國內(nèi)磷礦石價格持續(xù)上漲，8月至9月初，湖北宜昌30%品位船板價累計上漲50元/噸，至530元/噸；貴州開陽車板價再漲20元/噸，已達540元/噸；9月初，云南黃磷礦由300元/噸漲至345元/噸。短期看，下游磷肥需求良好，是磷礦石價格持續(xù)上漲的基礎；磷礦石品位的下降、開采邊際成本不斷提高以及各省對磷礦石的開采管理更加嚴格，磷礦石資源價值長期上漲。受到磷礦石價格上漲及國內(nèi)電力緊張影響，8月至9月初，黃磷價格豐水期逆勢上漲，湖北漲500元/噸，至16000元/噸左右；云南漲幅超過1000元/噸，至15400元/噸左右；貴州仍處于大范圍停產(chǎn)過程中。國內(nèi)電力供給緊張仍持續(xù)，三季度又為磷化工傳統(tǒng)需求旺季，黃磷價格仍將維持高位。華東工業(yè)級磷酸價格上漲100元/噸左右，三聚磷酸鈉價格高位穩(wěn)定。7月食品級磷酸出口同比增長36%，達到5.6萬噸。
磷礦石已經(jīng)成為磷化工產(chǎn)業(yè)鏈盈利最強的環(huán)節(jié)。自年初云南磷化集團首先上調(diào)價格起，國內(nèi)磷礦石價格持續(xù)上漲，目前湖北宜昌30品位船板價460元/噸、貴州30品位車板價495元/噸。國內(nèi)磷礦石價格同比上漲120元/噸以上，漲幅40%左右，超出我們預期。
我們判斷短期原因不足以大幅推高磷礦價格，磷礦石供需關系的量變到質(zhì)變更可能成為主要驅(qū)動因素。08年磷礦石也曾因下游需求較好、磷礦供給緊張而上漲，但本次磷肥漲價幅度并未到達08年水平，而磷礦石價格卻創(chuàng)出新高。我們推測目前部分礦山訂單接滿、四川、云南降雨影響礦石開采、運輸?shù)榷唐谝蛩夭⒉皇潜据喭聘吡椎V石價格的根本原因。
中期下游磷肥行業(yè)盈利良好是磷礦石漲價的基礎。我們預計全球農(nóng)產(chǎn)品價格將在2011-2012年繼續(xù)維持高位，國際、國內(nèi)磷肥需求良好。我們估算11年全球磷肥開工率將達到85%左右較高水平，價格持續(xù)上漲。11年前7個月國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)量同比增長30.6%、一銨增長36.6%，而磷礦石產(chǎn)量同比增長30.3%；國內(nèi)磷肥行業(yè)在內(nèi)需增長及二元復合肥出口增加等帶動下，盈利良好。
磷礦石價格長期上漲。磷礦石品位的下降、開采邊際成本不斷提高以及各省對磷礦石的開采管理更加嚴格。磷礦石稀缺度逐漸增強和集中度進一步提高將促進磷礦石資源價值長期上漲，這也意味著磷礦石的價格安全邊際逐漸提高，在未來的周期波動中，磷礦石的價格低點將不斷上升。
我們對磷化工行業(yè)維持“增持”評級，磷礦石的資源價值將會逐漸體現(xiàn)，推薦具有磷礦資源優(yōu)勢的興發(fā)集團及有磷礦資產(chǎn)注入預期的云天化，磷礦價格每噸上漲100元，興發(fā)集團EPS增加0.44元，云天化增加0.43元。農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)維持高位、2011年下半年國內(nèi)化肥逐漸開始淡儲，磷礦石價格短期仍將上漲將成為刺激因素。
風險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格回落；經(jīng)濟復蘇低于預期；股市系統(tǒng)性風險。
