農(nóng)藥行業(yè)高景氣度料延續(xù)
5月16日，2018中國(guó)農(nóng)藥行業(yè)銷售百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜單發(fā)布，沙隆達(dá)以220.336億元銷售額摘得桂冠，并成為全國(guó)第一家農(nóng)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售額超百億的企業(yè)。北京穎泰嘉和生物科技股份有限公司和山東濰坊潤(rùn)豐化工股份有限公司分別以60.832億元和50.465億元的業(yè)績(jī)，位列第二、第三位。同時(shí)，行業(yè)集中度迅速提升。
集中度大增
2017年9月，沙隆達(dá)與以色列農(nóng)化巨頭安道麥實(shí)現(xiàn)合并。公司年報(bào)顯示，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238億元，同比增長(zhǎng)7.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.5億元，同比增長(zhǎng)318.85%。今年一季度，受益于安道麥剝離部分作物保護(hù)產(chǎn)品而獲得的一次性收益記入報(bào)表，沙隆達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65億元，同比增長(zhǎng)2.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.32億元，同比增長(zhǎng)166.42%。
2017年，農(nóng)藥行業(yè)呈兩極分化態(tài)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅提升。從百?gòu)?qiáng)企業(yè)整體情況看，總銷售額達(dá)到1542.574億元，同比大幅增長(zhǎng)40.4%，增幅比上年提高34.59個(gè)百分點(diǎn)。百?gòu)?qiáng)入圍門檻上升至3.875億元，較上年增加0.845億元，增幅達(dá)27.89%。
2017年，農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，行業(yè)景氣度明顯提升。原藥市場(chǎng)供需方向調(diào)轉(zhuǎn)，部分品種供不應(yīng)求。前十強(qiáng)銷售總額達(dá)610.472億元，同比增長(zhǎng)90.82%，增幅超越百?gòu)?qiáng)整體，銷售總額占百?gòu)?qiáng)銷售總額近40%。排名前十的企業(yè)銷售額再上臺(tái)階，上升到30億元。銷售額超過10億元的企業(yè)50家，較上年增加11家。
高景氣料延續(xù)
在25家農(nóng)藥上市公司中，11家公布了上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，9家預(yù)喜(包括續(xù)盈)，預(yù)喜比例超過80%。主業(yè)盈利狀況改善和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成為重要因素。
揚(yáng)農(nóng)化工預(yù)計(jì)，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%-130%。以2017年上半年凈利潤(rùn)4.39億元計(jì)算，今年上半年凈利潤(rùn)將達(dá)7.9億元-10.1億元。公司表示，控股子公司優(yōu)嘉公司二期項(xiàng)目于2017年中建成投產(chǎn)，報(bào)告期產(chǎn)能較上年同期提高；農(nóng)用菊酯價(jià)格于去年四季度開始上漲，目前價(jià)格處于高位，且市場(chǎng)處于旺季。
此外，新安股份、利爾化學(xué)、長(zhǎng)青股份、國(guó)光股份等公司均表示，受益于主要產(chǎn)品價(jià)格上漲，上半年凈利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。
興業(yè)證券認(rèn)為，今年以來，全國(guó)多地對(duì)化工園區(qū)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)。山東力爭(zhēng)在當(dāng)前基礎(chǔ)上再關(guān)停20%化工企業(yè)，將化工園區(qū)縮減到100個(gè)以內(nèi)。作為化工大省的江蘇省，54個(gè)化工園中有24個(gè)沿長(zhǎng)江布設(shè)，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大。根據(jù)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃，2018年6月前長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境敏感區(qū)域內(nèi)尚存化工園區(qū)、化工企業(yè)的都須悉數(shù)依法撤銷。江蘇省和山東省均為農(nóng)藥產(chǎn)量大省，現(xiàn)有農(nóng)藥企業(yè)均超過200家。其中，江蘇省年產(chǎn)農(nóng)藥約55萬噸，占全國(guó)四成以上。
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沙隆達(dá)A（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
沙隆達(dá)A:立足中國(guó)、聯(lián)通世界
沙隆達(dá)A 000553
