農(nóng)藥行業(yè)高景氣度料延續(xù)
5月16日，2018中國農(nóng)藥行業(yè)銷售百強企業(yè)榜單發(fā)布，沙隆達以220.336億元銷售額摘得桂冠，并成為全國第一家農(nóng)藥主營業(yè)務銷售額超百億的企業(yè)。北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司和山東濰坊潤豐化工股份有限公司分別以60.832億元和50.465億元的業(yè)績，位列第二、第三位。同時，行業(yè)集中度迅速提升。
集中度大增
2017年9月，沙隆達與以色列農(nóng)化巨頭安道麥實現(xiàn)合并。公司年報顯示，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入238億元，同比增長7.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.5億元，同比增長318.85%。今年一季度，受益于安道麥剝離部分作物保護產(chǎn)品而獲得的一次性收益記入報表，沙隆達實現(xiàn)營業(yè)收入65億元，同比增長2.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.32億元，同比增長166.42%。
2017年，農(nóng)藥行業(yè)呈兩極分化態(tài)勢，優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績大幅提升。從百強企業(yè)整體情況看，總銷售額達到1542.574億元，同比大幅增長40.4%，增幅比上年提高34.59個百分點。百強入圍門檻上升至3.875億元，較上年增加0.845億元，增幅達27.89%。
2017年，農(nóng)藥產(chǎn)品價格大幅上漲，行業(yè)景氣度明顯提升。原藥市場供需方向調(diào)轉(zhuǎn)，部分品種供不應求。前十強銷售總額達610.472億元，同比增長90.82%，增幅超越百強整體，銷售總額占百強銷售總額近40%。排名前十的企業(yè)銷售額再上臺階，上升到30億元。銷售額超過10億元的企業(yè)50家，較上年增加11家。
高景氣料延續(xù)
在25家農(nóng)藥上市公司中，11家公布了上半年業(yè)績預告。其中，9家預喜(包括續(xù)盈)，預喜比例超過80%。主業(yè)盈利狀況改善和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成為重要因素。
揚農(nóng)化工預計，上半年凈利潤同比增長80%-130%。以2017年上半年凈利潤4.39億元計算，今年上半年凈利潤將達7.9億元-10.1億元。公司表示，控股子公司優(yōu)嘉公司二期項目于2017年中建成投產(chǎn)，報告期產(chǎn)能較上年同期提高；農(nóng)用菊酯價格于去年四季度開始上漲，目前價格處于高位，且市場處于旺季。
此外，新安股份、利爾化學、長青股份、國光股份等公司均表示，受益于主要產(chǎn)品價格上漲，上半年凈利潤明顯增長。
興業(yè)證券認為，今年以來，全國多地對化工園區(qū)認定標準不斷提高，監(jiān)管力度不斷加強。山東力爭在當前基礎上再關停20%化工企業(yè)，將化工園區(qū)縮減到100個以內(nèi)。作為化工大省的江蘇省，54個化工園中有24個沿長江布設，環(huán)境風險大。根據(jù)長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃，2018年6月前長江經(jīng)濟帶環(huán)境敏感區(qū)域內(nèi)尚存化工園區(qū)、化工企業(yè)的都須悉數(shù)依法撤銷。江蘇省和山東省均為農(nóng)藥產(chǎn)量大省，現(xiàn)有農(nóng)藥企業(yè)均超過200家。其中，江蘇省年產(chǎn)農(nóng)藥約55萬噸，占全國四成以上。
||##PG##||
沙隆達A（個股資料 操作策略 股票診斷）
沙隆達A:立足中國、聯(lián)通世界
沙隆達A 000553
研究機構：光大證券 分析師：裘孝鋒,趙乃迪 撰寫日期：2018-04-13
收購安道麥,躋身全球農(nóng)化巨頭之列。
2017年7月,沙隆達正式合并安道麥,進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。安道麥是全球第六大農(nóng)用化學品公司,第一大非專利農(nóng)藥企業(yè),銷售網(wǎng)絡遍布全球。整合完成后,公司生產(chǎn)方面降本增效顯著、財務狀況大幅好轉(zhuǎn)、盈利能力大幅提升,開始步入全面發(fā)展新時期。2017年全年銷售額達到238.20億人民幣,銷售量同比增長8.0%;全年毛利同比增長17.3%,達83.64億人民幣;毛利率同比上升2.8個百分點至35.1%;全年凈利潤同比增長44.3%,達19.09億人民幣,協(xié)同效應初步顯現(xiàn),業(yè)績實現(xiàn)歷史最佳。
