鉀肥股票價格同糧價變動的相關(guān)性高于化肥價格,同時也對原油價格變化高度敏感。如果缺糧,化肥——作為人們心中“糧食的糧食”,必然走俏。而化肥中的稀缺資源鉀肥,將更加奇貨可居。當(dāng)前觸動化肥價格這根敏感神經(jīng)的,似乎并非是全球性的缺糧,而是國際間局部豐產(chǎn)或減產(chǎn)所導(dǎo)致的貿(mào)易再平衡。全球鉀肥消費在未來兩年可能從2009年低谷快速回升,提振行業(yè)景氣。但考慮到產(chǎn)能擴(kuò)建和現(xiàn)有庫存量,出現(xiàn)供不應(yīng)求局面的可能性并不大。
經(jīng)銷商的力量:短期看,鉀肥價格上升的動力來自經(jīng)銷商資金參與和庫存回補(bǔ)的意愿,這一意愿主要受到對農(nóng)產(chǎn)品價格和化肥價格預(yù)期的影響。我們粗略估計今年年底中國鉀肥庫存可能在400萬噸左右的水平,雖然相當(dāng)于正常情況近半年左右的消費量,但和過去幾年相比,仍處于較低水平。自2009年初以來,經(jīng)銷商在多數(shù)時間很難從鉀肥貿(mào)易中獲取正回報。直到最近,貿(mào)易回報率開始轉(zhuǎn)正,如果國內(nèi)外資金量保持寬裕,新一輪的庫存回補(bǔ)可能成為推高明年鉀肥價格的主要力量。
農(nóng)民的購買力:不可忽略農(nóng)民的角色。農(nóng)民的最終化肥施用量很大程度上受農(nóng)資價格的影響,在三大肥種中,尤以鉀肥為甚。世界不同地區(qū)農(nóng)民的承受力不同,面對的現(xiàn)金毛利和機(jī)會成本也不同。據(jù)我們的測算,目前糧價前景下,美國農(nóng)民仍有望保持較高的種糧積極性。中國農(nóng)民雖然近期在農(nóng)耕中的現(xiàn)金收益也有所提高,但面對打工工資的上調(diào)(機(jī)會成本上升)和快速上漲的生活消費支出,生產(chǎn)投入提高的空間可能有限。經(jīng)我們粗略估算,明年鉀肥價格出廠價如超過3600元/噸,可能會抑制農(nóng)民施用,或引發(fā)媒體關(guān)注和政府干預(yù)。另外,據(jù)我們的田間調(diào)查,在富裕的東南部地區(qū),耕地大多出租給外省農(nóng)民,政府發(fā)放的農(nóng)資補(bǔ)貼,很難落到務(wù)農(nóng)農(nóng)民手中。
漲價預(yù)期背后的產(chǎn)能過剩:2010年的全球開工率水平僅在61-72%之間;而2011年則可能回升到72-84%之內(nèi)�？傮w上,全球產(chǎn)能仍有余力。隨著中國鉀肥產(chǎn)能的擴(kuò)張,對進(jìn)口鉀肥的依賴將逐漸下降。在這一過程中,國際鉀肥價格波動對中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的影響將減弱。
投資建議:我們認(rèn)為2011年中國鉀肥出廠價可能在當(dāng)前價格基礎(chǔ)上提高10-15%至3000元以上。美國農(nóng)民糧食種植的現(xiàn)金收益逐年提高,有望保持較高的鉀肥施用量,支撐需求回升。如果新一輪的經(jīng)銷商補(bǔ)庫存啟動,可能進(jìn)一步推升國際鉀肥市場價格。
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