研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：裘孝鋒,趙乃迪 撰寫日期：2018-04-13
收購(gòu)安道麥,躋身全球農(nóng)化巨頭之列。
2017年7月,沙隆達(dá)正式合并安道麥,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。安道麥?zhǔn)侨虻诹筠r(nóng)用化學(xué)品公司,第一大非專利農(nóng)藥企業(yè),銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。整合完成后,公司生產(chǎn)方面降本增效顯著、財(cái)務(wù)狀況大幅好轉(zhuǎn)、盈利能力大幅提升,開始步入全面發(fā)展新時(shí)期。2017年全年銷售額達(dá)到238.20億人民幣,銷售量同比增長(zhǎng)8.0%;全年毛利同比增長(zhǎng)17.3%,達(dá)83.64億人民幣;毛利率同比上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至35.1%;全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.3%,達(dá)19.09億人民幣,協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn),業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)歷史最佳。
產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)顯著,銷售策略制勝全球。
公司已經(jīng)逐步完成產(chǎn)業(yè)鏈整合,研發(fā)中心(南京)、制劑中心(淮安)、運(yùn)營(yíng)中心(荊州)的建設(shè)使公司打通采購(gòu)-合成-制劑-分銷的精細(xì)化生產(chǎn)流程,充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)。沙隆達(dá)借助安道麥成熟的銷售網(wǎng)絡(luò),在歐洲、美洲、亞太等多個(gè)區(qū)域表現(xiàn)不俗,使公司全球化戰(zhàn)略如虎添翼。同時(shí),公司提供完備、多樣、差異化的產(chǎn)品組合,并在全球擁有5000多張登記證,數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)先地位,僅2017年就獲得223張登記證,核心競(jìng)爭(zhēng)力盡顯。
農(nóng)藥市場(chǎng)持續(xù)回暖,公司長(zhǎng)期受益景氣周期。
農(nóng)化行業(yè)的周期性波動(dòng)特征較明顯,現(xiàn)階段的農(nóng)藥行業(yè)正處于5年一輪的景氣周期,農(nóng)作物市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回暖、農(nóng)作物種植面積的增加,使得農(nóng)民對(duì)農(nóng)藥的需求進(jìn)一步拉升。全球農(nóng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸改變,公司在全球市場(chǎng)上的地位上升。公司合并安道麥后,將以完備的產(chǎn)品線、多樣化的產(chǎn)品種類、差異化的產(chǎn)品組合以及成熟的銷售網(wǎng)絡(luò),充分受益行業(yè)景氣周期。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。
預(yù)計(jì)公司18-20年?duì)I業(yè)收入分別為259.63、285.60、314.16億元,歸母公司凈利潤(rùn)分別為17.07、19.18、23.66億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70、0.78、0.97元。為如實(shí)反映公司經(jīng)營(yíng)情況,我們將攤銷費(fèi)用轉(zhuǎn)回,2018年調(diào)整后EPS為0.80元,給予2018年23倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.40元。首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。
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揚(yáng)農(nóng)化工（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
揚(yáng)農(nóng)化工:如東二期產(chǎn)能釋放,農(nóng)藥龍頭大步前行
揚(yáng)農(nóng)化工 600486
研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：鄒蘭蘭 撰寫日期：2018-01-16
退城入園產(chǎn)能置換升級(jí),推高業(yè)績(jī)大幅增漲:公司如東二期項(xiàng)目目前已經(jīng)基本完成,正在進(jìn)行運(yùn)營(yíng)調(diào)試工作,現(xiàn)有主要產(chǎn)能包括草甘膦3萬噸/年,麥草畏2.5萬噸/年,衛(wèi)生菊酯2600噸/年,農(nóng)用菊酯5500噸/年。公司2017年前三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.47億元,同比增長(zhǎng)45.80%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.07億元,同比增長(zhǎng)38.20%。第三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.45億元,同比增長(zhǎng)103.35%;歸母凈利潤(rùn)1.54億元,同比增長(zhǎng)87.79%。