產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢顯著,銷售策略制勝全球。
公司已經(jīng)逐步完成產(chǎn)業(yè)鏈整合,研發(fā)中心(南京)、制劑中心(淮安)、運營中心(荊州)的建設使公司打通采購-合成-制劑-分銷的精細化生產(chǎn)流程,充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢。沙隆達借助安道麥成熟的銷售網(wǎng)絡,在歐洲、美洲、亞太等多個區(qū)域表現(xiàn)不俗,使公司全球化戰(zhàn)略如虎添翼。同時,公司提供完備、多樣、差異化的產(chǎn)品組合,并在全球擁有5000多張登記證,數(shù)量處于行業(yè)領先地位,僅2017年就獲得223張登記證,核心競爭力盡顯。
農(nóng)藥市場持續(xù)回暖,公司長期受益景氣周期。
農(nóng)化行業(yè)的周期性波動特征較明顯,現(xiàn)階段的農(nóng)藥行業(yè)正處于5年一輪的景氣周期,農(nóng)作物市場價格持續(xù)回暖、農(nóng)作物種植面積的增加,使得農(nóng)民對農(nóng)藥的需求進一步拉升。全球農(nóng)化行業(yè)競爭格局逐漸改變,公司在全球市場上的地位上升。公司合并安道麥后,將以完備的產(chǎn)品線、多樣化的產(chǎn)品種類、差異化的產(chǎn)品組合以及成熟的銷售網(wǎng)絡,充分受益行業(yè)景氣周期。
盈利預測及投資建議。
預計公司18-20年營業(yè)收入分別為259.63、285.60、314.16億元,歸母公司凈利潤分別為17.07、19.18、23.66億元,對應EPS分別為0.70、0.78、0.97元。為如實反映公司經(jīng)營情況,我們將攤銷費用轉(zhuǎn)回,2018年調(diào)整后EPS為0.80元,給予2018年23倍PE,對應目標價18.40元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
||##PG##||
揚農(nóng)化工（個股資料 操作策略 股票診斷）
揚農(nóng)化工:如東二期產(chǎn)能釋放,農(nóng)藥龍頭大步前行
揚農(nóng)化工 600486
研究機構：東北證券 分析師：鄒蘭蘭 撰寫日期：2018-01-16
退城入園產(chǎn)能置換升級,推高業(yè)績大幅增漲:公司如東二期項目目前已經(jīng)基本完成,正在進行運營調(diào)試工作,現(xiàn)有主要產(chǎn)能包括草甘膦3萬噸/年,麥草畏2.5萬噸/年,衛(wèi)生菊酯2600噸/年,農(nóng)用菊酯5500噸/年。公司2017年前三季度業(yè)績出現(xiàn)大幅增長,實現(xiàn)營業(yè)收入31.47億元,同比增長45.80%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.07億元,同比增長38.20%。第三季度單季實現(xiàn)營收11.45億元,同比增長103.35%;歸母凈利潤1.54億元,同比增長87.79%。
麥草畏行業(yè)龍頭,產(chǎn)能充分釋放:公司如東二期項目麥草畏產(chǎn)能于2017年4月投產(chǎn),投產(chǎn)后產(chǎn)量逐漸提升,目前如東二期2萬噸/年麥草畏產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn),公司已經(jīng)成為全球最大的麥草畏生產(chǎn)商。孟山都抗麥草畏種子的順利推廣將繼續(xù)擴大麥草畏的需求,麥草畏價格預計將維持在10萬元/噸附近,保持較為穩(wěn)定的水平,公司作為麥草畏行業(yè)龍頭將持續(xù)受益增長。
一體化生產(chǎn),菊酯優(yōu)勢不斷擴大:公司是目前國內(nèi)唯一一家擁有基礎化工原料-農(nóng)藥中間體-擬除蟲菊酯產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)。
公司持續(xù)進行農(nóng)藥中間體的研發(fā)穩(wěn)定的原料和中間體供應形成充分的成本優(yōu)勢,保證了公司菊酯業(yè)務的高毛利。公司現(xiàn)有農(nóng)用菊酯在國內(nèi)市場占有率達到30%,品牌積累了良好口碑,在國內(nèi)農(nóng)藥替代和產(chǎn)品升級過程中有巨大的發(fā)展前景。
