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農(nóng)化產(chǎn)量整體增長(zhǎng)逾10%，產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)

　　2007年上半年，農(nóng)化行業(yè)涉及化肥、農(nóng)藥等二級(jí)子行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量整體實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量再創(chuàng)新高�；�肥子行業(yè)中的尿素、磷肥、鉀肥產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)14.15%、9.98%、24.42%，鉀肥產(chǎn)量增長(zhǎng)最為明顯。農(nóng)藥子行業(yè)中的殺蟲(chóng)劑原藥、殺菌劑原藥與除草劑原藥產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)10%、26.92%、31.82%�？梢钥闯�，農(nóng)藥行業(yè)的產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)最為明顯，特別是，殺菌劑原藥與除草劑原藥的產(chǎn)量增速分別高達(dá)26.92%與31.82%，這一數(shù)字在無(wú)機(jī)農(nóng)化行業(yè)中可謂明顯高啟，這從一個(gè)側(cè)面顯示了農(nóng)藥行業(yè)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　2007年上半年，在無(wú)機(jī)農(nóng)化行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量再創(chuàng)新高的同時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格卻出現(xiàn)了同比漲跌互現(xiàn)的現(xiàn)象。在中信建投證券研究所P.Chem.組所統(tǒng)計(jì)的7種主要化肥農(nóng)藥產(chǎn)品中有5種產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，另有2種產(chǎn)品價(jià)格同比下降。引人注意的是，農(nóng)藥產(chǎn)品中菊酯殺蟲(chóng)劑與百草枯除草劑價(jià)格均同比上漲，其中百草枯同比上漲近9%。化肥行業(yè)中的鉀肥依然價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，今年上半年同比漲幅超過(guò)7%。

　　農(nóng)藥上市公司凈利增長(zhǎng)逾40%，化肥為6%

　　可以說(shuō)，量增價(jià)平是2007年以來(lái)農(nóng)化業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。�?jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年前5月我國(guó)化學(xué)工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入與利潤(rùn)總額10456億元與627億元，同比增長(zhǎng)32.72%與75.42%。分子行業(yè)看，肥料制造業(yè)的這一數(shù)字分別為25.74%與34.21%，農(nóng)藥制造業(yè)的這一數(shù)字分別為24.92%與45.05%。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，22家化肥類上市公司合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入302億元，同比增長(zhǎng)17.59%；合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)60億元，同比增長(zhǎng)10.15%；合計(jì)利潤(rùn)總額39億元，同比增長(zhǎng)13.18%；合計(jì)凈利潤(rùn)25億元，同比增長(zhǎng)6.29%。16家農(nóng)藥上市公司合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入103億元，同比增長(zhǎng)19.56%；合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)17億元，同比增長(zhǎng)16.46%；合計(jì)利潤(rùn)總額7億元，同比增長(zhǎng)42.27%；合計(jì)凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)42.47%。6家純堿上市公司合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38億元，同比下降40.98%；合計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)9億元，同比下降8.45%；合計(jì)利潤(rùn)總額3億元，同比下降2.80%；合計(jì)凈利潤(rùn)2億元，同比增長(zhǎng)27.75%。

　　上市公司毛利率整體下降約1%，化肥農(nóng)藥降幅逐次減弱

　　2007年上半年，22家化肥上市公司、16家農(nóng)藥上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為19.72%、16.30%。原料成本上升（或產(chǎn)品價(jià)格漲幅趕不上原料價(jià)格漲幅）是擠壓農(nóng)化上市公司盈利的主要原因。相比較，化肥上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降最為明顯——由上期21.05%降為2007年中期的19.72%，而農(nóng)藥上市公司整體略呈下降——由16.74%降為16.30%。

　　不過(guò)，從農(nóng)化行業(yè)及其相應(yīng)上市公司的盈利比較中發(fā)現(xiàn)，化肥上市公司的盈利能力明顯超越行業(yè)整體水平，而農(nóng)藥上市公司的盈利能力卻未能超越行業(yè)整體水平。這與化肥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度高，農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度低的上市公司分布特點(diǎn)分不開(kāi)的。

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，化肥上市公司明顯都是行業(yè)內(nèi)盈利能力較強(qiáng)企業(yè)，而農(nóng)藥上市公司與行業(yè)內(nèi)其他非上市公司的盈利能力基本相當(dāng)。

　　股票池利潤(rùn)率超越上市公司整體約1倍

　　目前，農(nóng)化股票池（“買入”級(jí)）共有4只股票：鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）。

　　2007年中期，無(wú)機(jī)農(nóng)化（含化肥、農(nóng)藥、純堿及其他無(wú)機(jī)品）上市公司整體主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率17.69%，而4只股票池上市公司整體主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率34.16%，剔除鹽湖鉀肥（000792）后這一數(shù)字也達(dá)到22.81%。