麥草畏行業(yè)龍頭,產(chǎn)能充分釋放:公司如東二期項(xiàng)目麥草畏產(chǎn)能于2017年4月投產(chǎn),投產(chǎn)后產(chǎn)量逐漸提升,目前如東二期2萬噸/年麥草畏產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn),公司已經(jīng)成為全球最大的麥草畏生產(chǎn)商。孟山都抗麥草畏種子的順利推廣將繼續(xù)擴(kuò)大麥草畏的需求,麥草畏價(jià)格預(yù)計(jì)將維持在10萬元/噸附近,保持較為穩(wěn)定的水平,公司作為麥草畏行業(yè)龍頭將持續(xù)受益增長(zhǎng)。
一體化生產(chǎn),菊酯優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大:公司是目前國(guó)內(nèi)唯一一家擁有基礎(chǔ)化工原料-農(nóng)藥中間體-擬除蟲菊酯產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)。
公司持續(xù)進(jìn)行農(nóng)藥中間體的研發(fā)穩(wěn)定的原料和中間體供應(yīng)形成充分的成本優(yōu)勢(shì),保證了公司菊酯業(yè)務(wù)的高毛利。公司現(xiàn)有農(nóng)用菊酯在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到30%,品牌積累了良好口碑,在國(guó)內(nèi)農(nóng)藥替代和產(chǎn)品升級(jí)過程中有巨大的發(fā)展前景。
如東三期項(xiàng)目保證公司長(zhǎng)期成長(zhǎng):如東二期項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)之后,公司將再投資超20億,擬建設(shè)超1萬噸殺蟲劑、1000噸除草劑、3000噸殺菌劑的如東三期項(xiàng)目,同時(shí)如東二期項(xiàng)目中的吡唑醚菌酯產(chǎn)品也有望在2018年4季度開工建設(shè),公司后續(xù)成長(zhǎng)無憂,長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為6.01/7.59/9.21億元,對(duì)應(yīng)PE為28/22/18倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn);新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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新安股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
新安股份:主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)景氣上行,一季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期
新安股份 600596
研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：郭敏,王劍雨 撰寫日期：2018-04-23
公司2017年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),一季報(bào)預(yù)告超市場(chǎng)預(yù)期
公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.76億,YOY+6.97%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.32億元,YOY+586.87%,扣非后實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元,同比扭虧為盈。同時(shí),公司預(yù)計(jì)2018年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5~2.7億,環(huán)比增長(zhǎng)357%至394%,由于一季度是有機(jī)硅傳統(tǒng)淡季,公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析:有機(jī)硅景氣高位運(yùn)行,草甘膦底部回暖
有機(jī)硅與草甘膦景氣回暖是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要原因,2017年國(guó)內(nèi)草甘膦(華東)、DMC(華東)均價(jià)分別為23764元/噸、23187元/噸,同比分別上漲20.96%、62.58%,公司產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到17.95%,同比增加4.7個(gè)百分點(diǎn)。2017年末有機(jī)硅實(shí)際產(chǎn)能利用率上升至80%, 據(jù)百川資訊,2019年下半年前行業(yè)無新增產(chǎn)能投放,需求端受益海外出口復(fù)蘇,供需有望持續(xù)偏緊;草甘膦景氣度自2016年下半年開始回升,需求端海外廠商去庫(kù)存接近尾聲,供給端國(guó)內(nèi)環(huán)保督查日益嚴(yán)厲限制小廠開工,景氣底部回升。