如東三期項目保證公司長期成長:如東二期項目逐漸投產(chǎn)之后,公司將再投資超20億,擬建設超1萬噸殺蟲劑、1000噸除草劑、3000噸殺菌劑的如東三期項目,同時如東二期項目中的吡唑醚菌酯產(chǎn)品也有望在2018年4季度開工建設,公司后續(xù)成長無憂,長期成長空間巨大。
盈利預測:預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為6.01/7.59/9.21億元,對應PE為28/22/18倍,維持“買入”評級。
風險提示:產(chǎn)品價格下跌的風險;新建項目進展不及預期的風險。
||##PG##||
新安股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
新安股份:主導產(chǎn)業(yè)景氣上行,一季報超市場預期
新安股份 600596
研究機構：廣發(fā)證券 分析師：郭敏,王劍雨 撰寫日期：2018-04-23
公司2017年業(yè)績大幅增長,一季報預告超市場預期
公司2017年實現(xiàn)營收72.76億,YOY+6.97%,實現(xiàn)歸母凈利潤5.32億元,YOY+586.87%,扣非后實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元,同比扭虧為盈。同時,公司預計2018年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤2.5~2.7億,環(huán)比增長357%至394%,由于一季度是有機硅傳統(tǒng)淡季,公司業(yè)績超出市場預期。
經(jīng)營分析:有機硅景氣高位運行,草甘膦底部回暖
有機硅與草甘膦景氣回暖是公司業(yè)績大幅增長主要原因,2017年國內(nèi)草甘膦(華東)、DMC(華東)均價分別為23764元/噸、23187元/噸,同比分別上漲20.96%、62.58%,公司產(chǎn)品綜合毛利率達到17.95%,同比增加4.7個百分點。2017年末有機硅實際產(chǎn)能利用率上升至80%, 據(jù)百川資訊,2019年下半年前行業(yè)無新增產(chǎn)能投放,需求端受益海外出口復蘇,供需有望持續(xù)偏緊;草甘膦景氣度自2016年下半年開始回升,需求端海外廠商去庫存接近尾聲,供給端國內(nèi)環(huán)保督查日益嚴厲限制小廠開工,景氣底部回升。
搬遷項目實施完成,新產(chǎn)能打開成長空間
公司2017年受產(chǎn)能搬遷影響,農(nóng)藥(折原藥)和有機硅(折DMC)銷量同比分別下滑12.27%和23.18%,目前有機硅、草甘膦搬新項目均已正常生產(chǎn),2018年產(chǎn)銷量有望明顯增長。此外,公司在鎮(zhèn)江江南化工啟動15萬噸有機硅單體擴建項目,項目預計18、19年陸續(xù)投產(chǎn),屆時公司成為亞洲最大有機硅生產(chǎn)基地,新項目奠定公司成長基礎。
盈利預測與投資建議
基于公司產(chǎn)品有機硅及有草甘膦續(xù)景氣復蘇疊加產(chǎn)能釋放,預計2018-2020年公司每股收益分別為1.40元、1.62元、1.98元,對應當前股價市盈率為10.3倍、8.9倍、7.3倍,維持“買入”評級。
風險提示
1、環(huán)保督查低于預期,化工產(chǎn)品價格大幅波動;2、公司銷量低于預期;3、宏觀經(jīng)濟大幅波動,造成需求大幅下降。
||##PG##||
利爾化學（個股資料 操作策略 股票診斷）
利爾化學:受益草銨膦量價齊升,新項目助力公司持續(xù)發(fā)展
利爾化學 002258
研究機構：太平洋 分析師：楊偉 撰寫日期：2018-02-07
事件:公司2月1日發(fā)布2017年年報及2018年一季度業(yè)績預告。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.84億元,同比增長55.55%,歸母凈利潤4.02億元,同比增長92.93%,EPS0.77元。其中Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.40億元,同比增長97.36%,歸母凈利潤1.73億元,同比增長135.72%。公司毛利率提高4.52%至28.74%,主要是由于高毛利的草銨膦占比增高。
公司預告2018 年一季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤 9897 萬元至 1.16 億元,同比增長 70%至 100%。環(huán)比四季度有所下滑,推斷主要是由于春節(jié)期間出貨受到影響。
