I.結(jié)論
目前國內(nèi)氮磷肥企業(yè)面臨產(chǎn)品價(jià)格快速下滑而原料成本依然高企的窘境。2008年9月底，國內(nèi)尿素和磷酸二銨價(jià)格較6月底高點(diǎn)大幅回落17%和18.1%，鉀肥價(jià)格在4900元/噸的高位持穩(wěn)。
國內(nèi)化肥行業(yè)在國家關(guān)稅政策影響下，提前進(jìn)入了調(diào)整期。暫定關(guān)稅的征收，對于產(chǎn)能過剩，依賴出口的氮磷肥企業(yè)，產(chǎn)生較大負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)高關(guān)稅政策至少持續(xù)到09年2季度。而化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)、農(nóng)用化肥優(yōu)惠運(yùn)價(jià)、免增化肥產(chǎn)品增值稅、氣頭化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠氣價(jià)及保證化肥生產(chǎn)所用煤、電、油、氣供應(yīng)等，從成本方面彌補(bǔ)了部分企業(yè)利潤。另外，農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，也間接增加了化肥的需求量。
煤炭和天然氣作為氮肥生產(chǎn)的主要原料，價(jià)格走勢逐步出現(xiàn)分化，天然氣價(jià)格市場化必將引發(fā)氣頭尿素企業(yè)成本的增加，而煤炭價(jià)格經(jīng)過08年上半年的快速拉高，價(jià)格已見頂，09年存在下滑的可能性。大型氮肥企業(yè)將在行業(yè)整合中充分受益，09年尿素行業(yè)毛利率趨于穩(wěn)定。
近期磷肥價(jià)格將難以擺脫下降走勢，原材料硫磺和合成氨價(jià)格的快速回落，有利于緩解生產(chǎn)企業(yè)利潤的下滑。09年新關(guān)稅的制定以及春耕需求的到來，將成為磷肥生產(chǎn)企業(yè)利潤拐點(diǎn)契機(jī)。擁有磷礦石等原材料資源的企業(yè)，盈利能力將在行業(yè)中具有明顯競爭優(yōu)勢。
鉀肥價(jià)格仍將長期受制于國際價(jià)格，由于國際鉀肥資源的壟斷性，我國鉀肥的對外依存度在未來三年仍將保持在68%以上。因此，受國家政策影響相對較小，09年氯化鉀價(jià)格仍將維持高位，預(yù)計(jì)漲幅在10%左右。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)中鹽湖鉀肥(86.92,0.00,0.00%,吧)擁有鹽湖資源，利潤保持穩(wěn)定增長，停牌前08、09年動態(tài)PE分別為23.9倍和18.4倍。但由于在其停牌期間，市場跌幅較大，復(fù)牌后存在較大估值風(fēng)險(xiǎn)，短期給予中性的投資建議。
國際經(jīng)濟(jì)增速減緩，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格均步入下降周期，國際化肥價(jià)格亦趨同；而國內(nèi)氮磷肥產(chǎn)能過剩且受限于關(guān)稅政策，價(jià)格在四季度仍將維持下降趨勢，行業(yè)景氣短期難以好轉(zhuǎn)，因此我們給予化肥行業(yè)中性的投資建議。
大陸化肥產(chǎn)業(yè)概況
2008年9月，隨著國家新的出口特別關(guān)稅的實(shí)施，以及需求淡季的到來，國內(nèi)氮磷肥價(jià)格均出現(xiàn)加速下滑，只有鉀肥價(jià)格依然維持在高位。以山東為例，尿素價(jià)格從6月末高點(diǎn)2500元/噸市場主流批發(fā)價(jià)，下跌至目前2000元/噸左右，跌幅達(dá)到了20%，全國平均跌幅也達(dá)到了17%；湖北地區(qū)磷酸二銨價(jià)格也由4700元/噸高點(diǎn)回落至3850元/噸，跌幅為18.1%；鉀肥基本穩(wěn)定，港口60%白鉀價(jià)格維持在4900元/噸左右，近期呈小幅波動。