搬遷項(xiàng)目實(shí)施完成,新產(chǎn)能打開成長(zhǎng)空間
公司2017年受產(chǎn)能搬遷影響,農(nóng)藥(折原藥)和有機(jī)硅(折DMC)銷量同比分別下滑12.27%和23.18%,目前有機(jī)硅、草甘膦搬新項(xiàng)目均已正常生產(chǎn),2018年產(chǎn)銷量有望明顯增長(zhǎng)。此外,公司在鎮(zhèn)江江南化工啟動(dòng)15萬噸有機(jī)硅單體擴(kuò)建項(xiàng)目,項(xiàng)目預(yù)計(jì)18、19年陸續(xù)投產(chǎn),屆時(shí)公司成為亞洲最大有機(jī)硅生產(chǎn)基地,新項(xiàng)目奠定公司成長(zhǎng)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
基于公司產(chǎn)品有機(jī)硅及有草甘膦續(xù)景氣復(fù)蘇疊加產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)2018-2020年公司每股收益分別為1.40元、1.62元、1.98元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率為10.3倍、8.9倍、7.3倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、環(huán)保督查低于預(yù)期,化工產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);2、公司銷量低于預(yù)期;3、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng),造成需求大幅下降。
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利爾化學(xué)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
利爾化學(xué):受益草銨膦量?jī)r(jià)齊升,新項(xiàng)目助力公司持續(xù)發(fā)展
利爾化學(xué) 002258
研究機(jī)構(gòu)：太平洋 分析師：楊偉 撰寫日期：2018-02-07
事件:公司2月1日發(fā)布2017年年報(bào)及2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.84億元,同比增長(zhǎng)55.55%,歸母凈利潤(rùn)4.02億元,同比增長(zhǎng)92.93%,EPS0.77元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.40億元,同比增長(zhǎng)97.36%,歸母凈利潤(rùn)1.73億元,同比增長(zhǎng)135.72%。公司毛利率提高4.52%至28.74%,主要是由于高毛利的草銨膦占比增高。
公司預(yù)告2018 年一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9897 萬元至 1.16 億元,同比增長(zhǎng) 70%至 100%。環(huán)比四季度有所下滑,推斷主要是由于春節(jié)期間出貨受到影響。
草銨膦量?jī)r(jià)齊升。2017年公司業(yè)績(jī)大增主要來自主營(yíng)產(chǎn)品草銨膦量?jī)r(jià)齊升。公司綿陽基地16年底草甘膦產(chǎn)能5000噸/年,17年通過持續(xù)技改,目前產(chǎn)能已經(jīng)提高到8400噸/年。草銨膦在需求快速增長(zhǎng),有效供給增速較緩的情況下,價(jià)格持續(xù)上漲,從16年下半年的11萬/噸持續(xù)上漲到目前20萬/噸。其中2017Q4均價(jià)在19.94萬/噸,同比增長(zhǎng)50%以上。公司廣安1萬噸產(chǎn)能已先期投建7000噸,且成本遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同行,公司未來將具備1.84萬噸草銨膦產(chǎn)能。在百草枯退出的情況下,草銨膦需求持續(xù)增長(zhǎng),草銨膦供給雖然增速較快,但是受限于環(huán)保和工藝,有效產(chǎn)能增速有限,公司有望充分受益行業(yè)發(fā)展。
新建項(xiàng)目助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金8.52 億元,預(yù)計(jì)在四川廣安地區(qū)建設(shè) 10000 萬噸草銨膦、 1000 噸丙炔氟草胺和 1000 噸氟環(huán)唑項(xiàng)目,助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。
維持“買入”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司18-20年凈利潤(rùn)分別為5.34億、6.76億和8.09億, EPS分別為1.02元、1.29元和1.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、16倍和13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下滑,新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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長(zhǎng)青股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