草銨膦量價齊升。2017年公司業(yè)績大增主要來自主營產(chǎn)品草銨膦量價齊升。公司綿陽基地16年底草甘膦產(chǎn)能5000噸/年,17年通過持續(xù)技改,目前產(chǎn)能已經(jīng)提高到8400噸/年。草銨膦在需求快速增長,有效供給增速較緩的情況下,價格持續(xù)上漲,從16年下半年的11萬/噸持續(xù)上漲到目前20萬/噸。其中2017Q4均價在19.94萬/噸,同比增長50%以上。公司廣安1萬噸產(chǎn)能已先期投建7000噸,且成本遠低于國內(nèi)同行,公司未來將具備1.84萬噸草銨膦產(chǎn)能。在百草枯退出的情況下,草銨膦需求持續(xù)增長,草銨膦供給雖然增速較快,但是受限于環(huán)保和工藝,有效產(chǎn)能增速有限,公司有望充分受益行業(yè)發(fā)展。
新建項目助力公司持續(xù)增長。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金8.52 億元,預計在四川廣安地區(qū)建設 10000 萬噸草銨膦、 1000 噸丙炔氟草胺和 1000 噸氟環(huán)唑項目,助力公司持續(xù)增長。
維持“買入”投資評級。預測公司18-20年凈利潤分別為5.34億、6.76億和8.09億, EPS分別為1.02元、1.29元和1.54元,對應PE分別為20倍、16倍和13倍。維持“買入”評級。
風險提示:產(chǎn)品價格下滑,新建項目達產(chǎn)低于預期的風險。
||##PG##||
長青股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
長青股份2018年一季報點評:業(yè)績符合預期,二季度業(yè)績有望超預期
長青股份 002391
研究機構：光大證券 分析師：裘孝鋒 撰寫日期：2018-04-18
事件:1.公司發(fā)布2018年一季報,一季度營業(yè)總收入6.47億元,同比增長45.77%,凈利潤為6645萬元,同比增長48.78%。每股收益為0.18元,同比增長48.79%,加權平均ROE為2.16%,去年同期為1.51%,提升0.65個百分點;2.公司2018年1-6月業(yè)績預告為1.57-1.93億元之間,同比增速30-60%,對應二季度單季度業(yè)績?yōu)?.91-1.27億凈利潤。
點評:1.一季度業(yè)績符合預期,二季度業(yè)績有望超預期。公司2018年一季度主營收入和利潤均為上市以來各年一季度業(yè)績新高,同比增速均在40%以上,一季度毛利率略低于歷史最高水平,公司業(yè)績增長更多來自主營收入增長。依據(jù)公司業(yè)績預告,2018年二季度單季度業(yè)績有望創(chuàng)下上市以來各單季度業(yè)績新高(歷史單季凈利潤最高為2015年Q2的0.84億元),公司上半年業(yè)績向好,表現(xiàn)出良好的成長性。
2.公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,產(chǎn)品價格仍處于高位,持續(xù)貢獻利潤。公司主要產(chǎn)品吡蟲啉、啶蟲脒具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,關鍵中間體CCMP基本自給,維持較高毛利率,近期價格回調(diào)至18萬元/噸,仍處于歷史高位。麥草畏、氟磺胺草醚等優(yōu)勢品種均維持較高價位�？紤]環(huán)保對供給端持續(xù)壓制,行業(yè)有效產(chǎn)能不足,各產(chǎn)品價格大幅回調(diào)可能性較小,價格仍將維持高位,利潤維持較高區(qū)間。
3.公司未來成長可期。按照公司2017年年報披露,公司的200噸茚蟲威和300噸環(huán)氧菌唑項目在2018年一季度末建成投產(chǎn),倆品種單價高,有望給公司帶來數(shù)億收入規(guī)模的增量,構成2018年公司主要新增量。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債預案已通過股東大會審議,募投項目有麥草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、丁醚脲、草銨膦和異噁草松原藥項目及鹽酸羥胺項目。產(chǎn)品成長空間明確,技術儲備時間長,將構成未來幾年公司成長主要新增量。
盈利預測:公司茚蟲威和環(huán)氧菌唑項目投產(chǎn),可轉(zhuǎn)債募投項目陸續(xù)投產(chǎn),公司未來3年具有較好的成長性,我們維持之前報告業(yè)績預期,即18-20年凈利潤為3.90、4.67、5.21億元,EPS為1.09、1.30、1.45元,給予2018年18倍PE,目標價19.62元,維持“買入”評級。
