鉀是植物必需的三種主要養(yǎng)分(氮、磷、鉀)之一，鉀肥即含有鉀的肥料。鉀肥的有效成分一般以其中的鉀含量折算為氧化鉀的質(zhì)量或質(zhì)量分數(shù)來標注，即我們?nèi)粘Ｋf的“折純”含量，目前聯(lián)合國糧農(nóng)組織已開始推薦使用鉀元素含量來標識鉀肥的有效成分。
2007年全球鉀肥消費量達到5，900萬噸，主要消費國中國、美國、巴西、印度和東南亞國家的消費量幾乎占了2/3，但是這些國家鉀肥的產(chǎn)量只占全球產(chǎn)量的9.0%。
鉀肥的主要作用是保證作物的種植密度，促進植物新陳代謝，能夠有效增加作物的產(chǎn)量和營養(yǎng)，在目前全球，特別是中國、巴西、印度等新興市場國家食品消費逐漸向高端轉(zhuǎn)移，農(nóng)田生產(chǎn)從糧食作物向畜牧業(yè)所需的飼料作物轉(zhuǎn)移、以及高油價推動生物燃料作物生產(chǎn)的趨勢下，鉀肥的需求將獲得農(nóng)作物需求的有效拉動。
全球范圍內(nèi)來看，對鉀肥的需求在過去的5年中保持著高速增長。根據(jù)國際化肥協(xié)會的統(tǒng)計，年均復(fù)合增長率在5%以上，并預(yù)計在未來的5年中繼續(xù)保持超過5%的增長。
根據(jù)我們的預(yù)測，即使全球鉀肥產(chǎn)能開工率保持在90%以上(接近大型礦山和化工企業(yè)的極限)，未來的5年內(nèi)仍然只能滿足全球需求以4%的速度增長，面向中國、東南亞、巴西、印度等新興市場的鉀肥國際貿(mào)易量以略低于5%的速度增長。
定價機制分享大宗商品牛市
鉀肥定價機制主要是參考國際鉀肥貿(mào)易巨頭加拿大Canpotex公司和白俄羅斯鉀肥公司(BPC)每年獲得的長單合同價格，其中最重要的是最大進口客戶中國的合同價格，中國合同簽訂的對手方一般是中化集團和中農(nóng)集團。
以2008年為例，兩大巨頭先后與印度、東南亞、巴西客戶簽訂長單合同后，分別于4月16日公告稱與中化、中農(nóng)集團達成長單協(xié)議，在6月至12月的6個月內(nèi)向中化、中農(nóng)交貨，POT和BPC各100萬噸，每噸價格的離岸價比2007年的協(xié)議價格上漲400美元，同比上漲200%以上。隨后我國與ICL、APC的合同價格比2007年也上漲了400美元，國際鉀肥巨頭事實上已經(jīng)形成了價格同盟。
我們預(yù)計在未來的兩年里，加拿大鉀肥離岸價將會穩(wěn)定在450美元/噸上方。硫酸鉀參照曼海姆法生產(chǎn)成本，將穩(wěn)定在600美元/噸左右；硫酸鉀鎂折純含量為硫酸鉀的45%左右，考慮二者之間一定的替代性，價格在280美元/噸左右。
根據(jù)信達證券研發(fā)中心的預(yù)測，國際海運價格可能持續(xù)下跌，以50美元/噸計算，人民幣升值的因素，以6.5元人民幣兌1美元計算，國內(nèi)氯化鉀到岸價格未來將在500美元/噸，合3300元/噸；硫酸鉀參照曼海姆法生產(chǎn)成本與氯化鉀價格的差價，考慮95%的產(chǎn)率和適當(dāng)利潤，將穩(wěn)定在4300元/噸左右。
鹽湖鉀肥（愛股,行情,資訊）是我國最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)鉀肥近200萬噸，產(chǎn)能方面，公司本部約35萬噸，控股子公司鹽湖發(fā)展、三元鉀肥、晶達科技共約115萬噸，實際控制的元通鉀肥30萬噸。公司總產(chǎn)能180萬噸，權(quán)益產(chǎn)能約105萬噸，并可能在幾年內(nèi)擴充至230萬噸和130萬噸。鹽湖鉀肥是我國鉀肥行業(yè)當(dāng)仁不讓的龍頭企業(yè)。
根據(jù)我們的模型測算，冠農(nóng)股份（愛股,行情,資訊）鉀鹽資源價值約為84.7元/股，鹽湖鉀肥鉀鹽價值約為106.5元/股，中信國安（愛股,行情,資訊）鉀鹽資源價值為29.8元/股。
行業(yè)風(fēng)險仍存
長期來看，鉀肥價格還將繼續(xù)穩(wěn)定的上漲。我們預(yù)計，2009年上半年鉀肥價格將出現(xiàn)歷史高點，隨后下跌，2011年后最終穩(wěn)定于450美元上方，重新開始上升趨勢，進入新的周期。
目前鉀肥價格比起4年前已經(jīng)翻了兩番，下游消費者是否能夠承受這樣的高價，需求是否會被價格抑制還有待觀察。
長遠來看，如果鉀肥價格長期維持在超越基本面的高位，將會促使原來難以開采的部分產(chǎn)能有釋放的沖動，特別是正在開發(fā)的泰國和老撾鉀鹽資源。然而泰國鉀鹽資源也受到了國際鉀肥巨頭的控制，而且二者環(huán)保費用都將極為高昂，釋放產(chǎn)能的時間也會很漫長，在3-5年內(nèi)不會對世界鉀肥供應(yīng)產(chǎn)生影響。
我國目前鉀肥資源稅還很低廉，未來存在一定的上調(diào)風(fēng)險，然而考慮到國家對鉀肥生產(chǎn)企業(yè)的大力支持，我們認為目前大幅提高資源稅，改變征收標準和方式的可能性不大。
國家目前對鉀肥生產(chǎn)企業(yè)有多項優(yōu)惠，例如實行增值稅先征后返，發(fā)改委2008年5月對青海鉀肥生產(chǎn)調(diào)研時提出的要求也主要集中在生產(chǎn)企業(yè)提高效率，挖掘生產(chǎn)潛力上，對地方政府、有關(guān)部門的要求則主要是加強資源使用監(jiān)管，保障聲場企業(yè)，繼續(xù)提供優(yōu)惠政策和便利。所以我們判斷國家將繼續(xù)從政策上支持鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，而不是簡單地用行政手段或者補貼等方式限制價格。
目前鉀肥行業(yè)面臨的最大風(fēng)險是價格上漲空間不足，和大宗商品牛市中期調(diào)整帶來的價格下跌風(fēng)險。
