據(jù)稱必和必拓公司已經(jīng)簽署450億美元的貸款協(xié)議為收購(gòu)加拿大鉀肥做準(zhǔn)備。在必和必拓出價(jià)387億美元被加拿大鉀肥公司董事會(huì)所拒絕后，業(yè)內(nèi)猜測(cè)最終收購(gòu)價(jià)可能將高達(dá)600億美元。面對(duì)如此高的收購(gòu)價(jià)格和鉀肥壟斷加劇趨勢(shì)，人們不禁要問(wèn)：到底加拿大鉀肥公司值不值？中國(guó)要不要參與競(jìng)購(gòu)？中國(guó)如何應(yīng)對(duì)鉀肥壟斷解決鉀肥供應(yīng)？針對(duì)這些疑問(wèn)和問(wèn)題，筆者認(rèn)為如此高的收購(gòu)價(jià)格，經(jīng)濟(jì)上不劃算，戰(zhàn)略上不值得，供應(yīng)上能解決。
首先，加拿大鉀肥公司不值如此高價(jià)。收購(gòu)二手公司常用的價(jià)值評(píng)估方法，可根據(jù)并購(gòu)目的的不同加以選擇。買了就賣的短期投資型并購(gòu)，可用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法和市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)為目的的戰(zhàn)略型并購(gòu)，可根據(jù)目標(biāo)公司與本體公司在經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)上，能否為本體公司帶來(lái)增量現(xiàn)金流來(lái)加以評(píng)估。如果收購(gòu)的目標(biāo)公司能為本體公司帶來(lái)成本降低和收入增長(zhǎng)，說(shuō)明收購(gòu)的目標(biāo)公司與本體公司具有經(jīng)營(yíng)協(xié)同正效應(yīng)；如果收購(gòu)的目標(biāo)公司能為本體公司帶來(lái)融資成本降低、現(xiàn)金流量增加和合理避稅，說(shuō)明收購(gòu)的目標(biāo)公司與本體公司具有財(cái)務(wù)協(xié)同正效應(yīng)。從本收購(gòu)案例分析來(lái)看，如此高額的股權(quán)收購(gòu)價(jià)格，不僅使并購(gòu)后的產(chǎn)品成本每噸增加250~750美元，而且巨量銀行融資還增加了公司的財(cái)務(wù)成本。這樣的收購(gòu)對(duì)本公司來(lái)說(shuō)，顯然既沒(méi)有經(jīng)營(yíng)協(xié)同正效應(yīng)，也沒(méi)有財(cái)務(wù)協(xié)同正效應(yīng)。
公開(kāi)資料顯示，2009年底，中國(guó)鹽湖鉀肥公司的總資產(chǎn)為95億元（人民幣，下同）銷售收入45.6億元，銷售收入與總資產(chǎn)之比為 48%；而加拿大鉀肥公司的總資產(chǎn)為882億元，銷售收入271.6億元，銷售收入與總資產(chǎn)之比為31%，顯然加拿大鉀肥的資產(chǎn)效率遠(yuǎn)低于中國(guó)鹽湖鉀肥的資產(chǎn)效率，收購(gòu)加拿大鉀肥不如投資鹽湖鉀肥。
加拿大鉀肥公司發(fā)布的公開(kāi)資料顯示，年產(chǎn)200萬(wàn)噸氯化鉀產(chǎn)品的新建項(xiàng)目，需投資183億元（28億加元）。如果以400~600億美元達(dá)成收購(gòu)加拿大鉀肥交易，相當(dāng)于用新建鉀肥產(chǎn)能2933萬(wàn)~4400萬(wàn)噸/年的資金，收購(gòu)了年產(chǎn)1124萬(wàn)噸的鉀肥產(chǎn)能，收購(gòu)加拿大鉀肥不如投資鉀肥新項(xiàng)目。
其次，中國(guó)戰(zhàn)略上不具備條件、也不值得競(jìng)購(gòu)加拿大鉀肥。目前只有中化集團(tuán)一家中國(guó)公司意欲參與競(jìng)購(gòu)加拿大鉀肥公司見(jiàn)諸報(bào)端。據(jù)報(bào)道，截至2009 年底，中化集團(tuán)總資產(chǎn)約1700 億元，年利潤(rùn)總額約100 億元。中化集團(tuán)如果選擇全資收購(gòu)加拿大鉀肥, 就意味著必須籌集2700億~4100億元現(xiàn)金，這從一般商業(yè)原則來(lái)看，顯然是不可能實(shí)現(xiàn)的。