第二，農(nóng)產(chǎn)品(16.31,0.01,0.06%,吧)價(jià)格的的快速下跌，導(dǎo)致未來化肥需求預(yù)期的下降，尤其國際化肥需求量的大幅減少，使得出口預(yù)期降低，進(jìn)一步推到了國內(nèi)化肥價(jià)格的下滑。
國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在經(jīng)歷連續(xù)快速上漲后，均步入下降周期。據(jù)聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織介紹，全球糧食價(jià)格2006年上漲12%，2007年上漲24%，2008年前8個月漲幅則超過了50%。但從8月高點(diǎn)至10月中旬，國際糧價(jià)加速下滑，國內(nèi)由于國有糧食主體收購量占糧食總產(chǎn)量的45%，國內(nèi)糧價(jià)相對較平穩(wěn)。以玉米市場為例，6月末至10月10日，美國玉米到岸價(jià)下降46.5%，而國內(nèi)港口價(jià)跌幅為4.7%。
全球經(jīng)濟(jì)景氣下滑，使得糧食庫存量增加，需求增速放緩。需求的下降引領(lǐng)糧食價(jià)格步入快速下降周期，產(chǎn)品市場普遍下跌走勢短期內(nèi)仍將延續(xù)，這將對09年化肥需求量產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
據(jù)國際肥料工業(yè)協(xié)會(IFA)發(fā)布的全球化肥供需報(bào)告顯示，2007年7月至2008年6月期間全球化肥需求量增加了4.1%，估計(jì)達(dá)到1.694億噸。其中鉀肥消費(fèi)量估計(jì)增加6%，氮肥消費(fèi)量增加4%，磷肥消費(fèi)量增加3%。預(yù)計(jì)08-09年國際化肥需求量將有所回落，氮肥增幅為3.6%；磷肥需求量增幅為2.7%；鉀肥增幅為2.2%。
第三，國際化肥價(jià)格的回落，使得國內(nèi)外價(jià)差逐步縮小，支撐作用減弱。
受全球經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，能源和糧食價(jià)格回落的影響，國際氮磷肥價(jià)格進(jìn)入快速下滑信道，目前只有鉀肥價(jià)格依然維持高位。截至10月3日，美國灣大顆粒尿素到岸價(jià)575-630美元/噸，較高點(diǎn)下滑了27%；波羅的海磷酸二銨的價(jià)格下降了12.5%;氯化鉀價(jià)格則在高位持穩(wěn)。
能源價(jià)格的回落，加速了國際氮肥價(jià)格的下滑。尿素的生產(chǎn)主要以天然氣、煤炭、重油等為原料。全球產(chǎn)能的80%以天然氣為原料。在國際原油價(jià)格大幅回落的帶動下，天然氣價(jià)格由7月高點(diǎn)回落40%至去年同期水平；國際煤炭價(jià)格在一個月內(nèi)回落25%接近120美元/噸，較7月初高點(diǎn)下滑36.5%，雖然使得尿素生產(chǎn)成本有所下降，但同時(shí)對價(jià)格的支撐作用大幅減弱。
09年化肥行業(yè)在支農(nóng)政策引導(dǎo)下，景氣將有所好轉(zhuǎn)
化肥作為重要的農(nóng)資物品，從1998年國內(nèi)實(shí)行化肥銷售改革以來，雖然市場化程度不斷加深，但行業(yè)發(fā)展仍較多的是受到國家相關(guān)政策調(diào)控的影響。
一方面，為了保證農(nóng)民生產(chǎn)成本的穩(wěn)定，國家實(shí)行化肥出廠限價(jià)政策，并通過調(diào)節(jié)關(guān)稅，調(diào)整國內(nèi)供應(yīng)，限制價(jià)格大幅波動；另一方面為保證化肥企業(yè)的生產(chǎn)積極性，給予生產(chǎn)企業(yè)各項(xiàng)優(yōu)惠措施，降低生產(chǎn)成本，包括化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)、農(nóng)用化肥優(yōu)惠運(yùn)價(jià)、免增化肥產(chǎn)品增值稅、氣頭化肥生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)惠氣價(jià)及保證化肥生產(chǎn)所用煤、電、油、氣供應(yīng)等。
