在能源價(jià)格高企的背景下，糧食及能源作物對(duì)化肥的需求不斷擴(kuò)大，加上化肥產(chǎn)銷區(qū)域不平衡以及寡頭壟斷的存在，化肥行業(yè)仍將保持較高的景氣度。我們看好具有穩(wěn)定天然氣資源和先進(jìn)煤化工技術(shù)的大規(guī)模氮肥企業(yè)、對(duì)成本費(fèi)用控制有力的磷肥企業(yè)以及具有較高產(chǎn)量的鉀肥企業(yè)，給予六國(guó)化工(600470)“增持”評(píng)級(jí)、柳化股份(600423)“買入”評(píng)級(jí)。
化肥行業(yè)景氣度上升
以全球視角來(lái)看，化肥行業(yè)正處在一個(gè)景氣上升的時(shí)期。首先，在原油價(jià)格高企的背景下，以玉米乙醇為主的新能源計(jì)劃擴(kuò)大了世界對(duì)玉米等能源作物的需求，推高了農(nóng)產(chǎn)品(000061)的價(jià)格，進(jìn)而擴(kuò)大了對(duì)化肥的需求，拉高了化肥的價(jià)格。其次，發(fā)展中國(guó)家的食品結(jié)構(gòu)升級(jí)，如中國(guó)、印度經(jīng)濟(jì)作物種植面積不斷擴(kuò)大以及肉類食品消費(fèi)不斷上升也支持化肥行業(yè)長(zhǎng)期利好。再次，為了支撐人口的增長(zhǎng)，更高比例的單位化肥施用量是提高畝產(chǎn)量的主要途徑，我國(guó)由于人多地少，土地肥力不足，每畝的化肥施用量更是高于世界平均水平。
此外，國(guó)際上市場(chǎng)化的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和政府大量的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼使農(nóng)民有能力也愿意支付更高的化肥價(jià)格，因此國(guó)際化肥企業(yè)能夠在增加銷量的同時(shí)提高產(chǎn)品的毛利率。在我國(guó)，農(nóng)民的收入水平逐年增加，相應(yīng)在化肥上的支出也會(huì)不斷提高，所以我們認(rèn)為，今后，尤其是在糧食價(jià)格進(jìn)一步市場(chǎng)化的情況下，我國(guó)的化肥企業(yè)可以通過(guò)提價(jià)獲得足夠的利潤(rùn)。
在這輪景氣行情中，由于全球的化肥生產(chǎn)與消費(fèi)呈現(xiàn)非常不平衡的格局，具有地緣優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)國(guó)的供給方能夠從鄰近國(guó)家的強(qiáng)勁需求中獲益。以我國(guó)為例，東南亞和南亞的尿素及磷銨的消費(fèi)對(duì)我國(guó)的依賴性很大，如果出口政策允許，相信我國(guó)企業(yè)有足夠的議價(jià)能力從中獲利。
但我們也提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，如能源價(jià)格大幅下降、高價(jià)格化肥降低需求以及高出口關(guān)稅、限價(jià)政策等調(diào)控措施。
氮肥企業(yè)受益周邊市場(chǎng)
在國(guó)際上對(duì)化肥需求不斷高漲的大背景下，氮肥作為最主要的化肥品種，近幾年產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，各地區(qū)產(chǎn)銷不均的情況進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然從全球來(lái)看，氮肥在未來(lái)幾年將處于較明顯的過(guò)量狀態(tài)，而且氮肥行業(yè)的壟斷性也遠(yuǎn)不及鉀肥和磷肥，但是考慮到北美能源作物的用肥需求、東南亞地區(qū)人口增長(zhǎng)以及食品升級(jí)的用肥需求，氮肥行業(yè)的景氣程度仍可以得到延續(xù)。同時(shí)，局部的供求不平衡也可以對(duì)行業(yè)的景氣度提供有力的支撐。
國(guó)內(nèi)的氮肥企業(yè)近幾年發(fā)展迅速，產(chǎn)量產(chǎn)能都得到了大幅提升，我們預(yù)期未來(lái)國(guó)內(nèi)及亞洲地區(qū)的氮肥需求仍然會(huì)快速增長(zhǎng)。雖然國(guó)內(nèi)的限價(jià)政策和特別關(guān)稅政策將使尿素企業(yè)面臨成本上漲壓力和供給端的競(jìng)爭(zhēng)壓力，然而考慮到我國(guó)在亞洲氮肥供給中的主導(dǎo)作用，周邊國(guó)家對(duì)化肥的強(qiáng)勁需求，長(zhǎng)期來(lái)看限制出口政策難以執(zhí)行，國(guó)內(nèi)的氮肥企業(yè)仍將受益于周邊市場(chǎng)的景氣。
