國(guó)家對(duì)09年化肥關(guān)稅作出調(diào)整
根據(jù)國(guó)務(wù)院決定，自2009年7月1日起，調(diào)整部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅，調(diào)整尿素的淡季出口稅率適用時(shí)間延長(zhǎng)一個(gè)月，磷酸一銨、磷酸二銨淡季出口稅率延長(zhǎng)一個(gè)半月，但淡季出口關(guān)稅稅率保持不變，重鈣取消75％的特別出口關(guān)稅，暫定關(guān)稅由淡旺季關(guān)稅改為統(tǒng)一10％；氯化銨取消50％特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅；肥料用硝酸鉀取消30％暫定關(guān)稅和50％的特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅。具體細(xì)則參見(jiàn)正文。
此次關(guān)稅調(diào)整對(duì)國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)影響有限
我們認(rèn)為，此次僅僅延長(zhǎng)尿素、DAP和MAP淡季出口關(guān)稅的時(shí)間對(duì)于國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)影響有限，按照目前國(guó)際尿素、DAP、MAP價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格相比，國(guó)際價(jià)格低于國(guó)內(nèi)價(jià)格，即使取消關(guān)稅，對(duì)于行業(yè)的影響有限，對(duì)于企業(yè)的盈利影響相對(duì)有限。不過(guò)通過(guò)延長(zhǎng)淡季出口關(guān)稅時(shí)間，有助于國(guó)內(nèi)尿素和磷肥企業(yè)消化庫(kù)存。
我們看好擁有技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的氮肥企業(yè)
考慮氮肥為化肥剛性需求中最大的受益品種；企業(yè)新增產(chǎn)能部分是用來(lái)代替落后產(chǎn)能；尿素供應(yīng)不穩(wěn)定長(zhǎng)期存在等因素，氮肥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)�？赡懿蝗缡袌�(chǎng)普遍預(yù)期的那樣嚴(yán)重，我們長(zhǎng)期看好具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈完整的煤頭尿素龍頭公司華魯恒升和湖北宜化；如果煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期，建議關(guān)注氣頭尿素龍頭企業(yè)如湖北宜化，建峰化工等。
成本下降緩解磷肥行業(yè)生產(chǎn)壓力，未來(lái)景氣復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化進(jìn)度
磷肥價(jià)格隨著磷肥企業(yè)高價(jià)硫磺庫(kù)存的逐漸消耗，磷肥企業(yè)最困難的時(shí)間正在甚至已經(jīng)過(guò)去，但需求非常不明朗和產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩制約，行業(yè)真正的回暖必然在產(chǎn)能整合之后。在出口形勢(shì)嚴(yán)峻情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)低開(kāi)工功率，產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)去產(chǎn)能化之路已是必然。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)景氣度復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化的進(jìn)度。
投資建議：關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)$我們繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的"推薦"評(píng)級(jí)。我們建議關(guān)注行業(yè)中具有先進(jìn)煤氣化技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，如湖北宜化、華魯恒升。
第一，此次關(guān)稅調(diào)整對(duì)化肥行業(yè)影響有限
根據(jù)國(guó)務(wù)院決定，自2009年7月1日起，調(diào)整部分產(chǎn)品的出口關(guān)稅，調(diào)整尿素的淡季出口稅率適用時(shí)間延長(zhǎng)一個(gè)月，磷酸一銨、磷酸二銨淡季出口稅率延長(zhǎng)一個(gè)半月，但淡季出口關(guān)稅稅率保持不變，重鈣取消75％的特別出口關(guān)稅，暫定關(guān)稅由淡旺季關(guān)稅改為統(tǒng)一10％；氯化銨取消50％特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅；肥料用硝酸鉀取消30％暫定關(guān)稅和50％的特別出口關(guān)稅，新增10％的暫定關(guān)稅。
我們認(rèn)為，此次僅僅延長(zhǎng)尿素、DAP和MAP淡季出口關(guān)稅的時(shí)間對(duì)于國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)影響有限，按照目前國(guó)際尿素、DAP、MAP價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格相比，國(guó)際價(jià)格低于國(guó)內(nèi)價(jià)格（見(jiàn)圖4和圖5），淡季即使取消關(guān)稅，對(duì)于行業(yè)的影響有限，對(duì)于企業(yè)的盈利影響相對(duì)有限。不過(guò)通過(guò)延長(zhǎng)淡季出口關(guān)稅時(shí)間，有助于國(guó)內(nèi)尿素和磷肥企業(yè)消化庫(kù)存。
