報(bào)告通過分析我國氮肥最新的生產(chǎn)、庫存和流通情況,對(duì)2011年的春耕用肥形勢(shì)進(jìn)行了判斷,我們認(rèn)為在限電減排、出口旺盛、高煤價(jià)和調(diào)控等多重因素作用下,春耕用肥將出現(xiàn)較嚴(yán)重的緊缺,未來3個(gè)月尿素價(jià)格有望超預(yù)期上漲,建議把握尿素價(jià)格上漲帶來的投資機(jī)會(huì),加倉優(yōu)質(zhì)氮肥龍頭企業(yè)。
限電減排使全年尿素產(chǎn)量顯著下滑。去年下半年以來的限電減排嚴(yán)重壓制合成氨及尿素行業(yè)的開工率,加上中石化也開始退出尿素行業(yè)且氣頭裝置缺氣嚴(yán)重,前11月產(chǎn)量首次現(xiàn)負(fù)增長,幅度達(dá)8.4%,7~11月更同比下滑16.9%。
出口創(chuàng)新高進(jìn)一步消耗國內(nèi)供應(yīng)量。2010年,高漲的國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國際尿素價(jià)格使我國尿素企業(yè)在開工受限的情況下仍忙于出口,出口/產(chǎn)量比和出口量創(chuàng)歷史新高,同比增長達(dá)91.8%。
產(chǎn)量下滑和出口旺盛使國內(nèi)尿素供應(yīng)量低下,庫存處于近年低位。2010年前11月內(nèi)銷量(產(chǎn)量-出口量)同比下滑13.6%,7~11月更下滑25.8,尿素11月底庫存量也出現(xiàn)近3年同期新低,國內(nèi)供應(yīng)量的大幅下滑為來年用肥旺季的短缺埋下了伏筆。
減排結(jié)束后,持續(xù)高漲的煤價(jià)和國家調(diào)控政策使氮肥行業(yè)開工率回升有限。
近期煤價(jià)持續(xù)高漲至金融危機(jī)后新高,而12月份實(shí)行旺季關(guān)稅使得國內(nèi)尿素價(jià)格出現(xiàn)了一定程度下滑,按目前煤炭到廠價(jià)測(cè)算,龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、工藝及供應(yīng)渠道優(yōu)勢(shì)尚有一定利潤,但大量中小企業(yè)掙扎在成本線附近,加上下游經(jīng)銷商淡儲(chǔ)積極性大大晚于往年,中小氮肥企業(yè)開工率繼續(xù)受到壓制。
經(jīng)銷商淡儲(chǔ)大大晚于往年,流通環(huán)節(jié)庫存量低下且增長緩慢。受調(diào)控政策和化肥價(jià)格波動(dòng)加劇的影響,經(jīng)銷商觀望情緒濃厚,據(jù)我們調(diào)研了解,目前經(jīng)銷商的化肥冬儲(chǔ)到貨量僅為往年的3~4成,而不久春運(yùn)即將到來,運(yùn)力的緊張將使屆時(shí)的化肥發(fā)運(yùn)十分困難,即便馬上啟動(dòng)淡儲(chǔ),時(shí)間也已不多。
未來3個(gè)月,尿素有望超預(yù)期上漲,兩種情況區(qū)別僅在漲價(jià)時(shí)間先后。若現(xiàn)在經(jīng)銷商立即啟動(dòng)大規(guī)模淡儲(chǔ),短期內(nèi)氮肥價(jià)格必將堅(jiān)挺上行,如果堅(jiān)持觀望,3月開始的春耕將有望拉動(dòng)緊缺的氮肥價(jià)格快速上漲,漲價(jià)只是早晚問題。
推薦氮肥龍頭企業(yè),把握尿素價(jià)格超預(yù)期上漲帶來的投資機(jī)會(huì)。我們建議把握冬儲(chǔ)及春耕期尿素價(jià)格上漲帶來的投資機(jī)會(huì),加倉具備規(guī)模、工藝、成本優(yōu)勢(shì),中長期發(fā)展趨勢(shì)向好且具備估值優(yōu)勢(shì)的氮肥龍頭:湖北宜化、華魯恒生和魯西化工,目標(biāo)價(jià)分別為26.4元、18.6元和8.0元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:持續(xù)極端惡劣天氣使得國內(nèi)春耕用肥量低,且用肥時(shí)間晚于預(yù)期。
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