目前國(guó)內(nèi)的尿素廠商多以煤炭作為合成氨的來(lái)源，而國(guó)際上則多以天然氣為源頭。國(guó)內(nèi)的天然氣價(jià)格對(duì)化肥采取優(yōu)惠政策，使得國(guó)內(nèi)氣頭企業(yè)的毛利率得以維持在30%-50%之間，高于煤頭企業(yè)10%-20%的平均水平。因此我們看好天然氣供應(yīng)充足、具有煤礦資源和先進(jìn)煤氣化(000968)技術(shù)的大型尿素企業(yè)，如柳化股份，即便在限價(jià)限出的環(huán)境下也可以獲得相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)，保持快速穩(wěn)定的成長(zhǎng)。
需求放大啟動(dòng)磷肥行情
從全球的角度來(lái)說(shuō)，磷肥行業(yè)是三種化肥行業(yè)中集中度較高、需求增長(zhǎng)迅速、供求較為平衡的行業(yè)，但磷肥生產(chǎn)和消費(fèi)明顯呈現(xiàn)地理上的不對(duì)稱性。磷礦石主要集中在北非、北美、中國(guó)和前蘇聯(lián)地區(qū)，磷礦的生產(chǎn)和出口主要為這些地區(qū)控制，而供給最主要的增長(zhǎng)來(lái)自于東亞，尤其是中國(guó)。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)磷酸銨肥05-07年產(chǎn)量增速為27.6%，預(yù)計(jì)今后幾年仍將保持較高增速，而其他主產(chǎn)區(qū)的增長(zhǎng)率則在1%-3%之間。
由于07年以來(lái)全球農(nóng)作物需求量尤其是玉米的需求量不斷擴(kuò)大，磷肥需求旺盛。根據(jù)美盛的估計(jì)，2006-2008年，全球磷肥的需求量激增470萬(wàn)噸，相當(dāng)于一個(gè)美國(guó)的需求量。根據(jù)FAO（聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織）的預(yù)測(cè)，在今后5年中，亞洲磷肥將會(huì)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。屆時(shí)，我國(guó)企業(yè)將主要通過(guò)相對(duì)低廉的磷礦石資源獲得較高的利潤(rùn)。
我國(guó)毗鄰東南亞和南亞磷肥進(jìn)口區(qū)域，地緣優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大，高濃度磷肥還是國(guó)家的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)。因此，在豐富的磷礦資源的支持下，我國(guó)磷肥企業(yè)的前景是廣闊的，尤其是那些有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，掌握礦石資源的企業(yè)。但是，考慮到我國(guó)磷酸銨肥有20%左右出口，特別關(guān)稅政策對(duì)磷肥行業(yè)影響較大，而且國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)硫磺的成本控制差，限價(jià)政策對(duì)磷肥企業(yè)打擊沉重，同時(shí)考慮到磷屬于稀缺資源，國(guó)家政策變化較大，我們對(duì)磷肥行業(yè)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。
國(guó)際價(jià)格拉動(dòng)鉀肥盈利
鉀肥的需求同樣非常旺盛。2007年下半年，由于中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)以及美國(guó)生物燃料的需求大大超出市場(chǎng)預(yù)期，全球閑置產(chǎn)能不斷釋放卻仍無(wú)法滿足需求，因此鉀肥價(jià)格不斷飆升。但與氮肥磷肥不同的是，國(guó)際鉀肥行業(yè)呈現(xiàn)明顯的寡頭壟斷格局，寡頭們對(duì)國(guó)際的供應(yīng)量和價(jià)格有很強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，可以平穩(wěn)行業(yè)盈利，同時(shí)將景氣周期延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
我國(guó)處于食品結(jié)構(gòu)升級(jí)和化肥施用結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，對(duì)鉀肥的需求非常旺盛，但我國(guó)目前的鉀肥產(chǎn)量還比較低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需求，供給缺口很大。由于國(guó)內(nèi)的主要采購(gòu)價(jià)由BPC和Canpotex決定，而售價(jià)又由中化和中農(nóng)決定，國(guó)家很難像調(diào)控氮肥和磷肥一樣調(diào)控鉀肥，這就意味著國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)商可以國(guó)內(nèi)的成本獲得國(guó)際的利潤(rùn)。
