我們?nèi)詫?a href=http://www.cndojo.cn/channel/index_jiafei.asp target=_blank>鉀肥長期前景持樂觀看法
我們的全球經(jīng)濟(jì)、商品和策略研究團(tuán)隊(duì) (ECS) 將鉀肥行業(yè)首次納入研究范圍,并對其前景持積極看法(Rocks and Ores: A fertilizer primer: Potash and the need tofeed more with less, 2013 年6 月10 日)。該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2013-17 年鉀肥需求的年均復(fù)合增長率將為3.1%,主要推動因素包括人口增長、人均消耗卡路里數(shù)量上升,以及新興市場中鉀肥施用密度的增長。在我們看來,已有和新增供應(yīng)處于可滿足需求增長的適宜水平,而生產(chǎn)商的自律將令價(jià)格保持在明顯高于成本支撐位的水平之上。
市場將于2014 年復(fù)蘇,2014-17 年巴西 CFR 價(jià)格預(yù)計(jì)為520 美元/噸
我們認(rèn)為短期鉀肥價(jià)格受到了全球農(nóng)作物價(jià)格回落、中國產(chǎn)能擴(kuò)張和印度補(bǔ)貼減少的影響,并預(yù)計(jì)市場將受益于以下因素在2014 年復(fù)蘇:(1) 2013 年下半年Canpotex 和BPC 對中國的出口將較為節(jié)制,(2) 2013 年下半年巴西進(jìn)口將十分強(qiáng)勁,(3) 由于2012 和2013 上半年進(jìn)口量較低,印度庫存處于低位,(4) 美國和東南亞的現(xiàn)貨市場需求穩(wěn)定。
受益于生產(chǎn)商的供應(yīng)自律,我們預(yù)計(jì)2014-17 年巴西 CFR 均價(jià)將為520 美元/噸,較我們預(yù)測的300 美元/噸邊際生產(chǎn)成本高70%左右。
參照ECS 團(tuán)隊(duì)的預(yù)測調(diào)整中國鉀肥預(yù)測;下調(diào)2014-17 年中國 CFR 價(jià)格預(yù)測至470 美元/噸我們參照ECS 團(tuán)隊(duì)的預(yù)測做了以下調(diào)整:將2013 年中國 鉀肥CFR 價(jià)格預(yù)測下調(diào)至410 美元/噸(原為420 美元/噸),將2014-17 年預(yù)測下調(diào)至470 美元/噸(原為480-490 美元/噸)。相應(yīng)地,我們將2013-15 年鹽湖股份銷售均價(jià)預(yù)測下調(diào)至人民幣2,560/2,750/2,750 元/噸,將中化化肥銷售均價(jià)預(yù)測下調(diào)至人民幣2,690/2,920/2,920 元/噸;此外我們還下調(diào)了中化化肥的成本預(yù)測。
因估值充分,鹽湖股份和中化化肥仍評為中性
我們將鹽湖股份和中化化肥的2013-15 年每股盈利預(yù)測分別下調(diào)了0%-11%。我們將鹽湖股份基于行業(yè)相對市凈率的12 個月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣23.90 元,基于2.2 倍的2013 年預(yù)期市凈率和 11.8%的2013-2014 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出(原為人民幣28.00 元、2.5 倍和12.4%),估值倍數(shù)的下降意味著回報(bào)率的下滑。我們將中化化肥基于部分加總法的12 個月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至1.80 港元(原為2.10 港元),仍基于分銷業(yè)務(wù)8.8 倍的2013 年預(yù)期市盈率以及我們目標(biāo)價(jià)格所隱含的鹽湖股份市值。因估值充分,我們維持對鹽湖股份和中化化肥的中性評級。主要上行風(fēng)險(xiǎn):鉀肥復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期;主要下行風(fēng)險(xiǎn):鉀肥生產(chǎn)商的供應(yīng)自律被打破,產(chǎn)能擴(kuò)張快于預(yù)期。