一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)公司進(jìn)行對(duì)其他公司的并購(gòu)，是一項(xiàng)長(zhǎng)期的、冷靜的、縝密的和戰(zhàn)略性的工作，而決不是一次激情抉擇。
從過(guò)去三年的鉀肥進(jìn)口數(shù)據(jù)分布來(lái)看，中國(guó)從加拿大鉀肥公司進(jìn)口的數(shù)量和份額呈逐年下降的趨勢(shì)，進(jìn)口份額從2007年的25%，降到2008年的20%，到2009年更是降到了歷史低點(diǎn)的不足8%。由此可見(jiàn)，中國(guó)從加拿大鉀肥進(jìn)口鉀肥由不可或缺，已經(jīng)到了無(wú)足輕重的程度。因此，通過(guò)參與競(jìng)購(gòu)加拿大鉀肥來(lái)保障中國(guó)鉀肥供應(yīng)顯然是個(gè)噱頭和偽命題。
第三，鉀肥不是稀缺資源，中國(guó)無(wú)須為鉀肥供應(yīng)擔(dān)憂。國(guó)際肥料協(xié)會(huì)最新調(diào)查顯示，2010年，有近100 個(gè)鉀肥新項(xiàng)目分布在大約25個(gè)國(guó)家。僅在加拿大一國(guó)，在過(guò)去的三年里就頒發(fā)了超過(guò)180個(gè)勘探許可證。中期內(nèi)有20個(gè)來(lái)自現(xiàn)有生產(chǎn)商的擴(kuò)能項(xiàng)目，還有約8 個(gè)來(lái)自新生產(chǎn)商的完全新建項(xiàng)目。預(yù)計(jì)全球鉀鹽產(chǎn)能將從2009年的4160萬(wàn)噸（K2O，下同） 增長(zhǎng)到2014年的5470萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能1300多萬(wàn)噸。2009年全球鉀鹽需求為2480萬(wàn)噸，2010年2990萬(wàn)噸，到2014 年增長(zhǎng)到3580萬(wàn)噸。到2014年，鉀肥產(chǎn)能過(guò)剩1890萬(wàn)噸,占全球鉀肥需求總量的53%，即便按84%的產(chǎn)能開(kāi)工率來(lái)進(jìn)行計(jì)算，供應(yīng)過(guò)剩于需求也將高達(dá)1000萬(wàn)噸。
從中國(guó)鉀肥市場(chǎng)來(lái)看，已經(jīng)形成、正在開(kāi)發(fā)和將要開(kāi)發(fā)的鉀肥項(xiàng)目有三大板塊。第一是中國(guó)的青海、新疆等大型鉀肥生產(chǎn)基地和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，2012至2015年將形成350萬(wàn)~450萬(wàn)噸（K2O，下同）的鉀肥產(chǎn)能；第二是河北、山東、江蘇、河南、安徽、四川、云南、甘肅、廣西等地以海水、苦鹵、鉀長(zhǎng)石作原料的中小型鉀肥項(xiàng)目，也在遍地開(kāi)花，在2011～2012年將形成60萬(wàn)～70萬(wàn)噸的鉀肥規(guī)模；第三是中國(guó)海外尋鉀兵團(tuán)，中農(nóng)集團(tuán)、中國(guó)水電集團(tuán)、云天化、云南地礦、四川鹽化、云南中寮礦業(yè)、中信國(guó)安等企業(yè)，在老撾、泰國(guó)、烏茲別克斯坦、加拿大、剛果、俄羅斯、白俄羅斯等國(guó)也有合作的鉀肥項(xiàng)目正在開(kāi)發(fā)建設(shè)之中，2012年到2015年將形成年產(chǎn)30萬(wàn)~90萬(wàn)噸鉀肥產(chǎn)能。到2015年三大鉀肥板塊鉀肥產(chǎn)能將達(dá)到500萬(wàn)~600萬(wàn)噸K2O，基本滿足了中國(guó)對(duì)鉀肥的需求。一旦中國(guó)鉀肥能夠自給自足，80%依靠出口海外市場(chǎng)的國(guó)際鉀肥巨頭將會(huì)面臨巨大的市場(chǎng)挑戰(zhàn)。
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