目前北美、拉美、亞洲的需求將不斷擴(kuò)大，國(guó)際閑置產(chǎn)能減少，未來(lái)三年之內(nèi)新增產(chǎn)能有限，因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)際鉀肥價(jià)格仍然會(huì)在高位徘徊。考慮到國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本基本不會(huì)有太大變化，而售價(jià)卻隨國(guó)際價(jià)格不斷走高，國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)的盈利能力將會(huì)進(jìn)一步飛漲。即使國(guó)家通過(guò)中化和中農(nóng)加大對(duì)鉀肥價(jià)格的控制，鉀肥生產(chǎn)企業(yè)仍將能夠保持近幾年來(lái)的利潤(rùn)水平，并通過(guò)產(chǎn)能的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。
重點(diǎn)公司推薦
六國(guó)化工（600470）:公司是我國(guó)主要的二銨和磷復(fù)肥生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行穩(wěn)健，產(chǎn)銷策略制定靈活，營(yíng)銷物流控制有力。公司目前具有成本優(yōu)勢(shì)，作為“酸肥結(jié)合”的企業(yè)，銅陵冶煉氣制硫酸的價(jià)格低于其他地區(qū)，從湖北采購(gòu)的磷礦石價(jià)格穩(wěn)定。同時(shí)，公司也在積極開發(fā)磷礦資源，確保未來(lái)原材料的供應(yīng)。
目前充裕的營(yíng)運(yùn)資金、低負(fù)債比以及高效率的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)使得公司的費(fèi)用率水平近年來(lái)不斷下降。公司的未來(lái)發(fā)展方向是做大做強(qiáng)磷化工，在進(jìn)一步獲取磷礦資源的同時(shí)，積極尋求濕法磷酸提純技術(shù)的國(guó)際合作，以提升公司在磷化工領(lǐng)域的技術(shù)水平，進(jìn)一步提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力�？紤]到公司目前穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和較好的成本費(fèi)用控制，我們認(rèn)為公司將具有明顯相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別在0.74元和0.87元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
柳化股份（600423）:公司是擁有殼牌粉煤氣化技術(shù)的優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)。殼牌煤氣化技術(shù)作為一種清潔的先進(jìn)煤氣化技術(shù)，可以將煤氣化的應(yīng)用擴(kuò)大到品質(zhì)較差的煤種，同時(shí)提高碳轉(zhuǎn)化率，有效降低氨醇的生產(chǎn)成本。
公司大顆粒尿素的擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在今年8月份完成，屆時(shí)公司的尿素產(chǎn)能將由20萬(wàn)噸提高到30萬(wàn)噸。公司的硝酸銨產(chǎn)能也將由現(xiàn)有的18萬(wàn)噸擴(kuò)建到年底的30萬(wàn)噸，有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大周邊省份的市場(chǎng)占有率，同時(shí)享受目前國(guó)內(nèi)硝酸和硝銨市場(chǎng)的景氣度。公司的甲醇產(chǎn)能也不斷擴(kuò)張，還計(jì)劃配股建設(shè)20萬(wàn)噸的醋酸項(xiàng)目，繼續(xù)擴(kuò)大煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的廣度和深度。同時(shí)，通過(guò)控股貴州新益礦業(yè)，公司將擁有上游的煤炭資源，降低能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，逐步向一體化的煤化工企業(yè)邁進(jìn)。預(yù)計(jì)公司08、09年的業(yè)績(jī)分別為0.8和1.2元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
- 設(shè)為首頁(yè)
- 收藏本站
- 聯(lián)系我們
- 發(fā)布信息
