因進(jìn)口價(jià)格下降,鉀肥價(jià)格或觸底反彈
我們認(rèn)為近期中化化肥低于預(yù)期的鉀肥進(jìn)口合同價(jià)表明鉀肥價(jià)格可能在2013年上半年觸底,原因在于鉀肥需求強(qiáng)勁且價(jià)格較磷肥和氮肥(復(fù)合肥含有的另外兩種肥料)低廉。同時(shí),全球農(nóng)作物價(jià)格仍位于歷史高點(diǎn),我們認(rèn)為這將推動(dòng)對(duì)鉀肥的強(qiáng)勁需求。鑒于農(nóng)作物庫(kù)存可能需要幾年時(shí)間方可回升,我們認(rèn)為種植回報(bào)在近期內(nèi)仍具吸引力。鑒于鉀肥供應(yīng)的集中為全球供應(yīng)提供了緩沖,加之國(guó)內(nèi)庫(kù)存也正在降至更穩(wěn)健水平,我們認(rèn)為較高的合同量顯示,中化化肥對(duì)鉀肥價(jià)格回升抱有信心。
中化化肥將受益于利潤(rùn)率擴(kuò)張;維持中性
作為主要的鉀肥經(jīng)銷商,我們認(rèn)為中化化肥將受益于鉀肥價(jià)格潛在的觸底,因?yàn)楣疽褜?013年上半年成本鎖定在400美元/噸(現(xiàn)貨價(jià)為430美元/噸)。我們的分析顯示,鉀肥價(jià)格每變動(dòng)5%,中化化肥2013年預(yù)期每股盈利將變動(dòng)20%(鹽湖股份為11%)。得益于對(duì)中化云龍的收購(gòu),我們預(yù)計(jì)中化化肥的磷化工利潤(rùn)率將擴(kuò)大。我們估算中化云龍的MCP/DCP業(yè)務(wù)對(duì)毛利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)為11%,而且低成本自產(chǎn)磷礦石的增加將推動(dòng)磷肥生產(chǎn)商利潤(rùn)率穩(wěn)健改善。但鑒于該股已較2012年6月的谷底水平上漲80%,我們認(rèn)為市場(chǎng)已計(jì)入了中化化肥盈利的上升潛力。我們將2012-14年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)5%-28%,并將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)29%至2.20港元。
