磷礦石價格的飛速上漲表現(xiàn)出來。從2000年開始，國內(nèi)磷礦價格呈現(xiàn)較快上漲的局面，從最初的100元/噸已經(jīng)上漲到300多元一噸，價格上漲超過300％。
從世界范圍看，第三大磷礦擁有國美國出于保護國內(nèi)資源的目的，早已開始限制國內(nèi)磷礦石的生產(chǎn)和出口，已從一個磷礦石出口國轉變?yōu)檫M口國。而摩洛哥隨著國內(nèi)磷化工業(yè)的深入開展，出口量也將會有所下降。因此，國外未來在磷礦資源方面也將出現(xiàn)供不應求的格局。
在國內(nèi)供給不斷下降的同時，國內(nèi)外磷礦資源的需求卻在不斷增加。磷礦資源的主要需求來自于磷肥，占據(jù)了國內(nèi)磷礦石需求量的80％左右。根據(jù)國家磷肥十一五規(guī)劃思路，到2010年形成磷肥年產(chǎn)能力約1500萬噸（P2O5），DAP、MAP產(chǎn)能均達到1000萬噸（實物），NPK產(chǎn)能超過1400萬噸（磷酸基，實物）；磷肥產(chǎn)量1200萬噸（P2O5），DAP、MAP產(chǎn)量均達到700萬噸（實物），NPK產(chǎn)量1000萬噸。如果這一目標達成，屆時國內(nèi)磷肥產(chǎn)能將有很大提高，同樣會導致磷礦需求的高速增長。
綜合供給面和需求面兩方的考慮，我們的基本判斷是未來磷礦價格將保持持續(xù)增長，這將是一個長期的趨勢。預見到這一趨勢，并能提前進行產(chǎn)業(yè)布局的企業(yè)將從中獲得核心競爭優(yōu)勢。因此，對于國內(nèi)企業(yè)來說，向上游發(fā)展，形成一體化的產(chǎn)業(yè)鏈是其必然選擇。
自有電廠平抑成本上升
在熱法磷酸中，黃磷的生產(chǎn)成本主要為電力成本和磷礦成本，其中電力成本占到黃磷成本的50％以上。由于目前國內(nèi)磷礦資源相對豐富，在黃磷生產(chǎn)過程中電力成為最關鍵的因素。2003—2004年國內(nèi)黃磷價格一度出現(xiàn)大漲，主要原因就是電力供應不足，大部分黃磷企業(yè)開工率下降所致。在電力供應平穩(wěn)以及黃磷產(chǎn)能大量提高后，2005年黃磷價格開始大幅回落，以至于部分黃磷企業(yè)虧損嚴重。
我們認為黃磷價格的高位運行還會延續(xù)一段時間，但隨著運輸狀況的好轉和黃磷新增產(chǎn)能的釋放，價格將有所回落，但回落速度緩慢，而且價格低點要遠高于上次回落過程。因此，長期看來，擁有黃磷生產(chǎn)能力并配套有電廠的一體化企業(yè)，在未來的行業(yè)競爭中優(yōu)勢明顯。
首先，一體化企業(yè)擁有資源，能夠抵消或者說享受到資源上漲帶來的收益；其次，一體化企業(yè)自身擁有配套的電廠，能夠保證黃磷的正常生產(chǎn)，從而保證經(jīng)營的連續(xù)性，而且西南地區(qū)水利資源豐富，如果配套電廠是水電廠，還能抵消煤炭上漲帶來的成本壓力。
政策鼓勵深加工企業(yè)
國家對磷礦及下游產(chǎn)品連續(xù)提高關稅，其主要原因在于平衡國內(nèi)磷肥供給與需求之間的矛盾，同時更好地控制磷肥價格。由于此次出口限制主要面對的是磷肥以及磷礦等初級產(chǎn)品，對具有磷化工下游產(chǎn)業(yè)鏈的公司影響不大。
從目標上看，國家此次政策的目的在于限制初級磷產(chǎn)品的出口，而非要限制一切磷產(chǎn)品出口。對磷酸的限制也主要是為了防止磷肥出口企業(yè)因為無法出口磷肥，轉而出口濕法磷酸的現(xiàn)象。
在熱法磷酸中，雖然品級較低的工業(yè)級磷酸也被限制出口，但品級較高的食品級磷酸則不包含在內(nèi)，并且工業(yè)級磷酸還可加工成磷酸鹽出口。因此，從政策面看，我國政策是鼓勵企業(yè)發(fā)展磷深加工產(chǎn)業(yè)，與初級磷加工企業(yè)相比，具有深加工能力的一體化公司在產(chǎn)業(yè)政策方面也具有更強的優(yōu)勢。
重點企業(yè)推薦
澄星股份：澄星股份原本是一家磷化工深加工企業(yè)，企業(yè)所需原料黃磷需要外購，這對企業(yè)經(jīng)營造成了巨大壓力。在意識到這一點后，企業(yè)積極展開對上游資源的整合收購活動。經(jīng)過一系列的收購和建設活動后，公司目前已經(jīng)具備了從‘礦山（磷礦、煤礦）－電力－黃磷－精細磷化工系列產(chǎn)品－磷化工產(chǎn)品物流配送‘完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
公司的磷化工深加工產(chǎn)品包括磷酸、磷酸氫鈣、三聚磷酸鈉等技術含量較高的下游產(chǎn)品。其中，公司磷酸產(chǎn)能在50萬噸左右，均達到食品級標準，有效規(guī)避了國家特別關稅對磷化工產(chǎn)品的限制。未來公司將繼續(xù)增產(chǎn)磷酸產(chǎn)能24萬噸，將進一步提高公司在磷酸市場中的地位。公司牙膏級磷酸氫鈣產(chǎn)品是中高檔牙膏用磨擦劑，主要供應于高露潔、黑人等國內(nèi)外知名牙膏品牌，市場占有率在90％以上。
考慮到公司磷礦資源的價值、黃磷的自供能力和公司在磷酸和磷酸鹽深加工領域的巨大技術和市場優(yōu)勢，以及對公司未來產(chǎn)能擴張的預期，我們認為公司08年的EPS在0.7元以上，公司股價仍具有一定上升空間，給予其推薦評級。
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