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           在我國(guó)，草甘膦生產(chǎn)可謂成熟產(chǎn)業(yè)，然而從成本節(jié)約角度，我國(guó)草甘膦產(chǎn)業(yè)仍面臨技術(shù)瓶頸。我國(guó)目前多數(shù)企業(yè)使用甘氨酸法（醋酸到氯乙酸到甘氨酸到草甘膦），石油價(jià)格上漲使該法成本明顯上升且其生產(chǎn)過(guò)程副產(chǎn)氯甲烷環(huán)保壓力不斷增大。與此同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)也有企業(yè)使用國(guó)外普遍的先進(jìn)工藝IDA法（亞胺基二乙酸到雙甘磷到草甘膦），不過(guò)在合成亞胺基二乙酸的工藝上國(guó)內(nèi)企業(yè)明顯落后。因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)基本均用二乙醇胺為原料合成亞胺基二乙酸，但二乙醇胺為石油路徑產(chǎn)品，其價(jià)格不斷上升增大了該路徑的成本。 事實(shí)上，在我國(guó)以亞胺基二乙腈為原料合成亞胺基二乙酸可謂最佳選擇，畢竟我國(guó)西南地區(qū)相對(duì)豐富的天然氣資源為該路徑提供了相對(duì)低廉的原料。然而，以天然氣生產(chǎn)亞胺基二乙腈的產(chǎn)業(yè)化困擾我國(guó)多年。不過(guò)，在以氣化工技術(shù)研究為主導(dǎo)的四川化工研究院的多年攻關(guān)下，目前國(guó)內(nèi)唯一一套重慶紫光化工廠1萬(wàn)噸/年裝置已正常運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)了解，公司有可能與川化院合作在重慶地區(qū)投資上規(guī)模亞胺基二乙腈裝置。若此，公司在草甘膦原料技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面有望實(shí)現(xiàn)重大突破。另一方面，我們注意到，近年來(lái)國(guó)內(nèi)二乙醇胺原料路徑的IDA法企業(yè)開(kāi)工率嚴(yán)重不足，除油價(jià)上漲帶來(lái)成本上升的壓力原因外，在該法后段工藝（雙甘膦到草甘膦）中，我國(guó)氧化技術(shù)明顯落后——國(guó)外以空氣氧化，我國(guó)為雙氧水氧化。一般地，空氣氧化可節(jié)約原料成本近500元/噸，同時(shí)可使氧化收率提高至98％-99％（雙氧水氧化相應(yīng)數(shù)字85％）。值得一提的是，公司目前已攻克空氣氧化技術(shù)并已應(yīng)用于已經(jīng)達(dá)產(chǎn)的兩套計(jì)5000噸/年的二乙醇胺原料路徑的IDA法裝置中。這從一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明了其他該法企業(yè)開(kāi)工率嚴(yán)重不足而華星化工2006中報(bào)草甘膦毛利率達(dá)16％的重要原因。

    如果公司在空氣氧化技術(shù)突破基礎(chǔ)上能夠成功實(shí)現(xiàn)向原料路徑技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破，則華星化工有望引領(lǐng)我國(guó)草甘膦產(chǎn)業(yè)的革命性變革。

    三季度毛利率繼續(xù)大幅上升

    公司三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.2億元，同比增長(zhǎng)8.67％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)915萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.15％；合計(jì)每股收益0.12元；一至三季度每股收益0.32元，凈資產(chǎn)收益率8.46％。

    三季度殺蟲雙/單銷售收入出現(xiàn)下滑。三季度殺蟲雙/單合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入4477萬(wàn)元，環(huán)比下滑37％，同比下滑21％；毛利率與去年同期基本持平，與今年上半年相比略有提高。由于農(nóng)藥的銷售具有較強(qiáng)的季節(jié)性，因此環(huán)比下滑可以理解。同比出現(xiàn)下滑，我們預(yù)計(jì)是由于在高毒農(nóng)藥退出市場(chǎng)的前夕，高毒農(nóng)藥銷售量大增擠占市場(chǎng)所致。