長(zhǎng)青股份2018年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
長(zhǎng)青股份 002391
研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：裘孝鋒 撰寫日期：2018-04-18
事件:1.公司發(fā)布2018年一季報(bào),一季度營(yíng)業(yè)總收入6.47億元,同比增長(zhǎng)45.77%,凈利潤(rùn)為6645萬元,同比增長(zhǎng)48.78%。每股收益為0.18元,同比增長(zhǎng)48.79%,加權(quán)平均ROE為2.16%,去年同期為1.51%,提升0.65個(gè)百分點(diǎn);2.公司2018年1-6月業(yè)績(jī)預(yù)告為1.57-1.93億元之間,同比增速30-60%,對(duì)應(yīng)二季度單季度業(yè)績(jī)?yōu)?.91-1.27億凈利潤(rùn)。
點(diǎn)評(píng):1.一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期,二季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。公司2018年一季度主營(yíng)收入和利潤(rùn)均為上市以來各年一季度業(yè)績(jī)新高,同比增速均在40%以上,一季度毛利率略低于歷史最高水平,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多來自主營(yíng)收入增長(zhǎng)。依據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告,2018年二季度單季度業(yè)績(jī)有望創(chuàng)下上市以來各單季度業(yè)績(jī)新高(歷史單季凈利潤(rùn)最高為2015年Q2的0.84億元),公司上半年業(yè)績(jī)向好,表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。
2.公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),產(chǎn)品價(jià)格仍處于高位,持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司主要產(chǎn)品吡蟲啉、啶蟲脒具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),關(guān)鍵中間體CCMP基本自給,維持較高毛利率,近期價(jià)格回調(diào)至18萬元/噸,仍處于歷史高位。麥草畏、氟磺胺草醚等優(yōu)勢(shì)品種均維持較高價(jià)位。考慮環(huán)保對(duì)供給端持續(xù)壓制,行業(yè)有效產(chǎn)能不足,各產(chǎn)品價(jià)格大幅回調(diào)可能性較小,價(jià)格仍將維持高位,利潤(rùn)維持較高區(qū)間。
3.公司未來成長(zhǎng)可期。按照公司2017年年報(bào)披露,公司的200噸茚蟲威和300噸環(huán)氧菌唑項(xiàng)目在2018年一季度末建成投產(chǎn),倆品種單價(jià)高,有望給公司帶來數(shù)億收入規(guī)模的增量,構(gòu)成2018年公司主要新增量。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案已通過股東大會(huì)審議,募投項(xiàng)目有麥草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、丁醚脲、草銨膦和異噁草松原藥項(xiàng)目及鹽酸羥胺項(xiàng)目。產(chǎn)品成長(zhǎng)空間明確,技術(shù)儲(chǔ)備時(shí)間長(zhǎng),將構(gòu)成未來幾年公司成長(zhǎng)主要新增量。
盈利預(yù)測(cè):公司茚蟲威和環(huán)氧菌唑項(xiàng)目投產(chǎn),可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn),公司未來3年具有較好的成長(zhǎng)性,我們維持之前報(bào)告業(yè)績(jī)預(yù)期,即18-20年凈利潤(rùn)為3.90、4.67、5.21億元,EPS為1.09、1.30、1.45元,給予2018年18倍PE,目標(biāo)價(jià)19.62元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、下游需求變?nèi)醯娘L(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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華魯恒升（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
華魯恒升:17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,18年有望延續(xù)高增長(zhǎng)
華魯恒升 600426
研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2018-04-03
