投資提示:三季度以來,節(jié)能限電政策波及眾多氮肥企業(yè),行業(yè)整體開工率下降,產(chǎn)品供應(yīng)趨緊。國內(nèi)、外尿素價格出現(xiàn)顯著回升。與此同時,磷肥旺盛的國際需求,拉動價格上揚,刺激了中國出口。國內(nèi)磷酸二銨生產(chǎn)企業(yè),受限電影響較小,開工率更提升至九成。在行業(yè)景氣剛剛提升之際,行業(yè)出口關(guān)稅調(diào)整在即,加之節(jié)能限電也或?qū)⒔Y(jié)束,投資者可能普遍擔(dān)心氮、磷肥行業(yè)將重返困境。
據(jù)Bloomberg和FMB報道,出口關(guān)稅變化的可能有兩種情形:淡季出口時間縮短至4個月,尿素為7-10月,磷肥為6-9月;旺季出口關(guān)稅仍然維持110%。與此同時,中國政府可能(1)提高淡季出口關(guān)稅至10%,并設(shè)置淡季最高出口上限價格,尿素為2100元/噸,磷肥為3400元/噸;或(2)維持現(xiàn)有淡季7%出口關(guān)稅不變,淡季出口基準(zhǔn)價格下調(diào),尿素從2300元/噸下調(diào)至2100元/噸,磷肥由4000元/噸下調(diào)至3400元/噸。
我們認(rèn)為,關(guān)稅上調(diào)對中國出口抑制的實際效果可能小于目前的市場預(yù)期。明年穩(wěn)定增長的全球化肥需求將和更高的中國出口關(guān)稅可能共同推高國際肥價。而國內(nèi)市場在短期小幅回調(diào)后,仍可能再次上浮,整體均價可能高于2010年。另外,新關(guān)稅政策可能進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)整合加速。出口窗口期的縮短和推遲可能增加國內(nèi)生產(chǎn)和銷售企業(yè)用于庫存的營運資金壓力;同時隨出口量更加集中的釋放,出口運力可能出現(xiàn)緊張局面。因此,現(xiàn)金流充沛、短期融資渠道多、擁有便利運輸設(shè)施的企業(yè),可能成為受益者。
現(xiàn)金生產(chǎn)成本可能持續(xù)上升,尿素價格波動范圍可能相應(yīng)抬升,低成本企業(yè)中�；瘜W(xué)、華魯恒升等有望從中獲益。
雖然全國范圍的節(jié)能限電即將結(jié)束,國產(chǎn)氮肥的主要成本,如煤炭、天然氣、電力等,仍將維持價格上升的趨勢。
中國尿素行業(yè)整體成本曲線仍在上移。我們估計,2011年國內(nèi)尿素產(chǎn)能中,可能僅25%能維持現(xiàn)金生產(chǎn)成本在1600元/噸以下。雖然未來節(jié)能限電的解除,和出口關(guān)稅或有的調(diào)整,均可能再次引發(fā)國內(nèi)市場供應(yīng)過剩,但我們認(rèn)為,現(xiàn)金成本的上升趨勢將是行業(yè)有效開工率和產(chǎn)品價格的決定性因素。
磷肥出口關(guān)稅或?qū)⑻岣?但出口一體化企業(yè)將從中獲益。磷肥出口關(guān)稅或?qū)⑻岣?國產(chǎn)磷肥出口量或?qū)p少,國內(nèi)開工率可能因此下降。部分不具備資源優(yōu)勢、成本較高的生產(chǎn)企業(yè)可能減產(chǎn)或停產(chǎn)。同時,由于前期磷肥主要供應(yīng)出口,國內(nèi)庫存極少,冬儲和春季用肥的需求仍將支撐國內(nèi)磷肥價格,下滑空間可能有限。
中國磷肥出口量減少或推升國際磷礦石價格,國內(nèi)非農(nóng)用磷化工生產(chǎn)企業(yè)可能受益。我們預(yù)測,若中國磷肥出口完全受阻,則國際磷肥貿(mào)易將出現(xiàn)200~300萬噸(折P2O5)的缺口。國際高成本磷肥產(chǎn)能將重返市場,增加對國際磷礦石的需求600~800萬噸,可能推升國際磷礦石價格。而國內(nèi)的磷礦石市場因為受到35%高關(guān)稅和150萬噸出口配額的影響,國內(nèi)價格仍將維持低位。相對較低出口關(guān)稅(0~7%)的非農(nóng)用磷化工下游產(chǎn)品,如磷酸、磷酸鹽等,可能顯現(xiàn)出口成本優(yōu)勢、國內(nèi)企業(yè)如興發(fā)集團(tuán)或?qū)闹惺芤妗?
投資建議:維持中海化學(xué)和華魯恒升的推薦評級。隨著節(jié)能減排結(jié)束以及氮肥關(guān)稅政策推出,國內(nèi)氮肥價格或?qū)⒊霈F(xiàn)暫時回落。
那時行業(yè)龍頭股價若受到拖累,則將是良好的買入時機。維持興發(fā)集團(tuán)的審慎推薦評級。若磷肥關(guān)稅稅率上調(diào)超出市場預(yù)期,而政府并未同時上調(diào)磷化工產(chǎn)品的出口關(guān)稅,則將對興發(fā)集團(tuán)形成實質(zhì)性利好。
風(fēng)險:行業(yè)長期面臨產(chǎn)能過剩的困擾,虧損企業(yè)數(shù)量高居不下,但又淘汰緩慢,集中度難以提高。政府延續(xù)對氮肥行業(yè)優(yōu)惠氣價、電價的政策;國際、國內(nèi)化肥需求下降;國家同比例上調(diào)磷化工產(chǎn)品出口關(guān)稅。
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