由于各企業(yè)生產(chǎn)工藝的差別以及地區(qū)差異，受政策影響程度各有不同。總體而言，特別出口關(guān)稅的征收，對于產(chǎn)能過剩，依賴出口的氮磷肥企業(yè)，產(chǎn)生的負(fù)面影響較大，直接導(dǎo)致化肥價(jià)格的下跌。而從個體看，由于天然氣采取國家定價(jià)，并且化肥企業(yè)可以享受氣價(jià)優(yōu)惠，國內(nèi)氣頭氮肥企業(yè)，成本受益明顯；而煤頭氮肥企業(yè)由于難以享受原材料價(jià)格優(yōu)惠，較氣頭企業(yè)成本優(yōu)勢逐步丟失，在景氣下降周期，業(yè)績下滑明顯。而磷肥企業(yè)由于原材料市場化程度更高，影響偏負(fù)面。鉀肥由于主要依賴于進(jìn)口，除非國家制定強(qiáng)制性出廠價(jià)格，幾乎不受關(guān)稅政策影響。
國家對農(nóng)資價(jià)格管制的同時(shí)，部分支農(nóng)政策有利于緩解目前化肥價(jià)格的下滑趨勢。近年國家扶持農(nóng)業(yè)力度不斷在加大，農(nóng)民種糧直補(bǔ)以及發(fā)放良種補(bǔ)貼不斷增加，提高農(nóng)民的種糧積極性，也相應(yīng)的增加了化肥需求，有利于間接穩(wěn)定化肥價(jià)格。
化肥淡儲制度，緩解價(jià)格劇烈波動
2004年11月，國家發(fā)改委、財(cái)政部向國務(wù)院提出建立化肥淡儲的意見，經(jīng)過國務(wù)院同意后，國家發(fā)改委在2005年元月出臺化肥淡季商業(yè)儲備管理辦法。淡儲制度對緩解化肥常年生產(chǎn)、季節(jié)使用矛盾，提高供應(yīng)保障程度發(fā)揮了重要作用。2005—2008年度，淡儲規(guī)模從05年度的600萬噸(實(shí)物量)增加到08年度的1100萬噸。08年淡儲工作已經(jīng)開展，預(yù)計(jì)至10月底結(jié)束，將有利于緩解目前國內(nèi)氮磷肥企業(yè)產(chǎn)品庫存積壓、銷售不暢等問題，短期有利于穩(wěn)定化肥價(jià)格。
2004年國家開始實(shí)行對農(nóng)民種糧直補(bǔ)以及發(fā)放良種補(bǔ)貼，到2006年國家又增加了農(nóng)資綜合補(bǔ)貼專項(xiàng)資金，用于彌補(bǔ)生產(chǎn)數(shù)據(jù)價(jià)格變動對農(nóng)民種糧的增支影響，國家農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼金額逐年實(shí)現(xiàn)快速增長，以有效保護(hù)農(nóng)民種糧收益，調(diào)動農(nóng)民種糧積極性，也間接增加了化肥的需求量。
2008年中央對種糧農(nóng)民的兩項(xiàng)直接補(bǔ)貼資金規(guī)模達(dá)到633億元，較07年增長了48.2%，全國平均每畝補(bǔ)貼達(dá)到41元，其中，農(nóng)資綜合補(bǔ)貼資金達(dá)到482億元，比上年增長75%，另外國家繼續(xù)發(fā)放良種補(bǔ)貼，到2008年補(bǔ)貼作物已擴(kuò)大到水稻、小麥(1938,-42.00,-2.12%,吧)、玉米(1600,-32.00,-1.96%,吧)、大豆(3228,-162.00,-4.78%,吧)四大糧食作物，其中水稻實(shí)行全覆蓋補(bǔ)貼，小麥、玉米分別補(bǔ)貼2億畝，大豆補(bǔ)貼0.4億畝，合計(jì)補(bǔ)貼面積占全國糧食總面積的50%以上，計(jì)劃金額120.7億元，同比增長了81.23%。
我們預(yù)計(jì)09年對種糧農(nóng)民直補(bǔ)金額將進(jìn)一步增加，增幅在30%左右，一方面有助于提高農(nóng)民種糧的積極性，增加化肥需求量；另一方面也彌補(bǔ)了部分因農(nóng)資價(jià)格上漲，帶來的成本上升，保護(hù)了農(nóng)民用肥的積極性。
磷肥：靜候春天到來
