8月份以來，農(nóng)藥類上市公司股票集體大幅跳水，股價急劇下挫，與此形成鮮明對比的是，農(nóng)藥類上市公司上半年業(yè)績卻是全面飄紅。但優(yōu)異的中報業(yè)績未能對股價形成有利支撐，我們認(rèn)為，來自宏觀層面、市場層面和行業(yè)層面的多重壓力是這一現(xiàn)象產(chǎn)生的根本原因。
我們預(yù)計，農(nóng)藥行業(yè)上市公司目前處于下降狀態(tài)，急需止跌企穩(wěn)，從公司下半年業(yè)績看，增長幅度趨于平穩(wěn)減緩，但是全年盈利可以期待。我們建議采取穩(wěn)健投資策略，耐心尋求機(jī)會。
油價下跌影響較大
在經(jīng)歷上半年的強(qiáng)勢走高后，受國際地緣政治局勢、全球經(jīng)濟(jì)減緩以及供給增加等因素影響，國際原油最近兩個月出現(xiàn)大幅回落。Brent原油期貨價格從最高點147美元一路下滑。
近幾年高油價讓國際社會意識到使用生物替代能源的緊迫性和現(xiàn)實性。因此，油價與農(nóng)藥價格的關(guān)聯(lián)性也顯現(xiàn)出來。兩者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系是油價高漲導(dǎo)致研發(fā)生物替代能源投入加大，進(jìn)而小麥、玉米等農(nóng)作物的種植面積增加，對除草劑等各類農(nóng)藥的使用量也大幅增加，于是農(nóng)藥需求增加，同時農(nóng)藥生產(chǎn)原料中化工產(chǎn)品價格也上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)藥價格走強(qiáng)。
這一內(nèi)在聯(lián)系使得農(nóng)藥價格與油價呈正相關(guān)關(guān)系，油價高企，農(nóng)藥也水漲船高，反之，油價降低時，市場預(yù)計未來石油供給充沛。油價安全，對生物替代能源的需求就會減弱，從而農(nóng)藥需求降低，農(nóng)藥價格下調(diào)。因此，當(dāng)國際油價開始回調(diào)后，農(nóng)藥價格不可避免也要受到抑制，與油價保持同步。
市場陰跌拖累公司超跌
市場層面，受內(nèi)外等諸多不利因素影響，A股市場近一個月來極度低迷，市場一直處于探底的過程，交易量急劇萎縮。截至8月27日，滬市A股的平均市盈率為17.72倍，深圳A股的平均市盈率為19.57倍，A股平均股價為8.18元，而在5月底，A股平均股價為13元，也就是說，近三個月A股的平均股價跌幅為40％，同期上證綜指跌幅為31％，深證成指跌幅為34％，這表明中小市值個股近三個月屬于深度下跌，超過指數(shù)的跌幅。
中小市值股的領(lǐng)跌，反映在農(nóng)藥類上市公司的表現(xiàn)就是超跌。本輪農(nóng)藥行業(yè)的平均跌幅近35％，市場表現(xiàn)已經(jīng)與公司基本面脫鉤，公司業(yè)績對股價失去支撐和引導(dǎo)作用。
產(chǎn)品價格期待企穩(wěn)
從行業(yè)層面上看，目前市場對草甘膦農(nóng)藥的預(yù)期比較悲觀，有觀點認(rèn)為其景氣度已過，且隨著未來產(chǎn)能的釋放、價格回落，行業(yè)及相關(guān)公司將難現(xiàn)輝煌，好景不再。我們認(rèn)為，前期草甘膦價格的暴漲是有其背景和現(xiàn)實需求的，但是目前價格持續(xù)深跌一定程度上也背離了行業(yè)的基本供需面。
從需求方面看，轉(zhuǎn)基因作物種植面積在全球范圍迅速擴(kuò)大，12年間增長了70倍，2007年達(dá)到1.14億公頃。全球?qū)r(nóng)藥（殺蟲劑、殺菌劑、除草劑）的需求量也迅速上升。草甘膦已成為全球最大的除草劑品種，占市場份額20％左右。在轉(zhuǎn)基因作物種植面積以及生物燃料迅猛增長的推動下，草甘膦市場需求將保持可持續(xù)增長，預(yù)計到2010年全球需求量將達(dá)到100萬噸，年均增速在15%左右。從技術(shù)和商業(yè)價值上看，世界上目前尚無可以替代草甘膦的新除草劑品種，草甘膦的全球市場壽命至少還有10余年。
從原料供給看，在我國，最主要的工藝路線是甘氨酸—亞磷酸二甲酯—草甘膦路線，占全國產(chǎn)能的70%，天然氣和甘氨酸是國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)的主要原料。2008年我國草甘膦年產(chǎn)量在40萬噸左右（現(xiàn)有產(chǎn)能加在建產(chǎn)能），按照70％采用甘氨酸法生產(chǎn)，即28萬噸草甘膦采用甘氨酸生產(chǎn)路線。草甘膦生產(chǎn)按單耗0.65噸/噸計推算，則需要甘氨酸約18萬噸左右。加上其他領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計總共需要甘氨酸約20萬噸左右。而2007年甘氨酸的產(chǎn)量在12萬噸左右，加上今年一些新開工項目的投產(chǎn)，2008年國內(nèi)的甘氨酸供求仍然比較緊張，價格不會大幅度下滑。
最后，我國草甘膦主要用于80％出口，去年以來人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損益較大，但被高利潤掩蓋了。從人民幣NDF市場數(shù)據(jù)看，今年下半年開始人民幣升值步伐明顯放緩，匯兌損益將大幅降低，利于農(nóng)藥公司降低成本。此外，國家農(nóng)藥新政以及對環(huán)�？刂屏Χ燃哟�，加快了行業(yè)整合步伐，那些環(huán)保技術(shù)薄弱、規(guī)模小、生產(chǎn)高毒農(nóng)藥產(chǎn)品的企業(yè)將逐步退出市場，市場空間將被龍頭企業(yè)占領(lǐng)。
因此，我們認(rèn)為草甘膦難以維持前期10萬元/噸的高位，受產(chǎn)能釋放影響，價格將逐步下滑，預(yù)計在今年下半年會回落在5—6萬元每噸上下，但由于需求和原料供給因素不會有大的變化，草甘膦價格將維持穩(wěn)定后緩慢回升，與07年以前比較，行業(yè)應(yīng)仍處于景氣狀態(tài)。同時，A股市場的極度低迷對農(nóng)藥行業(yè)形成系統(tǒng)性風(fēng)險，市場探底過程中行業(yè)處于風(fēng)險釋放階段，大盤在底部得到強(qiáng)化與確認(rèn)后，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險有望化解，行業(yè)及相關(guān)公司表現(xiàn)有望回升。