公司發(fā)布2017年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.08億元(YOY+35.15%);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.22億元(YOY+39.58%)。其中17Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.75億元(YOY+45.01%;QOQ+26.08%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元(YOY+62.13%;QOQ+23.78%),銷售毛利率為20.08%,銷售凈利率11.79%,Q4受益于氨醇平臺(tái)的投產(chǎn),公司營(yíng)收和凈利均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司公布2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元,共計(jì)派發(fā)股利2.43億元。
受益化工產(chǎn)品輪番漲價(jià),17年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。受供給側(cè)改革、安全環(huán)保形勢(shì)、原材料價(jià)格上漲等因素影響,2017年公司主要產(chǎn)品肥料、有機(jī)胺、己二酸、醋酸及多元醇等價(jià)格均有所上漲,尿素、DMF、己二酸、醋酸、異辛醇和乙二醇的全年平均出廠價(jià)分別為1605元/噸(YOY+26%)、5790元/噸(YOY +34%)、9500元/噸(YOY +26%)、2900元/噸(YOY +37%)、8000元/噸(YOY +30%)、7000元/噸(YOY +30%)。其中有機(jī)胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生物和多元醇四大化工業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.02億元(YOY +31.62%)、18.31億元(YOY +42.37%)、16.75億元(YOY +47.07%)和14.07億元(YOY +26.67%),毛利率分別為29.62%、17.67%、30.33%和5.79%�；て返膬r(jià)格上漲大幅擴(kuò)大了公司收入規(guī)模、并增厚公司業(yè)績(jī)。
甲醇、液氨成為18年重要增量,己二酸、醋酸景氣可持續(xù)。公司100萬噸氨醇平臺(tái)項(xiàng)目于去年四季度投產(chǎn)、并自12月起實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn),達(dá)到了年產(chǎn)170萬噸甲醇和120萬噸液氨的總產(chǎn)能。甲醇和液氨在滿足化工生產(chǎn)之外,每年可分別外售80萬噸和20萬噸。在采暖季限產(chǎn)和天然氣供給緊張的影響下,國(guó)內(nèi)大部分氨醇產(chǎn)能開工不足,甲醇、液氨的價(jià)格持續(xù)上漲。
我們測(cè)算18Q1甲醇和液氨的均價(jià)分別為2870元/噸和2820元/噸,比去年同期漲幅10%。
公司現(xiàn)有16萬噸己二酸、50萬噸醋酸產(chǎn)能,17年平均開工率為95%和118%。己二酸和醋酸下游需求旺盛、18年新增產(chǎn)能有限,供需維持緊平衡狀態(tài),18Q1平均價(jià)分別為13180元/噸(YOY +13%,QOQ +23%)和4640元/噸(YOY +65%,QOQ +18%),盈利大幅增厚。公司煤氣化平臺(tái)在行業(yè)內(nèi)有著突出的成本優(yōu)勢(shì),煤化工產(chǎn)品漲價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性大。
50萬噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目進(jìn)展順利,將充分受益于進(jìn)口替代的廣闊空間:公司5萬噸/年煤制乙二醇項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定滿負(fù)荷生產(chǎn),產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)獲得下游聚酯滌綸廠家認(rèn)可。50萬噸/年乙二醇項(xiàng)目已完成60%,預(yù)計(jì)將于9月完工。國(guó)內(nèi)裝置以石腦油乙烯路線為主,因此在原油價(jià)格高于60美金/桶時(shí),煤制乙二醇有突出的的成本優(yōu)勢(shì),盈利有支撐。2017年我國(guó)乙二醇需求1440萬噸,進(jìn)口依賴度近60%,進(jìn)口替代空間近900萬噸。
新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換推動(dòng)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng),百億投資有望再上新臺(tái)階:華魯恒升依托清潔煤氣化工藝,構(gòu)建氨醇平臺(tái)一線多頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),甲醇和液氨是下游高ROE 產(chǎn)品的核心和平臺(tái);公司以氨醇、醋酸產(chǎn)業(yè)鏈列入山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)劃,未來發(fā)展獲得政策支持,新一輪百億級(jí)項(xiàng)目投資值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):上調(diào)18-19年(調(diào)整前為1.13、1.39元)、新增2020年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18-20年EPS 為1.52、1.85、2.04元,對(duì)應(yīng)PE 為11X、9X、8X,維持“增持”評(píng)級(jí)。
