我們預(yù)計(jì),至少在2016年之前,全球尿素行業(yè)供需仍然較好,盈利基本穩(wěn)定,主要由于,在尿素需求增長(zhǎng)的同時(shí),產(chǎn)能增長(zhǎng)可能由于延期、取消等原因,并不能達(dá)到預(yù)期水平。行業(yè)開(kāi)工率僅將小幅回落,價(jià)格將主要由邊際供應(yīng)商成本決定。
全球范圍內(nèi)尿素裝置投產(chǎn)推遲或取消的現(xiàn)象普遍發(fā)生,2009-2012年間,由于推遲、取消等原因,全球新增尿素裝置較少。根據(jù)IFA的統(tǒng)計(jì),2009年全球尿素新增產(chǎn)能僅170萬(wàn)噸,2010年我們統(tǒng)計(jì),除中國(guó)外,國(guó)際可能沒(méi)有大型裝置投產(chǎn)。2011-2012年有效產(chǎn)能增長(zhǎng)幅度與需求的增長(zhǎng)基本一致或略低。這使得,2009-2012年期間,全球尿素行業(yè)裝置開(kāi)工率持續(xù)上升。
2013年,除中國(guó)外,預(yù)期投產(chǎn)尿素產(chǎn)能超過(guò)660萬(wàn)噸/年,但我們預(yù)計(jì),由于延期年內(nèi)實(shí)際貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量仍將低于預(yù)期,2014年國(guó)際目前計(jì)劃的投產(chǎn)裝置還不足200萬(wàn)噸,新增產(chǎn)能壓力變低。我們估算,2013-14年行業(yè)平均開(kāi)工率將較2011-12年下降,但仍可以維持在2010年開(kāi)工率水平。
我們預(yù)計(jì)在2013-14年,國(guó)際尿素行業(yè)開(kāi)工率將在2011年的98%水平以下,價(jià)格主要由邊際供應(yīng)商成本決定。我們估算,在國(guó)際原油價(jià)格高位穩(wěn)定的預(yù)期下,烏克蘭高成本尿素將繼續(xù)邊際供應(yīng)商的地位,較高的天然氣成本價(jià)格,使得國(guó)際尿素價(jià)格穩(wěn)定在高位。
天然氣供給緊張可能成為2013-14年的超預(yù)期因素。埃及、印度、巴基斯坦、特立尼達(dá)等國(guó)際主要尿素出口國(guó)或消費(fèi)國(guó)均有供氣緊張風(fēng)險(xiǎn),若出現(xiàn)供氣緊張,其他地區(qū)尿素開(kāi)工率將可能上升至98%水平,出現(xiàn)供不應(yīng)求局面。北美頁(yè)巖氣大規(guī)模開(kāi)采帶來(lái)天然氣價(jià)格大幅回落,2015年后規(guī)劃大批尿素生產(chǎn)裝置。我們認(rèn)為,產(chǎn)能向低成本地區(qū)或主要進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)移將是行業(yè)趨勢(shì),但是從目前進(jìn)展情況看,至少在2015年內(nèi),難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)。
我們認(rèn)為,中國(guó)尿素企業(yè)將受益國(guó)際邊際供應(yīng)商的高成本,在國(guó)際天然氣價(jià)格高位,中國(guó)天然氣預(yù)期漲價(jià)的情況下,中國(guó)的低成本煤頭尿素生產(chǎn)企業(yè)將有望獲得持續(xù)良好的盈利。我們推薦國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先,成本優(yōu)勢(shì)明顯的華魯恒升、魯西化工,關(guān)注湖北宜化風(fēng)險(xiǎn)提示:全球大宗產(chǎn)品價(jià)格回落,氣候異常導(dǎo)致化肥產(chǎn)品需求低于預(yù)期,烏克蘭等國(guó)天然氣價(jià)格大幅回落。