風險提示:產(chǎn)品價格下跌風險、下游需求變?nèi)醯娘L險、原材料價格波動風險、募投項目未達預期風險、匯率波動風險、安全生產(chǎn)風險。
||##PG##||
華魯恒升（個股資料 操作策略 股票診斷）
華魯恒升:17年業(yè)績符合預期,18年有望延續(xù)高增長
華魯恒升 600426
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-04-03
公司發(fā)布2017年報,實現(xiàn)營業(yè)收入104.08億元(YOY+35.15%);實現(xiàn)歸母凈利潤12.22億元(YOY+39.58%)。其中17Q4實現(xiàn)營業(yè)收入31.75億元(YOY+45.01%;QOQ+26.08%),實現(xiàn)歸母凈利潤3.74億元(YOY+62.13%;QOQ+23.78%),銷售毛利率為20.08%,銷售凈利率11.79%,Q4受益于氨醇平臺的投產(chǎn),公司營收和凈利均實現(xiàn)快速增長。公司公布2017年度利潤分配預案,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元,共計派發(fā)股利2.43億元。
受益化工產(chǎn)品輪番漲價,17年業(yè)績高增長。受供給側(cè)改革、安全環(huán)保形勢、原材料價格上漲等因素影響,2017年公司主要產(chǎn)品肥料、有機胺、己二酸、醋酸及多元醇等價格均有所上漲,尿素、DMF、己二酸、醋酸、異辛醇和乙二醇的全年平均出廠價分別為1605元/噸(YOY+26%)、5790元/噸(YOY +34%)、9500元/噸(YOY +26%)、2900元/噸(YOY +37%)、8000元/噸(YOY +30%)、7000元/噸(YOY +30%)。其中有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生物和多元醇四大化工業(yè)務板塊分別實現(xiàn)營收19.02億元(YOY +31.62%)、18.31億元(YOY +42.37%)、16.75億元(YOY +47.07%)和14.07億元(YOY +26.67%),毛利率分別為29.62%、17.67%、30.33%和5.79%�；て返膬r格上漲大幅擴大了公司收入規(guī)模、并增厚公司業(yè)績。
甲醇、液氨成為18年重要增量,己二酸、醋酸景氣可持續(xù)。公司100萬噸氨醇平臺項目于去年四季度投產(chǎn)、并自12月起實現(xiàn)滿產(chǎn),達到了年產(chǎn)170萬噸甲醇和120萬噸液氨的總產(chǎn)能。甲醇和液氨在滿足化工生產(chǎn)之外,每年可分別外售80萬噸和20萬噸。在采暖季限產(chǎn)和天然氣供給緊張的影響下,國內(nèi)大部分氨醇產(chǎn)能開工不足,甲醇、液氨的價格持續(xù)上漲。
我們測算18Q1甲醇和液氨的均價分別為2870元/噸和2820元/噸,比去年同期漲幅10%。
公司現(xiàn)有16萬噸己二酸、50萬噸醋酸產(chǎn)能,17年平均開工率為95%和118%。己二酸和醋酸下游需求旺盛、18年新增產(chǎn)能有限,供需維持緊平衡狀態(tài),18Q1平均價分別為13180元/噸(YOY +13%,QOQ +23%)和4640元/噸(YOY +65%,QOQ +18%),盈利大幅增厚。公司煤氣化平臺在行業(yè)內(nèi)有著突出的成本優(yōu)勢,煤化工產(chǎn)品漲價帶來的業(yè)績彈性大。
50萬噸/年煤制乙二醇項目進展順利,將充分受益于進口替代的廣闊空間:公司5萬噸/年煤制乙二醇項目持續(xù)穩(wěn)定滿負荷生產(chǎn),產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)獲得下游聚酯滌綸廠家認可。50萬噸/年乙二醇項目已完成60%,預計將于9月完工。國內(nèi)裝置以石腦油乙烯路線為主,因此在原油價格高于60美金/桶時,煤制乙二醇有突出的的成本優(yōu)勢,盈利有支撐。2017年我國乙二醇需求1440萬噸,進口依賴度近60%,進口替代空間近900萬噸。
新舊動能轉(zhuǎn)換推動龍頭強者恒強,百億投資有望再上新臺階:華魯恒升依托清潔煤氣化工藝,構建氨醇平臺一線多頭的產(chǎn)品結構,甲醇和液氨是下游高ROE 產(chǎn)品的核心和平臺;公司以氨醇、醋酸產(chǎn)業(yè)鏈列入山東省新舊動能轉(zhuǎn)換重點項目規(guī)劃,未來發(fā)展獲得政策支持,新一輪百億級項目投資值得期待。
盈利預測與投資評級:上調(diào)18-19年(調(diào)整前為1.13、1.39元)、新增2020年盈利預測,預計18-20年EPS 為1.52、1.85、2.04元,對應PE 為11X、9X、8X,維持“增持”評級。
