行業(yè)近況:由于鉀肥價(jià)格和氮肥、磷肥價(jià)格相比,仍然偏高,在復(fù)合肥施用旺季來臨前,復(fù)合肥的銷量仍然大幅度低于預(yù)期,最近隨著采購(gòu)高峰過去,大量復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)開始停產(chǎn)。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)總體低于市場(chǎng)預(yù)期,全球鉀肥庫(kù)存盡管有小幅下降,整體庫(kù)存仍在高位,國(guó)際價(jià)格尚未站穩(wěn),在400~460 美元/噸左右。
受到青海小鉀肥和邊貿(mào)鉀肥低價(jià)的沖擊,國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格繼續(xù)走低。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)紅鉀2400-2500 元,白鉀2500-2600元,大顆粒在2900-3000 元,57%青海鉀肥報(bào)價(jià)2100 元,盡管鹽湖鉀肥并沒有公開下調(diào)出廠價(jià)格,我們預(yù)計(jì)實(shí)際成交的60%產(chǎn)品出廠價(jià)應(yīng)該在2400 元/噸左右,大單甚至有更低的可能�？傮w鉀肥走勢(shì)差于我們前期預(yù)期。
目前我們估計(jì)的國(guó)內(nèi)鉀肥庫(kù)存量仍有400 萬(wàn)噸以上,主要在中化和鹽湖鉀肥手中。1~7 月份中國(guó)進(jìn)口量為171.8 萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在300 萬(wàn)噸左右。北美的生產(chǎn)商鉀肥庫(kù)存盡管有所下降,仍在過去5 年平均線上。盡管印度和巴西逐步恢復(fù)采購(gòu),北美和前蘇聯(lián)主要生產(chǎn)商的產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)仍然不到50%。
評(píng)論:由于國(guó)內(nèi)鹽湖和中化庫(kù)存仍在高位,而國(guó)內(nèi)需求低迷,全球鉀肥仍處在去庫(kù)存過程中,我們認(rèn)為短期國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn),短期內(nèi)鉀肥價(jià)格可能繼續(xù)下探到2200 元/噸左右位置,45%復(fù)合肥價(jià)格下探到1600 元/噸左右,復(fù)合肥價(jià)格和DAP 比具有價(jià)格吸引力。然后未來如果需求逐步回升,鉀肥價(jià)格將見底回升,這個(gè)需求取決于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和其他肥料(氮肥磷肥)的相對(duì)價(jià)格。
中期來看,全球鉀肥庫(kù)存主要在生產(chǎn)商手中,經(jīng)銷商手中庫(kù)存已經(jīng)很低,2010 年不排除由于補(bǔ)庫(kù)存因素需求回升,而中國(guó)由于農(nóng)民回報(bào)率較低,需求的恢復(fù)可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間。未來隨著油價(jià)回升和其他化肥價(jià)格的上漲,未來中國(guó)進(jìn)口商如果和國(guó)際生產(chǎn)商簽訂400 美元/噸左右的進(jìn)口價(jià)格,對(duì)市場(chǎng)信心將有所提振。
估值與建議:我們下調(diào)2009 年鹽湖鉀肥的銷量假設(shè)從200 萬(wàn)噸下調(diào)至155 萬(wàn)噸(保留庫(kù)存205 萬(wàn)噸),維持2010 年銷售量265 萬(wàn)噸的假設(shè),2010 年銷售均價(jià)從3100 元/噸下調(diào)至2600 元/噸,分別下調(diào)鹽湖鉀肥2009 年EPS 預(yù)測(cè)32.4%至2.02 元,下調(diào)2010 年EPS 預(yù)測(cè)23.5%至3.01 元。
羅鉀的銷售均價(jià)假設(shè)2009 年從3220 元下調(diào)至2650 元,2010 年銷售均價(jià)從3100 元下調(diào)至2600 元。2009 年銷量假設(shè)從70 萬(wàn)噸下調(diào)為45 萬(wàn)噸(保留庫(kù)存35 萬(wàn)噸),2010 年銷量假設(shè)從120 萬(wàn)噸上調(diào)至125 萬(wàn)噸。下調(diào)冠農(nóng)股份2009年EPS 58.19%至0.29 元,2010 年EPS 29.21%至0.96 元。
短期因?yàn)殁浄蕛r(jià)格繼續(xù)下跌,鹽湖鉀肥股價(jià)難以上漲,因前期股價(jià)未漲,預(yù)計(jì)向下調(diào)整的空間并不大。鹽湖鉀肥和集團(tuán)的合并還在國(guó)資委報(bào)批,預(yù)計(jì)合并手續(xù)將在年底完成。
風(fēng)險(xiǎn)提示:鉀肥價(jià)格在低位長(zhǎng)期維持,導(dǎo)致鉀肥公司業(yè)績(jī)繼續(xù)低于預(yù)期。中國(guó)國(guó)際金融有限公司