近期磷肥價(jià)格將難以擺脫下降走勢，原材料硫磺和合成氨價(jià)格的快速回落，有利于緩解生產(chǎn)企業(yè)利潤的下滑，但也進(jìn)一步加劇了產(chǎn)品價(jià)格的下滑。但未來仍是擁有磷礦石等原材料資源的企業(yè)，盈利能力將在行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢。09年新關(guān)稅的制定以及春耕需求的到來，將成為磷肥生產(chǎn)企業(yè)利潤拐點(diǎn)契機(jī)。
出口受阻，庫存壓力巨大，價(jià)格下滑趨勢難改
2008年1-8月份國內(nèi)磷肥折純產(chǎn)量為847.7萬噸，同比下滑了2.8%，而05到07年的復(fù)合增長率高達(dá)28%。08年產(chǎn)量下滑主要是由于上半年硫磺價(jià)格的快速上漲及供應(yīng)緊張，使得磷復(fù)肥開工率下降。
07年中國磷肥出口占比在18%左右。但隨著08年4月特別關(guān)稅的增收，出口量快速回落，國內(nèi)庫存壓力加大，而另一方面，高企的磷肥價(jià)格抑制了國內(nèi)農(nóng)民用肥的積極性，部分地區(qū)磷肥用量減少，預(yù)計(jì)2008年我國磷肥產(chǎn)量不會超過1200萬噸，較去年同期下降10%左右。需求量的下降也導(dǎo)致了價(jià)格的快速回落。
磷肥的生產(chǎn)原料主要包括硫酸、磷礦石和液氨。目前磷礦石價(jià)格基本穩(wěn)定，而硫酸和液氨價(jià)格出現(xiàn)下降，原材料成本的降低，一方面有利于磷肥企業(yè)控制生產(chǎn)成本，但另一方面也加速了磷肥價(jià)格的下滑。
08年6月末硫磺CFR價(jià)格曾高達(dá)到800美元/噸，較去年同期上漲了5倍。硫磺主要用于生產(chǎn)硫酸，其中72%以上的硫酸用于生產(chǎn)磷肥和硫酸鉀等。隨著國內(nèi)磷肥出口受限，開工率下降，硫磺需求減少，國內(nèi)外硫磺價(jià)格開始大幅回落。9月18日，國際市場硫磺離岸報(bào)價(jià)約500-550美元/噸，每噸較上月同期下跌27%；19日，國內(nèi)固體硫磺出廠價(jià)格約3550元/噸，每噸較上月同期下跌29%，短短兩個多月，硫磺價(jià)格跌了近四成。隨著硫磺價(jià)格的回落，硫酸價(jià)格也開始下跌走勢。截至9月19日廣州市場硫酸(98%)較高點(diǎn)下跌了13.4%，但仍高于去年同期177%。硫酸價(jià)格的回落將大大降低磷肥的生產(chǎn)成本。以磷酸二銨為例，硫酸價(jià)格回落13.4%，相當(dāng)于磷酸二銨生產(chǎn)成本降低13.8%左右。
隨著硫磺價(jià)格的繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)至08年底，硫酸價(jià)格將回落至1200元/噸左右，仍具有20%左右的下跌空間，在磷礦石維持目前價(jià)位不變的情況下，磷酸一銨和二銨的成本下降明顯。
另一主要原材料磷礦石的資源稀缺性逐漸顯現(xiàn)，長期存在上漲趨勢，對于擁有磷礦的企業(yè)，資源優(yōu)勢(1642.577,-38.41,-2.29%,吧)明顯
08年國內(nèi)外磷礦石價(jià)格均出現(xiàn)快速上漲，國際高品位磷礦石價(jià)格從2007年初的80美元/噸上漲至歷史最高點(diǎn)480美元/噸左右。雖然近期有所回調(diào)，但仍保持在350美元的相對高位。國內(nèi)磷礦石價(jià)格也較07年初上漲了32.5%，達(dá)到455元/噸，但遠(yuǎn)低于國際價(jià)格。
目前全球磷礦總儲量約500億噸，每年生產(chǎn)能力約為1.72億噸，其中摩洛哥、美國、中國、俄羅斯約占總產(chǎn)量的67%。隨著磷礦石的大力開發(fā)利用，高品位磷礦越來越少。
中國目前是磷礦石產(chǎn)量最大的國家，07年產(chǎn)量達(dá)到4542萬噸，同比增長了18.3%，近五年的復(fù)合增長率達(dá)到了13.16%。但從資源分布以及開采速度來看，未來資源稀缺性將逐步顯現(xiàn)。