　　以利潤(rùn)總額率指標(biāo)考察，中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，化肥、農(nóng)藥、純堿（無(wú)機(jī)堿）行業(yè)的利潤(rùn)總額率分別為12.79%、6.35%與8.29%，而4只股票池上市公司整體利潤(rùn)總額率28.12%（剔除鹽湖鉀肥（000792）后這一數(shù)字也達(dá)到15.17%），高于行業(yè)整體水平1倍以上。因此，從中報(bào)數(shù)據(jù)又進(jìn)一步表明：股票池為上市公司中的績(jī)優(yōu)公司。

　　本報(bào)告繼續(xù)維持無(wú)機(jī)農(nóng)化股票池：“買入”鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2007年上半年無(wú)機(jī)農(nóng)化上市公司加權(quán)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.31%，而農(nóng)化股票池這一數(shù)字為19.81%，其中鹽湖鉀肥（000792）、華魯恒升（600426）、華星化工（002018）與云天化（600096）這一數(shù)字分別為35.92%、34.29%、57.20%、-3.71%。

　　股票池業(yè)績(jī)有望下半年高于上半年

　　鹽湖鉀肥（000792）：2007年中期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)分別152213萬(wàn)元與49455萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)28%與34%，中期EPS為0.6443元。預(yù)期下半年：公司百萬(wàn)噸項(xiàng)目的供熱系統(tǒng)建設(shè)工程有望建成運(yùn)行將增加公司第四季度的產(chǎn)銷量，公司鉀肥價(jià)格依然存在不斷上漲的動(dòng)力。筆者預(yù)測(cè)下半年鹽湖鉀肥（000792）可實(shí)現(xiàn)EPS為0.8657元，全年實(shí)現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.5元，凈利潤(rùn)同比增速40%以上。

　　華魯恒升（600426）：2007年中期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)分別121975萬(wàn)元與14975萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)37%與34%，中期EPS為0.4531元。預(yù)期下半年：公司實(shí)施的“8改15DMF”項(xiàng)目（投資17672萬(wàn)元）、原料煤本地化及動(dòng)力結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目（投資61039萬(wàn)元）、潔凈煤氣化20萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目（投資40546萬(wàn)元）、公用工程與生產(chǎn)擴(kuò)能改造項(xiàng)目（投資15875萬(wàn)元）、8萬(wàn)噸/年DMF項(xiàng)目（投資13654萬(wàn)元）均于2007年第二季度達(dá)產(chǎn)，其效益發(fā)揮將在下半年得到明顯體現(xiàn)；公司享受的國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅將在下半年得到體現(xiàn)。筆者預(yù)測(cè)下半年華魯恒升（600426）可實(shí)現(xiàn)EPS為0.6069元，全年實(shí)現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.06元，凈利潤(rùn)同比增速約50%。

　　華星化工（002018）：2007年中期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)分別35920萬(wàn)元與2438萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)62%與57%，中期EPS為0.1942元。預(yù)期下半年：公司在上年既有5000噸/年草甘膦規(guī)模上新增10000噸/年草甘膦裝置于2007年第二季度達(dá)產(chǎn)，其效益發(fā)揮將在下半年得到明顯體現(xiàn)；草甘膦全球供給緊縮與需求擴(kuò)張有望使該產(chǎn)品價(jià)格下半年繼續(xù)看漲。筆者預(yù)測(cè)下半年華星化工（002018）可實(shí)現(xiàn)EPS為0.2358元，全年實(shí)現(xiàn)EPS可望達(dá)到0.43元，凈利潤(rùn)同比增速約100%。事實(shí)上，華星化工（002018）已預(yù)告三季報(bào)業(yè)績(jī)：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%—80%。

　　云天化（600096）：2007年中期實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與凈利潤(rùn)分別為304090萬(wàn)元與32951萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)39%與-4%，中期EPS為0.61元。預(yù)期下半年：在2006年年底新增2萬(wàn)噸/年聚甲醛（既有規(guī)模1萬(wàn)噸/年）裝置與2007年上半年達(dá)產(chǎn)7萬(wàn)噸/年玻纖裝置（原有15萬(wàn)噸/年）的效益發(fā)揮將在下半年明顯體現(xiàn)；投資6500萬(wàn)元的“甲醇3改6”（已進(jìn)入試生產(chǎn)，旨在提升聚甲醛盈利），投資約8000萬(wàn)元新設(shè)的“重慶天勤材料公司”（預(yù)期今年9月份設(shè)備安裝調(diào)試，旨建7600萬(wàn)米/年電子級(jí)玻纖布），募資項(xiàng)目的6萬(wàn)噸/年聚甲醛（即將設(shè)備安裝）有望在下半年部分發(fā)揮效益。筆者預(yù)測(cè)下半年云天化（600096）可實(shí)現(xiàn)EPS為0.71元，全年實(shí)現(xiàn)EPS可望達(dá)到1.32元，凈利潤(rùn)同比增速約20%。（文中圖表此處省略，詳見(jiàn)當(dāng)期雜志）