尿素價(jià)格可能仍接近邊際成本

2013 年二季度尿素價(jià)格意外大幅下跌（上半年通常是全年價(jià)格水平最為強(qiáng)勁的時(shí)期）。我們認(rèn)為這可能主要是原材料成本下降以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩所致，而包括國(guó)內(nèi)春季需求走軟以及全球價(jià)格不振等在內(nèi)的其他因素也起到了推動(dòng)。我們認(rèn)為尿素價(jià)格已接近現(xiàn)金成本，但歷史情況表明，行業(yè)在合理化過(guò)程中將面臨挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為出口小幅虧損對(duì)生產(chǎn)商而言是可以接受的，而且由于存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，價(jià)格可能仍接近邊際成本。因此，我們將2013-15 年尿素價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)了6%-10%，并預(yù)計(jì)2013/14/15 年價(jià)格同比增幅分別為-12%/-4%/0%。

磷肥的生產(chǎn)自律性更佳

我們認(rèn)為磷酸二銨(DAP)的生產(chǎn)自律性要好于尿素，因?yàn)楸M管DAP 當(dāng)前的現(xiàn)金盈利約為人民幣370 元/噸，但行業(yè)開(kāi)工率已降至65%。由于年初以來(lái)原材料成本大幅下降，我們將2013-15 年DAP 的價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)了5%-11%。我們目前預(yù)計(jì)2013/14/15 年價(jià)格同比增幅分別為-7%/-2%/0%。

估值延展至2014 年

在計(jì)入我們更新后的尿素與DAP 價(jià)格假設(shè)并就各公司個(gè)別因素進(jìn)行調(diào)整后，我們對(duì)我們研究范圍內(nèi)各股的2013-15 年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。我們預(yù)計(jì)尿素價(jià)格走低對(duì)氣頭尿素生產(chǎn)商的負(fù)面影響更大，因?yàn)檫@些企業(yè)無(wú)法受益于煤炭成本的下降。我們還將估值延展至2014年（之前為2013 年），并調(diào)整了我們的目標(biāo)價(jià)格。

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