據(jù)國土資源部2005年底數(shù)據(jù)顯示，我國共查明磷礦產(chǎn)地412處，磷資源儲量為167.6億噸，但已探明的可供使用的磷礦儲量只有40.54億噸，占資源總量的24.2%，而其中可用于生產(chǎn)高濃度磷復(fù)肥僅11億噸，且分布主要集中在云、貴、川、鄂等四省八礦，其中四省30%品位以上的富礦儲量，占到了97%。08年由于四川地震影響，使得四川境內(nèi)的主要磷礦石產(chǎn)區(qū)受到較大影響，短期內(nèi)難以恢復(fù)生產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，07年四川磷礦石占全國產(chǎn)量的11.3%，未來兩年國內(nèi)磷礦石供應(yīng)依然保持緊平衡。
按目前的開采速度，30%以上的高品位磷礦估計(jì)只能用到2015年前后。未來中國也將逐步成為磷礦石進(jìn)口國，預(yù)計(jì)國內(nèi)磷礦石價(jià)格將呈現(xiàn)長期的上漲趨勢。因此擁有磷礦石資源用于磷肥生產(chǎn)的湖北宜化(8.00,-0.78,-8.88%,吧)將在未來的競爭中享有相對的成本優(yōu)勢。09年湖北宜化磷礦石產(chǎn)量將達(dá)到80萬噸，占總需求的三分之二。
鉀肥：受制于外，價(jià)格高位攀升
由于國際鉀肥資源的壟斷性，我國鉀肥的對外依存度在未來三年仍將保持在68%以上。因此，受國家政策影響相對較小，國內(nèi)價(jià)格主要以國際價(jià)格作為參照，09年氯化鉀價(jià)格仍將維持高位，預(yù)計(jì)漲幅在10%左右。
國際氯化鉀供需緊張，價(jià)格維持高位
2007年全球的鉀肥產(chǎn)量折純在3340萬噸左右，同比增長了13.5%，由于新興市場需求量的大幅增加，氯化鉀價(jià)格快速飆升，加拿大FOB價(jià)格，從07年5月底的175美元/噸上升到了08年9月底的838美元/噸，漲幅達(dá)到了379%。我國目前執(zhí)行的08年合同價(jià)在586美元/噸，兩者仍有較大差距。由于鉀礦資源75%的儲量集中在加拿大，俄羅斯和白俄羅斯，高壟斷性使得全球氯化鉀的產(chǎn)銷集中在Canpotex和BPC兩大集團(tuán)，其合計(jì)產(chǎn)能在3200萬噸，占據(jù)了80%市場，對價(jià)格具有較強(qiáng)議價(jià)能力。目前PotashCorp在北美的庫存量只有7.5萬噸，兩大集團(tuán)庫存量均接近于歷史低點(diǎn)，08年四季度沒有較大的銷售壓力，價(jià)格仍將維持高位走勢。
但隨著國際原油價(jià)格的下降，國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)普遍下跌，農(nóng)產(chǎn)品(16.31,0.01,0.06%,吧)牛市的結(jié)束，將降低對于鉀肥的需求量，國際鉀肥供應(yīng)緊張局面將逐步得到緩解，因此氯化鉀價(jià)格大幅上漲的可能性降低，但仍將維持高位。09年中國與BPC等供貨商的合同談判即將開始，預(yù)計(jì)鉀肥價(jià)格將小幅上升10%左右。
國內(nèi)較高的對外依存度仍將延續(xù)，對國內(nèi)價(jià)格構(gòu)成支撐
國內(nèi)已經(jīng)探明工業(yè)儲備量青海5.4億噸(氯化鉀)，新疆儲備量2.51億噸(氯化鉀)，總計(jì)7.91億噸，折合K2O4.99億噸，占世界已經(jīng)探明工業(yè)儲備量的2.495%。07年國內(nèi)氯化鉀產(chǎn)量達(dá)到250萬噸，同比增長10.6%，而表觀消費(fèi)量從2003年的780萬噸左右上升到了2007年的1200萬噸左右，進(jìn)口依存度達(dá)到了79%。
國內(nèi)正在加快鉀肥產(chǎn)能的擴(kuò)張，但受資源所限，國內(nèi)新增鉀肥產(chǎn)能均將在09年之后釋放。目前在建的項(xiàng)目有新疆羅布泊120萬噸硫酸鉀專案，鹽湖鉀肥(86.92,0.00,0.00%,吧)100萬噸固態(tài)鉀液化項(xiàng)目，分別在09年下半年及2010年投產(chǎn)。因此09年國內(nèi)氯化鉀對外依存度仍將在68%左右，國內(nèi)價(jià)格依然以國際價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)，大幅下跌的可能性較小。
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