    草甘膦毛利率繼續(xù)大幅上升。三季度草甘膦實(shí)現(xiàn)銷售收入5841萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41％，環(huán)比增長(zhǎng)15％。隨著草甘膦二期工程在年初的竣工投產(chǎn)，規(guī)模效益進(jìn)一步得到體現(xiàn)，產(chǎn)品毛利率由去年同期的9.72％上升至20.18％，環(huán)比也上升4.1個(gè)百分點(diǎn)。公司草甘膦毛利率也高于絕大部分上市公司的同類產(chǎn)品，體現(xiàn)了公司的技術(shù)實(shí)力。我們預(yù)計(jì)，在采用亞氨基二乙腈和空氣氧化法的新工藝后其毛利率有望繼續(xù)上升。

    現(xiàn)金流良好。在公司1—9月份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)25.6％的同時(shí)，應(yīng)收帳款和存貨幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，應(yīng)收票據(jù)增長(zhǎng)了55％，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高達(dá)5600萬(wàn)元，是凈利潤(rùn)的2.27倍。

    有息借款大幅增長(zhǎng)。報(bào)表顯示公司有息借款合計(jì)2.11億元，其中短期借款同比增長(zhǎng)了23％，長(zhǎng)期借款同比增長(zhǎng)了187％。公司資產(chǎn)負(fù)債率為58％。公司目前正在實(shí)施定向增發(fā)，預(yù)計(jì)將募集約1.5億元資金。定向增發(fā)完成后，公司的負(fù)債率將大幅下降。

    行業(yè)面整體向好

    在國(guó)家支農(nóng)政策的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥需求量增加，行業(yè)景氣度回升；油價(jià)下跌帶來(lái)的成本下降也將帶動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇；而07年甲胺膦等五種高毒農(nóng)藥退出市場(chǎng)將為高效低毒低殘留類產(chǎn)品騰出巨大的市場(chǎng)空間；同時(shí)農(nóng)藥出口量也出現(xiàn)快速增加的態(tài)勢(shì)；十一五期間國(guó)家的農(nóng)藥行業(yè)政策會(huì)使公司長(zhǎng)期發(fā)展受益，國(guó)家在十一五期間將會(huì)重點(diǎn)扶持幾家特大型農(nóng)藥企業(yè)。以公司目前的規(guī)模、技術(shù)水準(zhǔn)、管理水平和行業(yè)龍頭地位，可能會(huì)成為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象。

    新項(xiàng)目確保未來(lái)成長(zhǎng)

    IPO募集資金項(xiàng)目即將投產(chǎn)。年產(chǎn)300噸啶蟲脒項(xiàng)目和年產(chǎn)300噸吡蟲啉項(xiàng)目已完工，于10月下旬投產(chǎn)；年產(chǎn)500噸精喹禾靈項(xiàng)目將于11月投產(chǎn)；年產(chǎn)150噸高效氟氯氰菊酯原藥項(xiàng)目將于12月投產(chǎn)。此外，公司的自籌資金項(xiàng)目——年產(chǎn)500噸苯氧菌酯也將于明年初投產(chǎn)。隨著這些項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將有大幅度的增長(zhǎng)。而且這些基本上都是較新的農(nóng)藥品種，其盈利能力應(yīng)高于公司目前的老品種。

    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司機(jī)制靈活、進(jìn)取心強(qiáng)，在過(guò)專利期農(nóng)藥的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的發(fā)展前景十分看好。維持公司06、07年0.39和0.65元（未攤�。┑腅PS預(yù)測(cè)，未來(lái)3-4年的年復(fù)合增速將達(dá)到30％以上，維持“買入”評(píng)級(jí)及14.25元（上調(diào)后）的目標(biāo)價(jià)預(yù)期。