自2012年起，曼海姆法硫酸鉀產(chǎn)能收縮明顯。硫酸鉀價格下跌以及低開工率導(dǎo)致曼海姆法硫酸鉀盈利下滑明顯，2012 年出現(xiàn)產(chǎn)能關(guān)停和退出情況。2012 年我國曼海姆法硫酸鉀的總產(chǎn)能超過200 萬噸/年，而到了2013 年底，維持開工的曼海姆法硫酸鉀產(chǎn)能僅為110 萬噸/年。

    供需緊張拉動2014 年硫酸鉀價格上漲。2012 年我國硫酸鉀消費量為286.5 萬噸，2013 及2014 年仍有提升空間。相對于2013 年底240 萬噸/年的有效產(chǎn)能，供需缺口明顯，硫酸鉀價格自2014 年初開始上漲。

    硫酸鉀供應(yīng)偏緊形勢年內(nèi)有望維持。我們預(yù)計2014 年我國對國產(chǎn)硫酸鉀的需求約為300 萬噸/年，目前硫酸鉀產(chǎn)能為313 萬噸/年，行業(yè)處于供不應(yīng)求狀態(tài)。我們預(yù)計2014 年下半年曼海姆法硫酸鉀新增產(chǎn)能為29 萬噸/年，羅布泊鉀肥新增的30 萬噸/年硫酸鉀預(yù)計在2015年才能夠有成熟產(chǎn)品供應(yīng)。因此，2014 年下半年硫酸鉀行業(yè)的名義開工率能夠維持在88%以上的水平，供應(yīng)緊張的格局有望持續(xù)。

    副產(chǎn)物鹽酸限制曼海姆法硫酸鉀實際開工率。2014 年以來，環(huán)保政策加嚴對鹽酸需求的抑制作用極為明顯，曼海姆法硫酸鉀的副產(chǎn)鹽酸銷售極為困難。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，在硫酸鉀供需極為緊張的2 季度，曼海姆法硫酸鉀的開工率僅僅達到70%。假設(shè)曼海姆法硫酸鉀開工率維持在2014 年上半年70%的高點，2014 年底我國曼海姆法硫酸鉀的產(chǎn)能為212 萬噸/年，產(chǎn)出量為148 萬噸，加上羅鉀的170 萬噸產(chǎn)量（考慮到羅鉀的新產(chǎn)能），我國硫酸鉀的最大供應(yīng)能力為318 萬噸，僅略高于2014 年300 萬噸的國產(chǎn)需求量。

    維持化工行業(yè)中性評級，硫酸鉀景氣上行受益標的為冠農(nóng)股份和青島堿業(yè)。冠農(nóng)股份擁有羅布泊鉀肥20.3%股權(quán)，青島堿業(yè)擁有8 萬噸/年曼海姆法硫酸鉀，且配套氯化鈣消耗副產(chǎn)物鹽酸，二者皆受益于硫酸鉀景氣回升。

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