第二，氮肥需求最為剛性，看好擁有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)
09年1-4月，我國(guó)氮肥累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1570.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%。尿素累計(jì)產(chǎn)量為923萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.8%。2月份來(lái)尿素價(jià)格反彈10%以上，3月份一度接近2000元/噸，同期氮肥，尿素月度產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史新高，分別達(dá)到450和280萬(wàn)噸，印證了我們前期"尿素春季供應(yīng)偏緊價(jià)格反彈"的判斷。4月份后，受需求放緩影響，尿素價(jià)格逐漸回落至1800元/噸，月度產(chǎn)量有所放緩。09年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走高，為尿素價(jià)格提供強(qiáng)力支撐，預(yù)計(jì)09年無(wú)煙煤價(jià)格保持在800元/噸左右，對(duì)應(yīng)尿素成本1600元/噸，我們認(rèn)為尿素價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不是太大。
截止09年4月份，我國(guó)尿素累計(jì)出口量為65.44萬(wàn)噸，同比下降78%，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際尿素價(jià)格"高臺(tái)跳水"，使得價(jià)差這一刺激尿素出口的源動(dòng)力不復(fù)存在。而中國(guó)政府為保證國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)供應(yīng)而采取的關(guān)稅政策，使得尿素出口雪上加霜。整體上來(lái)看，09年尿素出口量急劇萎縮，加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的程度，預(yù)計(jì)09年尿素出口難以超過(guò)250萬(wàn)噸，僅占產(chǎn)能過(guò)剩的25%，制約了尿素價(jià)格的上行空間。
考慮氮肥為化肥剛性需求中最大的受益品種；企業(yè)新增產(chǎn)能部分是用來(lái)代替落后產(chǎn)能；尿素供應(yīng)不穩(wěn)定長(zhǎng)期存在等因素，氮肥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)�？赡懿蝗缡袌�(chǎng)普遍預(yù)期的那樣嚴(yán)重，我們長(zhǎng)期看好具有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈完整的煤頭尿素龍頭企業(yè)如華魯恒升和湖北宜化；如果煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期，建議關(guān)注氣頭尿素龍頭企業(yè)如湖北宜化，建峰化工等。
第三，成本下降緩解磷肥行業(yè)生產(chǎn)壓力，未來(lái)景氣復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化進(jìn)度
09年1到4月，我國(guó)磷肥累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到460.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%。截止3月份，磷肥表觀消費(fèi)量（折含P2O5）
達(dá)到290.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.6%。我們認(rèn)為，表觀消費(fèi)量的大幅回升一方面是因?yàn)榱追蕛r(jià)格大幅下跌后，去年磷肥高價(jià)時(shí)被壓抑了的剛性需求的正常釋放，另一方面，表觀消費(fèi)量的回升可能僅僅是源于庫(kù)存繼續(xù)上升，利潤(rùn)方面的數(shù)據(jù)更能說(shuō)明問(wèn)題，截止09年2月，磷肥行業(yè)虧損-1.3454億元，主要原因是對(duì)前期高價(jià)硫磺庫(kù)存計(jì)提了大量的減值，全行業(yè)嚴(yán)重虧損已是不爭(zhēng)事實(shí)，磷肥行業(yè)距離行業(yè)復(fù)蘇還遠(yuǎn)需時(shí)日。
跟氮肥情況相似，目前國(guó)際磷肥價(jià)格低于國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格，即使最理想的情況，磷肥出口實(shí)施零關(guān)稅（可能性很小），磷肥出口仍然面臨非常嚴(yán)峻的局面。盡管原料硫磺暴跌緩解了大量的成本壓力；磷肥價(jià)格隨著磷肥企業(yè)高價(jià)硫磺庫(kù)存的逐漸消耗，磷肥企業(yè)最困難的時(shí)間正在甚至已經(jīng)過(guò)去，但需求非常不明朗和產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩制約，行業(yè)真正的回暖必然在產(chǎn)能整合之后。在出口形勢(shì)嚴(yán)峻情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)低開(kāi)工率，產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)去產(chǎn)能化之路已是必然。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)景氣度復(fù)蘇取決于去產(chǎn)能化的進(jìn)度。
